繼藍(lán)光發(fā)展6月6日終止上市暨摘牌，成為退市新規(guī)下A股首家面值退市房企后，A股退市名單開(kāi)始加速“更新”。

6月12日，*ST易尚、*ST文化、*ST光一披露公告稱，公司股票將于2023年6月20日進(jìn)入退市整理期。6月13日，*ST銀河、*ST順利、*ST和佳進(jìn)入退市整理期，證券簡(jiǎn)稱分別變更為“銀河退”“順利退”和“和佳退”。6月14日，*ST宋都因連續(xù)20個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)低于人民幣1元，觸及《上海證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定的交易類退市情形而停牌。6月15日，*ST深南、*ST騰信、*ST山航B進(jìn)入退市整理期，證券簡(jiǎn)稱分別變更為“深南退”“騰信退”及“山航B退”……

全面注冊(cè)制下，退市新規(guī)威力正在不斷顯現(xiàn)，A股新陳代謝進(jìn)一步提速，退市多元化、常態(tài)化步入新階段。這種新變化不僅有利于在A股市場(chǎng)形成優(yōu)勝劣汰的氛圍，推動(dòng)上市公司整體質(zhì)量提升，且也能更好地促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能。

多元化退出步入新階段

面值退市成今年主要形式

面值退市是退市新規(guī)與全面注冊(cè)制共同作用的結(jié)果。常態(tài)化、多元化退市有助于持續(xù)檢驗(yàn)與監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展，能夠更好地實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化資源配置。

據(jù)《紅周刊》不完全統(tǒng)計(jì)，僅6月份以來(lái)，就有超過(guò)30家公司發(fā)布了退市相關(guān)公告。而依據(jù)退市新規(guī)設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，截至6月15日，A股面值低于1元的公司已多達(dá)29家，凈資產(chǎn)為負(fù)者有40家，最近一年?duì)I收低于1億元的也有33家，此外，公告具有重大違規(guī)違法存在退市風(fēng)險(xiǎn)的公司也有數(shù)十家。若不出意外，今年不僅退市公司數(shù)量將創(chuàng)歷史新高，且面值退市也將成為幾種退市形式中的主流。

“面值退市是退市新規(guī)與全面注冊(cè)制共同作用的結(jié)果。”對(duì)于今年面值退市公司越來(lái)越多的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新金融專家余豐慧對(duì)《紅周刊》表示，注冊(cè)制實(shí)施以后上市公司蜂擁而至，相對(duì)應(yīng)的就是退市常態(tài)化，形成一個(gè)良性循環(huán)的機(jī)制。“從宏觀角度看，這是一種好的現(xiàn)象，說(shuō)明A股市場(chǎng)化程度越來(lái)越高，倒逼上市公司管理層朝著更加合規(guī)的方向發(fā)展。”

全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)信用管理委員會(huì)專家安光勇從企業(yè)經(jīng)營(yíng)角度給出了另外一種解讀：“首先，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不利因素可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，包括經(jīng)濟(jì)下滑、失業(yè)潮、行業(yè)內(nèi)卷等，這些因素影響了公司的盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)。其次，一些公司可能由于經(jīng)營(yíng)不善、財(cái)務(wù)狀況惡化等原因?qū)е鹿蓛r(jià)長(zhǎng)期低迷，最終面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。”

從最近監(jiān)管層動(dòng)向來(lái)看，全面注冊(cè)制下，常態(tài)化退市已然成為趨勢(shì)。6月8日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在第十四屆陸家嘴論壇上表示，要全力為投資者提供真實(shí)透明的上市公司，上市公司是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基本盤(pán)，是資本市場(chǎng)投資價(jià)值的源泉。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部委和地方黨委政府，強(qiáng)化扶優(yōu)限劣，切實(shí)把好市場(chǎng)入口和出口兩道關(guān)，深入開(kāi)展專項(xiàng)治理，推動(dòng)常態(tài)化退市機(jī)制落地見(jiàn)效。

“一個(gè)完善的資本市場(chǎng)應(yīng)該是‘有進(jìn)有出’的，只有這樣才能形成良性循環(huán)。”巨豐投顧高級(jí)投資顧問(wèn)李建杰對(duì)《紅周刊》表示，作為全面注冊(cè)制深化的重要組成部分，常態(tài)化、多元化退市有助于持續(xù)檢驗(yàn)與監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展，能夠更好地實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化資源配置。“只有通過(guò)淘汰不良企業(yè)，市場(chǎng)資源才能更加集中于具有競(jìng)爭(zhēng)力和增長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，從而推動(dòng)上市公司整體質(zhì)量提升，促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能，讓A股內(nèi)在價(jià)值更優(yōu)。”

