發行底價下調89%，這令市場震驚的一幕，發生在華洋賽車身上。

近日，華洋賽車宣布擬調整北交所發行上市方案中的發行底價，從33.5元調降至3.69元。盡管發行底價不是最終發行價，但下調近九成，也較為罕見，這一價格也是其截至2022年底的每股凈資產值。

而華洋賽車并非個例，近期北交所調低底價的公司不在少數。據第一財經記者不完全統計，今年以來就有保麗潔、錦波生物、華洋賽車等多家北交所擬上市公司下調了發行底價，且發行底價對標每股凈資產，其中多次調降的案例也不少。

針對底價一再調降的現象，有行業人士告訴第一財經記者，今年是全面注冊制實施的首年，在市場化定價的充分博弈下，各個市場板塊中均存在不同程度的新股“破發”現象，北交所的新股破發現象也較為密集。在此背景下，新股定較高的發行價格除了有破發風險，還存在發行失敗風險，如今擬上市企業頻頻調低發行底價，意在盡量確保發行成功。

但是發行底價并非最終的發行價。渤海證券做市業務負責人張可亮對第一財經分析稱，在注冊制背景下，強調將選擇權交給市場的審核理念，發行底價制度的效果并不理想。如果發行人可以對發行底價多次調整，容易誤導投資者。

發行底價“打一折”背后

華洋賽車北交所IPO于今年6月成功過會。早在去年8月，華洋賽車曾將發行底價19元調高至33.5元，上調幅度約為76.32%。此次調降幅度接近90%，更是引發市場關注。

不過從華洋賽車基本面來看，業績下滑是造成其發行底價大幅下調的重要因素。

公開資料顯示，華洋賽車主要從事非道路越野車的自主研發、生產和銷售，自2022年以來業績出現大幅下滑，這一狀況延續至今年上半年。

2020年至2022年，公司分別錄得營收3.18億元、7.11億元和4.24億元；凈利潤分別為2753.45萬元、8987.63萬元和6612.71萬元；基本每股收益分別為0.67元、2.14元和1.57元，其中2022年公司業績出現大幅下滑，營收較上年同期下降40.39%，扣非歸母凈利潤下降37.54%。

2023年第一季度，公司實現營收6921.22萬元，同比下降17.25%；凈利潤770.64萬元，同比下降29.30%。

但這個底價也并非完全敲定。根據華洋賽車招股說明書，公司發行底價為3.69元/股，最終發行價格由市場情況、詢價結果以及發行前一定期間的交易價格協商確定；如果將來市場環境發生較大變化，公司將視情況調整發行底價。

“可以確定的是，調低底價，會損害公司在市場上的形象。”上述行業人士補充分析稱，在底價調低的情況下，公司最終發行價可能會大幅低于預期，進而減小融資規模導致發行人募資不足。

“除了上市主體的成長性不足，對于新股來說，市場預期偏弱、路演詢價時認購量不及預期等因素都會導致發行底價的調整，”國家金融與發展實驗室特聘研究員任濤對第一財經分析稱，目前市場對新股的認可度整體不高、偏審慎以及流動性不足。然而增量資金減少會進一步影響市場流動性和融資能力，導致優質主體上市和再融資意愿可能會有所下降。

發行底價調整頻現

據不完全統計，今年以來數十家北交所擬上市公司下調了發行底價，其中部分企業是多次調降。

具體包括保麗潔、錦波生物、豪聲電子、許昌智能、鴻智科技、一諾威、易實精密、龍辰科技等。

例如，1月3日，保麗潔先后三次調降發行底價，由最早的16.00元下調至13.00元，再調低至10.01元、5.79元，累計調降幅度達到63.8%，最新價格與2021年的每股凈資產價格持平。

6月8日，錦波生物公告將發行底價由50元調降至49元，更早之前其一度將發行底價定為117元；兩次調整后，錦波生物發行底價的累計調降幅度約為58%。

且上述公司對底價的調整基本都向每股凈資產值靠攏。據不完全統計，百甲科技、保麗潔、利爾達、巨能股份等企業將發行底價調低至每股凈資產。

頻現發行底價調整背后，是北交所密集出現的新股破發現象。

華輝創富投資總經理袁華明對第一財經分析稱，今年以來部分新股上市后股價相較于發行價下跌幅度比較大，新股投資風險有所加大，投資者情緒受到持續沖擊。一些公司為了保證新股發行，不得不下調發行價格。

具體看來，自2022年下半年起，隨著北交所新股發行提速，新股上市后破發的情況也愈發嚴重。

據Wind統計，2022年12月北交所32只上市新股中，有28只股票上市首日即出現收盤價低于發行價情況，破發率達到87.5%。2023年上半年，共有42家北交所公司掛牌，其中有11只新股上市首日破發，破發率約26.2%。

袁華明認為，注冊制改革的目標之一是多方博弈實現市場化定價，下調發行價公司越來越多，一定程度上反映了注冊制改革的效果。“也要警惕大量上市公司大幅下調發行價的情況。”他認為，如果較長時間里，較多數量上市公司不能以合理價格融資發展，A股市場支持經濟發展和轉型升級的效果就會受損。

業內：底價制度易被混淆，有優化空間

底價發行制度源于新三板精選層，該制度平移至北交所后，允許發行人將發行底價調整為最低每股凈資產，一定程度上可以限制公司和承銷商高價發行，起到保護投資者的作用。

“但在具體操作中，發行底價設置時間較早，”張可亮對第一財經分析稱，根據目前的制度規定，北交所發行底價是在企業申報之前確定，但從申報到真正發行至少還有半年時間，在這一段時間中，可能宏觀經濟環境、二級市場以及企業自身的經營情況可能會發生一些變化，導致最初的底價設置過高，為了順利發行，不得不調低發行底價。

張可亮強調，發行底價不是最終的發行價格，也不具有參考性，從多只新股來看，最終確定的發行價格普遍高于發行底價。

例如，一諾威則曾將發行底價大幅下調至4.35元/股，即2022年上半年期末的每股凈資產，而其最終確定的發行價格為10.81元/股；鼎智科技也曾將發行底價由40元/股大幅下調至7.73元/股，最終確定的發行價格為30.6元/股，高于發行底價。

然而業內普遍認為，發行時底價制度對于詢價發行的企業來說不太適用。

申萬宏源分析師劉靖的研報中指出，詢價發行時底價成為了詢價錨標，使其成為變相定價發行，并可能造成詢價價格偏高。理論上，市場會通過調節新股發行估值來調節破發率，但在底價機制下，市場化調節功能受到了抑制。

張可亮認為，在注冊制背景下，還是將定價權交給市場，如果發行人對發行底價不斷調整，一方面會誤導投資者，另一方面也喪失了制度的嚴肅性。并建議投資者還是要針對企業的基本面及所處行業估值情況進行認真分析判斷，不要被發行底價下調所誤導，淡化看待發行底價內容。

上述行業人士也認為，對于市場來說，企業發行底價數次調整，尤其在發行前大打折扣，容易混淆視聽，也會導致中小企業上市熱情降低。