在2019年，“獨(dú)角獸”公司通過首次公開發(fā)行（IPO）上市的融資額有望接近1000億美元。

如果能夠獲得發(fā)行配額，IPO可能是極具吸引力的投資，但在二級市場購買時則要少得多。自1980年以來，首次交易日的平均回報率為18%，而在首日IPO之后的6個月和3年內(nèi)，其收益率大致在扣除風(fēng)險調(diào)整的市場回報率中大致相同。

今年首次公開募股的公司的強(qiáng)勁表現(xiàn)，可能會提升投資者情緒，吸引更多投資者入市，從而對整體股市表現(xiàn)產(chǎn)生積極影響。

今年，超過100只“獨(dú)角獸（價值超過10億美元的私人融資型初創(chuàng)企業(yè)）”沖進(jìn)了IPO這個斗獸場，其中更有著例如Uber， Airbnb， pinterest等這些估值超過10億美元的公司早早的便受到大眾媒體和投資者的關(guān)注。投資者決定買入前提是，上市前幾個交易日內(nèi)股票價格能夠明顯上升。

表1  數(shù)據(jù)來源于CB Insights， UBS

在決定參與一家獨(dú)角獸IPO投資之前，了解IPO公司的業(yè)績模式，以及根據(jù)他們的優(yōu)勢去評估是非常重要的。

其一，在IPO過程中確認(rèn)報價對潛在回報是有著直接影響的。此外，因為有限時間的歷史過往，市場需要一段時間去正確的衡量這些“獨(dú)角獸們”的價值，或者說價格更為恰當(dāng)。當(dāng)我們回顧一些研究不難發(fā)現(xiàn)，這些公司平均第一個交易日的回報是在百分之十幾左右，而在其后的六個月到3年會調(diào)整至大概相同或者低于風(fēng)險調(diào)整后的市場回報。

這些平均IPO回報掩蓋了贏家和輸家之間的巨大差異鴻溝。首日下跌的輸家很少，而五年后大約60%的IPO總回報率均為負(fù)，只有一小部分的IPO回報率“表現(xiàn)異常”顯示為正。在任何領(lǐng)域都很難區(qū)分潛在的贏家和輸家，但發(fā)行人和IPO的特征（如年齡、規(guī)模和資金來源）確實與業(yè)績相關(guān)。這項研究的收獲是：獲得IPO配售是非常有回報的投資，但是首日的表現(xiàn)更多取決于你購入的是哪些公司。

即使對于沒有參與IPO的投資者來說，今年IPO集體的強(qiáng)勁表現(xiàn)也可能對股市的整體表現(xiàn)產(chǎn)生積極影響。首次公開募股通常是自成一體的事件，僅僅與發(fā)行公司相關(guān)或是可能也與其接近的發(fā)行公司相關(guān)。但考慮到今年IPO的潛在規(guī)模—發(fā)行收益總額可能接近1000億美元，這些公司的市值接近6000億美元—良好的IPO回報應(yīng)該會大大振作投資者對股票的普遍看法，提供另一個市場逆風(fēng)。

如果如此“火爆”的IPO市場成為現(xiàn)實，將對比上個世紀(jì)90年代末的互聯(lián)網(wǎng)時代，對比那一個時期的結(jié)束，停止的理由，或許有跡可循。但是兩個時期不同之處在于公司屬性和投資者的興奮情緒是截然不同的，這一點(diǎn)表明，這一次的結(jié)果會因為更理性而更加良性。但是投資者們也要做好準(zhǔn)備，即使相當(dāng)可觀的回報是可被期待的。但是經(jīng)濟(jì)和市場條件充斥著不可控性，情況也有可能變得不利。

在參與IPO之前你必須知道的基礎(chǔ)知識

首次公開募股（IPO）是一家私有公司向公眾出售股票并開始在證券交易所交易的過程。首次公開募股（IPO）是最終漫長的上市過程的實際事件。下面的時間表討論總結(jié)了該流程中的主要步驟，同時對IPO及其定價時機(jī)影響投資者在IPO或二級市場購買股票時的預(yù)期回報。參與首次公開募股的投資者會獲得該公司的股票，不過，簡而言之，通常用投資IPO這個說法。

資料來源于 維基百科

（此篇報道都以美股作為參考，所以這里都會以美國證券交易委員會（SEC）作為參考）

考慮到很多最近開始對投資感興趣剛開始接觸的新玩家，有必要一提的是。首次公開發(fā)行定價，價格基于公司的估計價值、同行公司的估值以及路演期間投資者的反饋。招股書中的初始價格范圍是不具備約束力的，因為最終的價格可以低于，符合或高于此范圍。投行和發(fā)行人還必須決定他們對“定價過低”的容忍度在哪。