中金公司在研報(bào)中也表示，A股市場(chǎng)強(qiáng)化退市制度有助于保證股票市場(chǎng)合理供給，并助力提高A股優(yōu)質(zhì)公司的回報(bào)率。常態(tài)化退市機(jī)制的運(yùn)行，在一定程度上提升了投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，減少投資者“炒小”、“炒差”行為，促使投資者關(guān)注基本面優(yōu)質(zhì)、行業(yè)發(fā)展前景較好的公司，助力實(shí)現(xiàn)培養(yǎng)投資者長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念。

當(dāng)然，隨著面值退市現(xiàn)象的增多，短期內(nèi)對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定也帶來(lái)一定的沖擊，很多個(gè)股的持續(xù)跌停讓投資 人長(zhǎng)期持股信心變得不足。安光勇指出，“面值退市可能會(huì)加劇投資者對(duì)股市的不信任感，導(dǎo)致市場(chǎng)信心下降。這可能導(dǎo)致投資者更加謹(jǐn)慎，對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生疑慮，甚至撤離市場(chǎng)。此外，面值退市會(huì)對(duì)相關(guān)股票的持有者也會(huì)造成損失，特別是那些在高價(jià)位購(gòu)買(mǎi)股票的投資者。”

地產(chǎn)行業(yè)成退市股扎堆重災(zāi)區(qū)

問(wèn)題房企正在加速出清

業(yè)務(wù)萎縮與高負(fù)債不僅導(dǎo)致績(jī)差房企被投資者“用腳投票”，且融資渠道的不順暢也加速了它們被資本市場(chǎng)“出清”。

眼見(jiàn)他起高樓，眼見(jiàn)他樓塌了。在今年的退市大潮中，地產(chǎn)行業(yè)當(dāng)屬重災(zāi)區(qū)，業(yè)務(wù)萎縮與高負(fù)債不僅導(dǎo)致績(jī)差房企被投資者“用腳投票”，且很多房企財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，加速了股價(jià)崩盤(pán)，進(jìn)而也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)地產(chǎn)股的股價(jià)觸及面值退市門(mén)檻。

截至目前，申萬(wàn)地產(chǎn)行業(yè)141家上市房企中，被“戴帽”的公司有16家，凈資產(chǎn)為負(fù)的有4家，股價(jià)低于1元面值的有9家，1元至2元之間的有10家。其中，ST陽(yáng)光城、*ST嘉凱、ST美置、ST粵泰、*ST中天、ST泰禾、*ST宋都、*ST海投已連續(xù)20天收盤(pán)價(jià)低于1元，基本鎖定退市，而ST世茂、*ST新聯(lián)、*ST泛海，以及金科股份、榮盛發(fā)展和中南建設(shè)等公司的股價(jià)雖在各種救市手段下在1元附近徘徊，但仍存在面值退市的可能性。

與A股問(wèn)題房企類似，港股房企世茂集團(tuán)、中國(guó)奧園、佳源國(guó)際控股、力高集團(tuán)、當(dāng)代置業(yè)、中國(guó)恒大、花樣年控股、祥生控股集團(tuán)等超過(guò)20家港股房企也存在退市風(fēng)險(xiǎn)，目前仍處于停牌狀態(tài)。

“這波面值退市的房企有個(gè)共同特征，就是過(guò)去經(jīng)營(yíng)中一直采取‘三高戰(zhàn)略’模式：高杠桿、高周轉(zhuǎn)、高負(fù)債，這種模式僅適合在融資環(huán)境寬松下的借新還舊的資金鏈循環(huán)。”同策研究院研究總監(jiān)宋紅衛(wèi)對(duì)《紅周刊》表示，我國(guó)房地產(chǎn)進(jìn)入去杠桿階段以后，在“三道紅線”及貸款集中度管理等政策治理下，房企外部融資通道切斷，僅剩下銷(xiāo)售回款的自身“造血”功能。在市場(chǎng)下行壓力下，銷(xiāo)售規(guī)模的大幅下滑，讓到期債務(wù)不能按時(shí)償還，債務(wù)爆雷及項(xiàng)目停工等行為嚴(yán)重影響到企業(yè)信用，雖然目前外部融資環(huán)境有所優(yōu)化，但對(duì)于出險(xiǎn)房企來(lái)講，“金融十六條”及“三支箭”等政策直接效果仍不明顯，出險(xiǎn)房企信用還在不斷惡化中，很難對(duì)接到外部資金，反映到股市上，就是出險(xiǎn)房企的股價(jià)持續(xù)下跌，根本沒(méi)有復(fù)蘇的跡象。

