從新中國資本市場第一聲開市鳴鑼，到如今股市和債市規(guī)模均位居全球第二位，A股投資者超過2.2億……在改革開放的偉大實踐中，中國資本市場書寫了濃墨重彩的篇章。

尤其是黨的十八大以來，黨中央、國務(wù)院高度重視資本市場工作，從全局高度擘畫資本市場發(fā)展藍圖。十年來，我國資本市場發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化，市場體系包容性大幅提升，上市公司數(shù)量增長近1倍；法治化進程步入快車道，建立起包括行政懲戒、民事賠償和刑事處罰在內(nèi)的立體化資本市場追責體系；雙向開放的深度廣度日益拓展，A股納入國際主流指數(shù)的比重提升明顯。

積跬步以至千里，積小流以成江海。證券時報陪伴并見證中國資本市場30年歷程，全景式記錄著資本市場改革發(fā)展所取得的豐碩成果。展望未來，資本市場改革在路上，證券時報將持續(xù)關(guān)注，深入報道，大力推動。

市場化走深走實

注冊制領(lǐng)銜中國特色現(xiàn)代資本市場發(fā)展之路

回望過去十年，高質(zhì)量發(fā)展中的中國經(jīng)濟對于高效資源配置的迫切需求，與改革進行時的資本市場對于注冊制的探索，共同凝聚成一股合力，蹚出了一條中國特色現(xiàn)代資本市場的改革之路。

2013年11月，“推進股票發(fā)行注冊制改革”的雛形，在黨的十八屆三中全會《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中首次亮相。隨后，改革從凝聚共識開始，從科創(chuàng)板試點起步，到存量擴圍，再推行到全市場。

在入口端，注冊制開辟了更加多元包容的發(fā)行上市條件，建立起市場化的新股發(fā)行承銷機制；在審核端，堅持以信息披露為核心，力破行政審批思維，明確板塊間差異化的屬性評價指標，“問”出一家好企業(yè)；在監(jiān)管端，進一步厘清證券監(jiān)管部門與交易所的角色定位，強化事前事中事后全過程監(jiān)管，督促各市場主體歸位盡責；在出口端，嚴格退市制度，對存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等情形的企業(yè)力求“應(yīng)退盡退”。

不僅僅是發(fā)行領(lǐng)域，注冊制改革涉及一二級市場、投融資、市場板塊、監(jiān)管執(zhí)法等各個領(lǐng)域，是貫穿全程、多面立體的改革，它并非改頭換面式的推倒重來，而是量體裁衣式的精準變革，最終串聯(lián)成了一套凸顯“中國特色”的制度體系，帶動了社會資金向科技創(chuàng)新領(lǐng)域聚集，暢通了科技、資本和實體經(jīng)濟的高水平循環(huán)，創(chuàng)投機構(gòu)對科技型企業(yè)的投資規(guī)模較改革前明顯增加。

十年間，以注冊制領(lǐng)銜的多層次資本市場，對實體經(jīng)濟的適配性增強，股債融資累計達到55萬億元（2012年到2022年）。其中，2021年IPO和再融資金額合計約1.5萬億元，股票和交易所債券市場融資合計超10萬億元，均創(chuàng)歷史新高。截至2023年11月，A股上市公司突破5300家，數(shù)量比2012年增長超1倍，上市公司總市值近80萬億元，相比證券市場初期呈現(xiàn)跨越式增長，較10年前總市值增長了兩倍多。

更為重要的是，A股市場科技型企業(yè)市值占比由2012年末的約12%提高至約40%。特別是“三類企業(yè)”上市后業(yè)績表現(xiàn)較好，科創(chuàng)板61家“三類企業(yè)”上市當年及次年營收復合增長率中位數(shù)分別為27.5%、28.7%，高于科創(chuàng)板26%和20.1%的整體水平。第一家同股不同權(quán)企業(yè)、第一家未盈利企業(yè)、第一家紅籌企業(yè)……一大批過去在核準制發(fā)行條件下無緣境內(nèi)上市的企業(yè)開啟了資本市場新征程。

法制化保駕護航

于法有據(jù)的新生態(tài)逐步形成

法治興則市場興，法治強則市場強。在法治興與市場興的因果鏈條中間，是依法治市的落地生根，是內(nèi)外部多重因素的協(xié)同共振，是市場各方的相向而行。

過去十年，資本市場基本形成了一套以新《證券法》《證券投資基金法》《期貨和衍生品法》等法律為核心，以相關(guān)行政法規(guī)、司法解釋、部門規(guī)章等為主干，交易所業(yè)務(wù)規(guī)則等為配套的，具有中國特色的資本市場法律法規(guī)體系。截至2023年10月底，與資本市場相關(guān)的法律、行政法規(guī)、司法解釋以及規(guī)范性文件，已有2000余件，資本市場總體上實現(xiàn)了有法可依、有章可循的法治常態(tài)，支持和保障了資本市場各項改革的順利開展。