發(fā)行價格幾乎總是低于可達(dá)到的最高價格，這導(dǎo)致在二級市場交易的第一天股價上漲。價格低，使得它看起來像是一個“謙遜”的公司，但情況并非如此。

投資者的相關(guān)觀點(diǎn)是，發(fā)行價格旨在吸引參與IPO。IPO的時機(jī)，IPO“窗口”打開時，公司將上市。當(dāng)股票市場普遍上漲，波動性得到控制，估值達(dá)到或高于長期平均水平時，就會出現(xiàn)這種情況，在行業(yè)層面也是如此。5%-10%的市場波動或波動的飆升通常會延遲IPO，直到情況好轉(zhuǎn)。

評估2019 IPO市場

2019年IPO市場的預(yù)期很高。一些估計價值超過100億美元的公司已經(jīng)申請上市，雖然數(shù)量還不到美國獨(dú)角獸總數(shù)的25%，但體量已經(jīng)超過總價值的60%。根據(jù)這些公司的潛在發(fā)行規(guī)模，今年IPO收益總額可能接近1000億美元，按名義價值計算，創(chuàng)歷史新高。

2013年獨(dú)角獸一詞首次應(yīng)用于估值估計超過10億美元的私人融資性初創(chuàng)企業(yè)。當(dāng)時這類公司并不常見，但今天情況并非如此。根據(jù)CB Insights的數(shù)據(jù)，有162家美國公司超過了10億美金的門檻，總價值估計為5720億美元。

在全球范圍內(nèi)，這個數(shù)字翻了一倍：333只獨(dú)角獸，總估值為1.1萬億美元。IPO市場能否滿足供給預(yù)期，取決于良好的經(jīng)濟(jì)和市場條件。人們有理由對于一些公司的高估值和盈利潛力而感到擔(dān)憂，同時市場里還必須有足夠的投資者需求來吸收股票供應(yīng)。預(yù)測的發(fā)行可能不會通過，因為這些企業(yè)可能選擇比上市更順勢的道路。

1） 高估值是一種風(fēng)險，但和互聯(lián)網(wǎng)IPO是不同的

時間會告訴我們目前的獨(dú)角獸估值是否合理，但不應(yīng)該將它們與互聯(lián)網(wǎng)IPO進(jìn)行比較，因為兩方在很多方面都有著顯著差異。價值超過100億美元的獨(dú)角獸的平均年齡是十年。

相比之下，在1999年和2000年，科技公司的平均上市年頭分別為4至5歲。隨著企業(yè)年齡的增長，通常規(guī)模較大的大多數(shù)獨(dú)角獸的年收入都會超過10億美金的門檻。

此外，如今的許多獨(dú)角獸都獲得了持續(xù)增長的資本支持，這是為了長期保持私營。

以上所有的這些屬性都符合一個適度的首日回報和高于平均的長期回報，這與互聯(lián)網(wǎng)泡沫體驗正好是相反的。

2） 投資者的需求不應(yīng)被看作是“束縛”

盡管存在擔(dān)憂，但市場應(yīng)該是可以輕松地吸收現(xiàn)存或甚至創(chuàng)紀(jì)錄水平的IPO發(fā)行供應(yīng)，原因有以下幾個。

首先，1000億美元的IPO供應(yīng)僅占今年預(yù)期股票回購的10%。加上美國公司超過5000億美元的股息，投資者將不缺乏現(xiàn)金去購買股票。

其次，活躍的基金經(jīng)理有參與IPO的動機(jī)，因為首日回報大可以提升基準(zhǔn)和ETF（交易型開放式指數(shù)基金）的業(yè)績，而在這之中只有極為有限的買家。

最后，提供令人信服的回報的IPO才會真正吸引到買家。所以，今年IPO的數(shù)量最終應(yīng)取決于供方的質(zhì)量，而非是需求量。

3） IPO并不是唯一的選擇

大多數(shù)獨(dú)角獸，至少是那些有可能進(jìn)行IPO的獨(dú)角獸，仍然可以在私募市場獲得增長資本，而并購已經(jīng)成為比IPO更常見的退出策略。因此，如果這些公司保持私有，上市還有兩個好處—籌集資金和為現(xiàn)有股東提供退出的舞臺?？紤]到上市和上市的時間、精力、成本和其他的一些政治因素，完成IPO的獨(dú)角獸公司比預(yù)期的更少。