安光勇認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致了潛在客戶群體的收入驟減，使得購(gòu)房需求下降。“過(guò)去幾年，房地產(chǎn)市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩，無(wú)節(jié)制的建設(shè)導(dǎo)致大量過(guò)剩產(chǎn)能。在購(gòu)房需求明顯減少下，市場(chǎng)上的房屋庫(kù)存大量增加，進(jìn)而也導(dǎo)致房?jī)r(jià)出現(xiàn)下跌，企業(yè)利潤(rùn)空間明顯收窄，一些儲(chǔ)備資金不足的房企面臨經(jīng)營(yíng)困難。”

值得一提的是，2022年糟糕的業(yè)績(jī)表現(xiàn)無(wú)疑成為壓垮房企股價(jià)的最后一根稻草，也是大量風(fēng)險(xiǎn)房企存在面值退市的重要原因。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，A股60余家房企去年凈利潤(rùn)出現(xiàn)了虧損，其中華僑城A、ST陽(yáng)光城、*ST中天、榮盛發(fā)展、金科股份、*ST泛海的2022年凈利潤(rùn)虧損金額均超過(guò)百億元。

無(wú)一例外，多數(shù)準(zhǔn)退市房企都是業(yè)績(jī)差到離譜，資產(chǎn)負(fù)債率飆升，流動(dòng)比率下降。以閩系房企代表ST泰禾為例，近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2020年~2022年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為-49.99億元、-40.13億元、-53.74億元，已連續(xù)三年為負(fù)。審計(jì)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，ST泰禾持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性。截至2023年4月28日，公司已到期未歸還借款本金為582.03億元。公司對(duì)外擔(dān)保中實(shí)質(zhì)性逾期債務(wù)對(duì)應(yīng)的擔(dān)保余額為54.16億元。

另一閩系地產(chǎn)巨頭ST陽(yáng)光城面臨同樣窘境。截至5月12日，ST陽(yáng)光城累計(jì)違約債務(wù)已經(jīng)達(dá)到647.32億元，相較于4月公布的448.5億元又增加了近200億元。因涉及“違規(guī)擔(dān)保”，立信中聯(lián)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)ST陽(yáng)光城出具了否定意見(jiàn)的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告。目前，該公司股價(jià)已經(jīng)連續(xù)20個(gè)交易日低于1元面值，股票于6月12日停牌。

*ST嘉凱股價(jià)崩盤(pán)同樣是因?yàn)闃I(yè)績(jī)爆雷。截至2022年末，公司歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為-9705.56萬(wàn)元；2020年~2022年公司分別實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-12.61億元、-12.69億元、-9.84億元，已連續(xù)三年為負(fù)。審計(jì)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性。

回顧地產(chǎn)行業(yè)的黃金十年（2001~2011年），很多房企依靠高杠桿、高周轉(zhuǎn)、高負(fù)債的激進(jìn)策略，一路從區(qū)域市場(chǎng)走向全國(guó)市場(chǎng)，即使是在白銀十年（2012年以來(lái)），也涌現(xiàn)出很多千億市值企業(yè)。但自2021年以來(lái)，隨著政策、行業(yè)環(huán)境、融資環(huán)境等多重因素出現(xiàn)了新變化，導(dǎo)致很多上市房企的流動(dòng)性出現(xiàn)緊張，債務(wù)爆雷現(xiàn)象開(kāi)始頻出。

在宋紅衛(wèi)看來(lái)，不久的將來(lái)，會(huì)有越來(lái)越多的問(wèn)題房企可能步入退市大軍。他表示，從政策來(lái)看，不管金融十六條還是行業(yè)紓困政策，目的在于“保交樓、保交付”的民生目標(biāo)，并非是為了拯救房企。“今年年初住建部就給出了要‘抓兩頭、帶中間’，以‘慢撒氣’的方式防范化解風(fēng)險(xiǎn)的策略，一方面幫助企業(yè)自救；另一方面依法依規(guī)處置，該破產(chǎn)的破產(chǎn)，該追責(zé)的追責(zé)，不讓違法違規(guī)者‘金蟬脫殼’，不讓損害民眾利益的行為蒙混過(guò)關(guān)。”