良法對市場的滋養(yǎng)是“潤物細無聲”的過程，需要時間的沉淀才能收獲芬芳。如果說新《證券法》下的注冊制改善了資本市場近幾年的市場生態(tài)，而早在2013年就實施的新《證券投資基金法》，已經(jīng)讓公募行業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化。彼時公募江湖引入了保險資產(chǎn)管理公司、證券公司、私募證券基金等新的沖浪者，打開了一片“藍海”，監(jiān)管部門同步優(yōu)化公募牌照制度，推進基金投顧試點，強化基金銷售要求，加大基金品種創(chuàng)新力度，這一系列舉措，讓公募基金行業(yè)過去十年行穩(wěn)致遠，資產(chǎn)規(guī)模從2012年的2.86萬億元上升到2023年9月的27.48萬億元，增長規(guī)模超過8倍，逐漸成為居民資產(chǎn)配置的重要選擇之一。

持續(xù)多年的法治建設(shè)為資本市場打下了堅實的地基，為市場的全面深化改革和平穩(wěn)運行發(fā)揮了保駕護航的重要作用。特別是對于證券市場違法犯罪刑事處罰力度逐步增大，在資本市場形成了“不敢違”和“不想違”的共識。

近幾年，證監(jiān)會嚴肅查處了欣泰電氣、雅百特、九好集團、康得新、康美藥業(yè)等多起重大造假違法案件，對涉案中介機構(gòu)、市場人士“一案多查”，督促中介機構(gòu)切實履行“看門人”職責。一批內(nèi)外勾結(jié)、操縱公司股價的惡性操縱市場的案件被有力打擊，鮮某、任某成、朱某軍、廖某強等操縱市場累犯慣犯受到了嚴懲。多起涉及并購重組、新股發(fā)行、控制權(quán)變更等重大資本運作信息的內(nèi)幕交易案件被頂格處罰。

數(shù)據(jù)最能說明問題，僅2019年至2022年，證監(jiān)會累計辦理各類案件超過1900起，作出行政處罰決定1401起，對339人次采取市場禁入措施，分別較之前4年增加50.32%和121.57%，罰沒款金額167.14億元。

“長牙齒”的硬措施編織了一張全鏈條各環(huán)節(jié)的監(jiān)管之網(wǎng)，讓“投資者保護”看得見、摸得著。特別是代表人訴訟制度正在逐步轉(zhuǎn)化為投資者保護的生動實踐。比如，2021年11月12日，首例中國特色證券集體訴訟“康美案”作出判決，成為我國資本市場法治史上的標志性事件。2023年5月26日，科創(chuàng)板紫晶存儲欺詐發(fā)行案的保薦機構(gòu)及其他中介機構(gòu)設(shè)立先行賠付專項基金，約1.7萬投資者獲得賠償10.86億元，這是新證券法出臺后的首例先行賠付案，民事、行政、刑事立體追責讓違法違規(guī)者付出巨額代價。

國際化雙向奔赴

全方位對外開放不停步

在經(jīng)濟全球化和區(qū)域一體化的大背景下，國際資本市場已經(jīng)成為守望相依、不可分割的整體。中國資本市場持續(xù)推進市場、機構(gòu)、產(chǎn)品全方位開放。尤其是黨的十八大以來，中國金融市場雙向開放程度達到了前所未有的高度，高質(zhì)量的“引進來”和高水平的“走出去”相得益彰，QFII和QDII雙向擴容，互聯(lián)互通機制持續(xù)深化，對外開放持續(xù)快步走。

在“引進來”方面，QFII制度持續(xù)優(yōu)化，截至目前，已有近800家機構(gòu)獲批QFII資格。同時，我國不斷放開證券、期貨和基金管理公司外資股比限制，外資機構(gòu)在經(jīng)營范圍和監(jiān)管要求上實現(xiàn)了“國民化待遇”，很多國際知名機構(gòu)加快在華投資展業(yè)，自2020年取消外資股比限制以來，證監(jiān)會已批準20家外資控股或獨資的證券期貨基金公司。滬深港通機制持續(xù)完善，擴大交易標的范圍，優(yōu)化交易日歷安排，外資參與A股便利性穩(wěn)步提高。

在“走出去”方面，QDII累計批準投資額度達1655億美元。企業(yè)境外上市監(jiān)管制度不斷完善，今年3月實施境外上市監(jiān)管新規(guī)，更好支持企業(yè)利用兩個市場、兩種資源健康發(fā)展；更多的證券公司、保險公司、資管機構(gòu)紛紛乘風而起，奔赴國際資本舞臺；優(yōu)化資本市場互聯(lián)互通機制，將“滬倫通”機制拓展至瑞士和德國。

中央金融工作會議提出，要穩(wěn)步擴大金融領(lǐng)域制度型開放，提升跨境投融資便利化，吸引更多外資金融機構(gòu)和長期資本來華展業(yè)興業(yè)?？梢灶A期，資本市場高水平對外開放將持續(xù)深化，中國長期穩(wěn)步增長的經(jīng)濟紅利以及日益便利的市場準入將進一步增強對全球投資者吸引力。