日前，證監會表示，階段性收緊IPO節奏，促進投融資兩端的動態平衡。從歷史上來看，IPO節奏和并購活躍度之間存在“蹺蹺板”效應。8月28日，比亞迪一則公告打響本次IPO收緊后的“并購第一槍”。不少業內人士好奇：“IPO收緊，并購交易會井噴嗎？”

中國證券報記者調研發現，一方面，對于上市公司來說，可通過并購重組進行產業擴張，尋求第二增長曲線；另一方面，對于一級市場，IPO收緊時，并購基金的退出功能隨之“放大”，為私募股權創投基金帶來流動性。業內人士表示，隨著注冊制落地，近幾年國內并購邏輯發生變化，過往套利性交易邏輯正逐步過渡到產業為基礎的并購邏輯，IPO節奏和并購活躍度之間的“蹺蹺板”效應或將減弱。

多因素驅動并購重組

從歷史上看，國內IPO節奏和并購活躍度之間存在“蹺蹺板”效應。“2012年IPO暫停后，2013年至2015年涌現并購潮，不僅交易規模創出A股歷史紀錄，也帶動A股市場行情爆發。”晨壹投資日前表示。

8月28日，比亞迪公告，其控股子公司比亞迪電子計劃以約人民幣158億元（等值22億美元），現金收購捷普新加坡位于成都、無錫的產品生產制造業務。比亞迪方面表示，本次收購將拓寬智能手機零部件業務，大幅改善比亞迪電子客戶與產品結構。捷普方面則表示，這筆交易“將是我們公司史上最大的一項交易”。

華泰聯合證券董事總經理、并購部負責人董光啟日前表示，上市公司進行并購重組，驅動因素有三個方面：一是產業擴張訴求，尤其在經濟下行周期，企業壓力比較大時，要想提高自身的市場占有率，需要尋求優質標的資產；二是尋找第二增長曲線，企業發展到一定階段為了擺脫困境，需要開辟新的利潤增長點，并購重組是打破行業壁壘最快的方式；三是引入戰略股東，企業發展面臨資源受限時，可以直接通過并購重組找到有市場、有渠道、有品牌的公司，讓這些公司成為股東以助力自身發展。

日前，證監會就“要活躍資本市場，提振投資者信心”貫徹落實情況答記者問時提到，提高上市公司投資吸引力，更好回報投資者。其中包括深化上市公司并購重組市場化改革等措施。

并購基金迎機遇

在一級市場，當IPO這一重要退出渠道收縮，并購基金的退出功能隨之“放大”，相關交易或將活躍。

“當大部分企業無法上市時，企業不一定追求成為上市企業，而是成為某個集團中的一部分。”海通并購資本總經理陳超表示。

廣慧并購研究院院長俞鐵成認為，現在國內上市公司五千多家，很多公司市值幾十億元，面臨市值提高的壓力，這里會有大量的并購基金機會存在。

信宸資本董事總經理葉鑫表示，并購基金能夠給企業和市場提供非常多的幫助。一是流動性，為股權交易提供了除二級市場之外的退出市場。二是并購基金或可作為一家公司的控股股東，推動企業的行業整合能力，在過程中釋放協同效應，提高企業價值。在很多行業里，并購基金都扮演了提高行業集中度的重要角色。三是為企業提供更好的治理結構，讓企業更好發展。

“目前，在全民資本招商的情況下，各個新興戰略行業或面臨產能過剩，其中一定會有產業并購整合的巨大機會。”俞鐵成表示，一個私募股權創投基金投完以后，不再想通過被投企業IPO上市退出，而是在投幾年以后賣給更大的并購基金接手，這是存在的新機遇。

并購交易趨于理性

在多位業內人士看來，隨著注冊制落地，國內并購驅動力發生轉變，IPO收緊、并購井噴的“蹺蹺板”邏輯或將發生變化。

晨壹投資認為，2013年至2015年的并購潮中，交易雙方更多考慮如何通過并購實現證券化獲利空間，對產業協同、并購整合的風險考量相對弱化，并購潮呈現爆發式增長、股份支付大交易頻現、跨界并購多、標的集中在新興產業等特點。

“但當下市場環境發生巨變，注冊制改變IPO供給。”晨壹投資表示，優質IPO供給在逐步減少，一些明星企業自身競爭力強，在一級市場獲得融資相對容易，不急于在市場低迷期“賤賣”。此外，本次IPO也收緊有度，政策鼓勵的優質企業仍能順利上市。

“近幾年國內并購的邏輯發生了變化，過往套利性交易邏輯正逐步過渡到產業為基礎的并購邏輯。”董光啟稱。

海通證券黨委副書記、總經理李軍稱，經過多年的市場經驗，買賣雙方的決策愈發理性，以往盲目跨界并購、套利型并購大幅減少。

“市場各方更為理性認識并購，把其作為企業成長的另一重要手段，而不是IPO‘信仰破滅’下解決退出或者提升市值的手段。”晨壹投資表示，本次IPO收緊后，并購市場會溫和起量，逐步活躍。國內并購最終回到產業邏輯，并購或將取代再融資成為市場資源配置的主要手段。