“從當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，除了少數(shù)特別優(yōu)質(zhì)房企，大多數(shù)房企在滬深市場(chǎng)已經(jīng)很難獲得融資能力，特別是即將退市的房企，很難泛起太大的水花。”承珞資本創(chuàng)始人徐泯穗對(duì)《紅周刊》表示，上市的資格是公司融資通道，也是價(jià)值發(fā)現(xiàn)的重要一環(huán)。公司在規(guī)范經(jīng)營(yíng)，增加自身業(yè)務(wù)的同時(shí)，要充分和市場(chǎng)溝通，讓市場(chǎng)了解公司價(jià)值。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員、內(nèi)蒙古銀行研究發(fā)展部總經(jīng)理?xiàng)詈Ｆ綄?duì)《紅周刊》表示，去年以來(lái)，盡管?chē)?guó)家針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)出臺(tái)了優(yōu)化融資環(huán)境的政策，但房地產(chǎn)市場(chǎng)頹勢(shì)不改，房地產(chǎn)企業(yè)整體盈利表現(xiàn)不佳，2022年超三分之一上市房企出現(xiàn)虧損。房企風(fēng)險(xiǎn)仍處于高位，市值縮水的上市房企不在少數(shù)。按照上市公司退市規(guī)則，即使考慮到增量的房地產(chǎn)政策，上市房企退市潮也大概率會(huì)延續(xù)。

醫(yī)藥板塊頻現(xiàn)財(cái)務(wù)造假退市股

年內(nèi)或?qū)⒂惺嗉裔t(yī)藥公司因重大違法問(wèn)題被退市，這充分反映出醫(yī)藥行業(yè)的隱形以及灰色產(chǎn)業(yè)鏈非常長(zhǎng)，批量退市無(wú)疑會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生明顯震懾作用。

在問(wèn)題房企陷入退市潮的同時(shí)，醫(yī)藥行業(yè)的問(wèn)題也不容小覷，有多只醫(yī)藥股因財(cái)務(wù)造假面臨強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)《紅周刊》不完全統(tǒng)計(jì)，除了已退市的，有退市風(fēng)險(xiǎn)提示的或正在退市過(guò)程中的公司有多家屬于醫(yī)藥行業(yè)，譬如*ST輔仁（現(xiàn)更名為“退市輔仁”）、*ST澤達(dá)（現(xiàn)更名為“退市澤達(dá)”）、*ST紫鑫、*ST和佳（現(xiàn)更名為“和佳退”）、*ST銀河（現(xiàn)更名為“銀河退”）、*ST必康、*ST未來(lái)（現(xiàn)更名為“退市未來(lái)”）、*ST運(yùn)盛（現(xiàn)更名為“退市運(yùn)盛”）等，其中，多數(shù)公司是因涉嫌財(cái)務(wù)造假引發(fā)重大違法而被強(qiáng)制退市。

河南澤槿律師事務(wù)所主任付建對(duì)《紅周刊》表示，每個(gè)行業(yè)的上市公司都會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假情形，只不過(guò)醫(yī)藥類的上市公司數(shù)量多、規(guī)模大，造假行為比較集中。除此之外，由于醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)不夠集中，流通銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)比較復(fù)雜，在監(jiān)管上也存在漏洞，為企業(yè)財(cái)務(wù)造假提供了便利條件。其次，醫(yī)藥行業(yè)作為一種高新技術(shù)行業(yè)，研發(fā)需要巨大的資金投入，為了在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，導(dǎo)致一些醫(yī)藥公司鋌而走險(xiǎn)進(jìn)行高頻次的財(cái)務(wù)造假。

*ST輔仁打響了年內(nèi)醫(yī)藥股退市的第一槍。5月22日晚間，*ST輔仁公告稱，上交所決定終止公司股票上市。與此同時(shí)，*ST輔仁實(shí)控人朱文臣也因涉嫌信披違法違規(guī)，遭證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

*ST輔仁因2021年度財(cái)務(wù)報(bào)告被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，公司股票自2022年7月1日起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。隨著*ST輔仁披露2022年年度報(bào)告，退市風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提升。年報(bào)顯示經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，且2022年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。在多重因素疊加下，作為曾經(jīng)的百億市值的*ST輔仁大廈傾倒，二級(jí)市場(chǎng)生涯就此落幕。

除了*ST輔仁，*ST澤達(dá)、*ST和佳也走在退市路上。6月7日晚間，*ST澤達(dá)公告稱，公司于2023年5月31日收到上海證券交易所出具的自律監(jiān)管決定書(shū)，上海證券交易所決定公司股票終止上市。從6月8日起，*ST澤達(dá)證券簡(jiǎn)稱正式變更，變更為退市澤達(dá)。