表3  數(shù)據(jù)來源于Bloomberg

目前，美國IPO市場在2019年有一個良好的開端。近期IPO指數(shù)今年迄今上漲33%，標(biāo)普500指數(shù)上漲15%，盡管第四季度表現(xiàn)不佳（眾所周知的原因）。今年IPO首日平均回報率為14.7%，接近長期平均水平?？傮w而言，投資者情緒似乎是積極的，但也是謹(jǐn)慎地，遠(yuǎn)離過去推動互聯(lián)網(wǎng)泡沫的興奮。良好的開端預(yù)示著今年或?qū)⒊掷m(xù)積極的走勢。

IPO浪潮帶來的市場影響

如果沒有良好的整體股市表現(xiàn)作為前提，一個強(qiáng)勁的IPO市場似乎是不太可能的，但今年可能會有一個積極的反饋循環(huán)，即強(qiáng)勁的IPO市場為股市帶來另一個逆風(fēng)。這樣一個現(xiàn)象可能通過兩種方式呈現(xiàn)。首先，如果公開市場驗證了高額的獨(dú)角獸估值，它可以幫助驗證那些估值較為普通的公司或表現(xiàn)較為一般的獨(dú)角獸。其次，成功的IPO可以吸收更多的投資者購買股票，這是支撐市場微小但正面的結(jié)構(gòu)之一。值得注意的是，盡管股市強(qiáng)勁反彈，但今年散戶股票基金流量一直不甚景氣，因為對周期結(jié)束的擔(dān)憂繼續(xù)打壓市場人氣。在成功的IPO的幫助下，這種心態(tài)會得到轉(zhuǎn)變并可能導(dǎo)致資金回流到基金，這對市場整體來說應(yīng)該是一個積極的因素。獨(dú)角獸IPO浪潮對股市整體而言可能是一個福音，但最大的影響應(yīng)該是針對具體行業(yè)。雖然技術(shù)壁壘是獨(dú)角獸商業(yè)模式的核心，但它們在科技、消費(fèi)者裁量和通訊服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行了許多嘗試，還有一些是來自醫(yī)療保健和金融服務(wù)領(lǐng)域（表4）。

表4  數(shù)據(jù)來源于CB Insights

與整體市場一樣，成功的IPO可以支持估值。不可忽略，存在“擠出”的可能性，即投資者出售這些行業(yè)的現(xiàn)有股份，以購買IPO。如果發(fā)生這種情況，不太可能是由于需求不足。相反，投資者可能只是更喜歡新的上市公司。另一個可能存在的含義是，獨(dú)角獸IPO市場走向全球。目前，市場的重點(diǎn)是美國公司，但是強(qiáng)勁的市場表現(xiàn)可能會促使其他地區(qū)的獨(dú)角獸效仿。全球有333只獨(dú)角獸，代表27個國家，估計總估價為1.1萬億美元（表5）。

表5  數(shù)據(jù)來源CB Insights

緊隨美國之后，中國以91只獨(dú)角獸緊隨其后，其次是英國和印度。而這個浪潮能否成為全球現(xiàn)象，除了中美這樣的大國外，其他地區(qū)的股市表現(xiàn)也是必不可少的。

獨(dú)角獸能承載多高的期待

有人認(rèn)為，這一波獨(dú)角獸IPO可能標(biāo)志著市場頂部，而不是提振市場人氣。理由是，隨著周期的結(jié)束越來越近，這些公司在衰退開始之前就已上市，投資者的退出能力也將面臨挑戰(zhàn)。但這是假設(shè)了經(jīng)營獨(dú)角獸的內(nèi)部人士比市場其他部分更加了解經(jīng)濟(jì)的走勢和可持續(xù)性的前提下，雖然現(xiàn)實來講這是完全不可能的。

這種擔(dān)憂可能也是互聯(lián)網(wǎng)泡沫的副產(chǎn)品。然而，正如前面提到的，市場的積極情緒和估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有接近前互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的水平，因此股市的脆弱程度也相對較低。

現(xiàn)在去說今年的獨(dú)角獸IPO是否會通過還為時過早。整體經(jīng)濟(jì)和市場條件必須保持有利并持續(xù)一段時間是前提。但最終的決定因素是這些“獨(dú)角獸們”不能辜負(fù)了炒作和來自于市場的關(guān)注。這不會像過去那些在首個交易日就十分高調(diào)的IPO那樣，今年應(yīng)該是一個緩慢燃燒，文火煲湯的過程。