就退市原因看，*ST澤達(dá)是因重大違法而被強(qiáng)制退市的。4月21日，*ST澤達(dá)公告顯示，公司收到證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《行政處罰決定書(shū)》（以下簡(jiǎn)稱《決定書(shū)》）。根據(jù)《決定書(shū)》，公司存在欺詐發(fā)行以及其他信息披露違法違規(guī)行為。其中，公司《招股說(shuō)明書(shū)》虛增營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)，未按規(guī)定如實(shí)披露關(guān)聯(lián)交易，未按規(guī)定如實(shí)披露股權(quán)代持情況，公司存在欺詐發(fā)行以及其他信息披露違法違規(guī)行為，已觸及上交所規(guī)定的重大違法行為，將被實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市。也因此，*ST澤達(dá)成為科創(chuàng)板自2019年7月開(kāi)市以來(lái)首批退市的股票。

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，上述公司都有一個(gè)共性，就是財(cái)務(wù)造假。以*ST和佳為例，其3月5日發(fā)布公告稱，公司及相關(guān)人士近日收到了廣東證監(jiān)局送達(dá)的《行政處罰事先告知書(shū)》。根據(jù)《行政處罰事先告知書(shū)》，經(jīng)查，*ST和佳2020年以虛假融資租賃業(yè)務(wù)、員工借款的名義，對(duì)外劃轉(zhuǎn)5.02億元，用于償還郝鎮(zhèn)熙、蔡孟珂的個(gè)人債務(wù)；同時(shí)，2020年和2021年，*ST和佳通過(guò)虛假融資租賃業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)造假，在定期報(bào)告中存在虛假記載。

類似的，*ST澤達(dá)是自IPO階段起就開(kāi)始大量虛增營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，2016年至2021年的6年時(shí)間，ST澤達(dá)持續(xù)造假，累計(jì)虛增營(yíng)業(yè)收入，凈利潤(rùn)金額高達(dá)5.63億元和2.96億元，占比分別高達(dá)64.64%、91.64%。

“醫(yī)藥企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假是中國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域的常見(jiàn)頑疾，究其原因是醫(yī)藥的隱形以及灰色產(chǎn)業(yè)鏈非常長(zhǎng)。”長(zhǎng)期跟蹤醫(yī)藥行業(yè)的巨豐投顧高級(jí)投資顧問(wèn)趙喜龍對(duì)《紅周刊》表示，醫(yī)藥企業(yè)從研發(fā)階段到臨床階段，再到最后的市場(chǎng)銷(xiāo)售階段，處處都可能有灰色產(chǎn)業(yè)鏈，這也倒逼醫(yī)藥企業(yè)必須通過(guò)財(cái)務(wù)造假，來(lái)掩蓋住不能見(jiàn)光的利益鏈條。

醫(yī)藥類上市公司的批量退市無(wú)疑對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生了震懾作用。在趙喜龍看來(lái)，對(duì)于醫(yī)藥類上市公司而言，退市意味著品牌形象大幅下降，另外融資渠道被關(guān)閉，企業(yè)無(wú)法通過(guò)股權(quán)融資方式來(lái)獲得資金，也無(wú)法通過(guò)股票質(zhì)押的方式獲得資金支持，對(duì)企業(yè)肯定構(gòu)成重大影響。上市公司一旦退市，基本上很難重新上市，基本宣判了企業(yè)未來(lái)的結(jié)果不會(huì)太好。“如果產(chǎn)品夠好，可能面臨被收購(gòu)的局面，如果沒(méi)有核心產(chǎn)品，可能面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)藥類的上市公司批量退市給其他醫(yī)藥企業(yè)敲響了警鐘，也做出了樣板，一旦不能正規(guī)經(jīng)營(yíng)，還想通過(guò)傳統(tǒng)的利益鏈條來(lái)操作，必然無(wú)法得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可。”

增持很難實(shí)現(xiàn)“保殼”目的

警惕“保殼”亂象背后風(fēng)險(xiǎn)

增持手段雖然在一定程度上有利于風(fēng)險(xiǎn)公司“保殼”，但基本面若不能得到根本改善，其做法也只是杯水車(chē)薪。

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，為緩解債務(wù)壓力，一些瀕臨退市的企業(yè)紛紛通過(guò)甩賣(mài)資產(chǎn)、尋求并購(gòu)、債務(wù)重組、增持等方式來(lái)積極自救，雖然有部分公司成功脫險(xiǎn)，但市場(chǎng)對(duì)其看空情緒仍揮之不去，要想真正實(shí)現(xiàn)“保殼”成功也并非易事。

ST世茂打出了增持+回購(gòu)的“組合拳”。5月30日，公司發(fā)布公告稱，控股股東峰盈國(guó)際或其一致行動(dòng)人計(jì)劃自2023年5月31日起3個(gè)月內(nèi)，通過(guò)上海證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)增持本公司股票，擬增持金額不低于1億元（含），且不超過(guò)2億元（含），增持價(jià)格不高于1.3元/股。

緊接著，6月4日，ST世茂再度公告稱，公司董事會(huì)審議通過(guò)了回購(gòu)股份的議案，公司在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)擬以1億元~2億元回購(gòu)股份，回購(gòu)資金來(lái)源為公司自有資金，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)1.30元/股。公告強(qiáng)調(diào)，為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益，ST世茂所回購(gòu)股份將按照有關(guān)規(guī)定用于后續(xù)出售，未來(lái)減持期間自發(fā)布回購(gòu)結(jié)果公告后12個(gè)月后起至36個(gè)月止。

金科股份也采取了類似操作。5月22日，金科股份發(fā)布公告稱，收到金科控股自愿增持公司股份計(jì)劃的通知，金科控股計(jì)劃自5月23日起6個(gè)月內(nèi)增持公司股份，擬增持金額不低于5000萬(wàn)元，且不超過(guò)1億元，增持價(jià)格不高于1.5元/股。金科股份表示，鑒于公司股價(jià)近期大幅下跌，已嚴(yán)重偏離公司基本面，控股股東堅(jiān)定支持公司采取積極有效措施，推動(dòng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定公司健康發(fā)展的工作，基于對(duì)公司基本面和管理層的信心，決定增持公司股份。

從增持效果看，確實(shí)有部分企業(yè)在這場(chǎng)“保殼”大戰(zhàn)中實(shí)現(xiàn)階段性上岸，譬如ST世茂、*ST新聯(lián)、金科股份的退市保衛(wèi)戰(zhàn)就初見(jiàn)成效，紛紛將股價(jià)拉升至1元“警戒線”以上。

“股東的增持行為可能會(huì)有一定效果，但不會(huì)支撐得特別久。”中原地產(chǎn)上海首席分析師盧文曦對(duì)《紅周刊》表示，一些房企債務(wù)壓頂、經(jīng)營(yíng)不善已成定局，當(dāng)務(wù)之急還是要解決好債務(wù)問(wèn)題。

除了暫時(shí)脫困的企業(yè)，也有很多企業(yè)打下一劑劑增持的強(qiáng)心針后仍未上岸。譬如*ST泛海，其在5月13日發(fā)布了《關(guān)于增持公司股份計(jì)劃的實(shí)施進(jìn)展公告》，截至公告時(shí)，八位董監(jiān)高已投入增持資金共計(jì)1200余萬(wàn)元。更重要的增持是來(lái)自于大股東中國(guó)泛海，中國(guó)泛海及一致行動(dòng)人一共投入2800余萬(wàn)元用于增持，這也是泛海控股首次披露控股股東及一致行動(dòng)人的增持金額。

在相關(guān)方的護(hù)盤(pán)下，*ST泛海股價(jià)一度沖上1元上方，但截至6月16日收盤(pán)，其股價(jià)仍低于1元，收于0.97元。從基本面來(lái)看，*ST泛海深陷債務(wù)泥潭難以自拔，公司在連續(xù)3年虧損的同時(shí)，凈資產(chǎn)也首度為負(fù)，公司已資不抵債。

此外，*ST海投、ST美置、*ST宋都等確定退市企業(yè)均曾實(shí)施增持計(jì)劃，但也都未能扭轉(zhuǎn)乾坤。譬如，ST美置在5月15日發(fā)布公告稱，公司部分董事、高級(jí)管理人員及核心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人（“增持主體”）以集中競(jìng)價(jià)方式合計(jì)增持公司股份250萬(wàn)股，增持金額合計(jì)230萬(wàn)元，然而僅僅不足十天，其便走向了退市邊緣。5月25日，ST美置公告稱，公司股票收盤(pán)價(jià)連續(xù)二十個(gè)交易日低于1元/股，已觸及《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》第9.2.1條的交易類強(qiáng)制退市規(guī)定。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司股票自2023年5月26日開(kāi)市起停牌。

廣東省住房政策研究中心首席分析師李宇嘉對(duì)《紅周刊》表示，企業(yè)通過(guò)自救護(hù)殼，說(shuō)明很多企業(yè)還是有進(jìn)取心的，沒(méi)有選擇躺平。“對(duì)于很多風(fēng)險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，要想保住資本市場(chǎng)的上市資格，首先需要解決自身的債務(wù)問(wèn)題；其次加大產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，恢復(fù)產(chǎn)品銷(xiāo)售帶動(dòng)現(xiàn)金流。只有自我造血功能恢復(fù)以后，二級(jí)市場(chǎng)的輸血功能才有望恢復(fù)。”

“面值退市潮下的增持回購(gòu)股票效果極差。一旦問(wèn)題公司市場(chǎng)估值接近臨界點(diǎn)，市場(chǎng)恐慌拋售情緒化會(huì)非常嚴(yán)重，此刻增持的難度、對(duì)資金的壓力都不可同日而語(yǔ)。”獨(dú)立國(guó)際策略研究員陳佳對(duì)《紅周刊》表示，為了避免成為第二個(gè)藍(lán)光，近期各大出險(xiǎn)房企加大了資本運(yùn)作力度，世茂等企業(yè)也在努力回購(gòu)并力圖通過(guò)剝殼來(lái)對(duì)沖面值退市的風(fēng)險(xiǎn)。

陳佳進(jìn)一步分析：“飽受面值退市壓力的出險(xiǎn)房企要想增持回購(gòu)，就只能加大杠桿率，而當(dāng)市場(chǎng)資本看到出險(xiǎn)房企杠桿率提升時(shí)，其出于風(fēng)控考量必然會(huì)對(duì)救助資金提價(jià)減量，這又反過(guò)來(lái)進(jìn)一步提高了出險(xiǎn)房企的杠桿率和尋找資金源的難度，最終形成歐美市場(chǎng)常見(jiàn)的‘死亡螺旋’現(xiàn)象。”

就在行走在退市邊緣的退市風(fēng)險(xiǎn)類企業(yè)紛紛使出渾身解數(shù)以求“自救”的同時(shí)，各種名目的“年報(bào)粉飾業(yè)績(jī)”、“忽悠式增持”、“無(wú)償大額捐贈(zèng)”、“閃電式跨界資產(chǎn)重組”等事件也在接連上演，其真實(shí)性、合理性不僅難以令市場(chǎng)信服，也引起了監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注。

*ST龐大曾披露一則不低于2.5億元的回購(gòu)計(jì)劃，公司股票當(dāng)時(shí)正面臨著面值退市風(fēng)險(xiǎn)，公司通過(guò)發(fā)布回購(gòu)計(jì)劃保殼意味明顯。對(duì)此，上交所發(fā)問(wèn)詢函要求*ST龐大結(jié)合公司過(guò)去兩次未能按期完成股份增持和回購(gòu)計(jì)劃并被實(shí)施紀(jì)律處分的事實(shí)，說(shuō)明本次回購(gòu)股份的真實(shí)目的，是否存在故意利用回購(gòu)計(jì)劃炒作公司股價(jià)、誤導(dǎo)投資者的動(dòng)機(jī)，是否侵害中小投資者利益；本次回購(gòu)計(jì)劃披露的回購(gòu)目的與前次完全一致，上交所要求公司結(jié)合業(yè)績(jī)表現(xiàn)、股價(jià)波動(dòng)情況和當(dāng)前存在的重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)明本次回購(gòu)計(jì)劃的考慮和真實(shí)目的。

最終，5月10日，*ST龐大發(fā)布了澄清公告，稱公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，大額應(yīng)收款項(xiàng)未收回、破產(chǎn)重整到期債務(wù)等事項(xiàng)，公司存在持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的重大不確定性。截至目前，公司尚不具備實(shí)施回購(gòu)的條件。

*ST運(yùn)盛也曾發(fā)布公告稱，擬通過(guò)支付現(xiàn)金方式收購(gòu)深圳格倫菲爾口腔集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“格倫菲爾”）52%的股權(quán)，交易價(jià)格暫定15600萬(wàn)元。但在5月23日，*ST運(yùn)盛收到了上交所《關(guān)于運(yùn)盛（成都）醫(yī)療科技股份有限公司股票終止上市的決定》，因*ST運(yùn)盛2022年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，2022年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告，上交所對(duì)*ST運(yùn)盛作出終止上市的決定。

ST吉艾（現(xiàn)更名為“吉艾退”）則是在“無(wú)償捐贈(zèng)”上下功夫。今年1月3日，ST吉艾發(fā)布公告稱，公司控股股東山高速香榆企業(yè)管理（上海）合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱山高速香榆）因自身資金調(diào)度問(wèn)題，導(dǎo)致其未能兌現(xiàn)7億元無(wú)償捐贈(zèng)協(xié)議，并在同一日發(fā)布了終止上市風(fēng)險(xiǎn)提示公告，這意味著今年首單“花式保殼”以失敗告終。

對(duì)于正在退市或在退市路上的公司，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，其中有很多公司存在財(cái)務(wù)造假情況，比如正在退市整理期的奇信退，其上市前后連續(xù)八年實(shí)施財(cái)務(wù)造假，其中，IPO前三年以及上市后五年年年如此。此外，*ST柏龍2013年~2018年間，累計(jì)虛增營(yíng)業(yè)收入12.76億元，累計(jì)虛增利潤(rùn)4.1億元。“童裝第一股”之稱的起步股份2018年、2019年年報(bào)及2020年半年報(bào)出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假行為，累計(jì)虛增營(yíng)收超過(guò)3億元。退市紫晶早年的《招股說(shuō)明書(shū)》則存在虛增營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)、未按規(guī)定披露對(duì)外擔(dān)保等情況。

對(duì)于市場(chǎng)中的違規(guī)亂象，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人明確表示，依法支持適格投資者追究違規(guī)上市公司及其相關(guān)中介機(jī)構(gòu)等責(zé)任主體的民事賠償責(zé)任，民事責(zé)任是對(duì)違法行為進(jìn)行立體式追責(zé)的重要一環(huán)，也是提高資本市場(chǎng)違法違規(guī)成本的重要舉措。

也因此，對(duì)于那些因違規(guī)被立案調(diào)查，或已被下達(dá)處罰通知書(shū)的問(wèn)題公司，投資者可以拿起法律武器捍衛(wèi)自己的合法權(quán)益，也可以將姓名、聯(lián)系電話、投訴的公司及相關(guān)交易記錄（建議Excel文件)發(fā)送到weiquan@hongzhoukan.com，《證券市場(chǎng)紅周刊》“民間維權(quán)”欄目組可以為您提供相應(yīng)咨詢與幫助。

多管齊下強(qiáng)化退市制度剛性

不僅要在制度上加強(qiáng)上市公司的監(jiān)管，且對(duì)財(cái)務(wù)造假、虛假披露也需加大處罰力度。

從監(jiān)管層面不斷釋放的信號(hào)來(lái)看，退市執(zhí)行力度正在進(jìn)一步強(qiáng)化。近期證監(jiān)會(huì)多次強(qiáng)調(diào)，推進(jìn)上市公司治理專項(xiàng)行動(dòng)，適應(yīng)常態(tài)化退市要求，進(jìn)一步加強(qiáng)退市公司監(jiān)管，推動(dòng)形成“有進(jìn)有出，能進(jìn)能出”的良好市場(chǎng)生態(tài)。監(jiān)管層釋放的種種信號(hào)意味著，增強(qiáng)退市制度“剛性”將從政策面和執(zhí)行面雙管齊下。

今年5月，深交所明確，提前摸清退市風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)，加強(qiáng)退市風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，緊盯重點(diǎn)公司重點(diǎn)事項(xiàng)，依規(guī)采取約談、發(fā)函問(wèn)詢等多種措施，闡明監(jiān)管態(tài)度，傳遞監(jiān)管導(dǎo)向，督促公司“關(guān)鍵少數(shù)”和會(huì)計(jì)師勤勉履職、歸位盡責(zé)，扎實(shí)推進(jìn)退市監(jiān)管工作。

李建杰對(duì)《紅周刊》表示，近些年市場(chǎng)亂象叢生，嚴(yán)重侵犯了投資者的合法權(quán)益，需要多管齊下強(qiáng)化退市制度剛性，“第一，面值退市、主動(dòng)退市增加，常態(tài)化退市機(jī)制持續(xù)發(fā)威，投資者用腳投票，加快凈化市場(chǎng)生態(tài)。第二，財(cái)務(wù)類指標(biāo)退市將進(jìn)一步提升市場(chǎng)對(duì)公司基本面、質(zhì)地的要求，淘汰業(yè)績(jī)較差品種，防止過(guò)往炒差概念亂象出現(xiàn)，對(duì)僵尸空殼類企業(yè)精準(zhǔn)打擊，有利于提高上市公司的質(zhì)地。第三，對(duì)弄虛作假等重大違紀(jì)行為做出重大違法強(qiáng)制退市，將有力維護(hù)市場(chǎng)的基本環(huán)境，防止內(nèi)幕、黑幕的出現(xiàn)，保障市場(chǎng)基本生態(tài)的真實(shí)，切實(shí)保障市場(chǎng)的健康持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。”

李建杰進(jìn)一步表示，全面注冊(cè)制、退市制度推出時(shí)間不長(zhǎng)，制度各方面仍需要進(jìn)一步完善，執(zhí)行尺度、力度都有待市場(chǎng)進(jìn)一步反饋，如果做到既維護(hù)市場(chǎng)生態(tài)，又成功保障投資者權(quán)益，這是后續(xù)需要進(jìn)一步完善、精確把握的地方。

英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄也對(duì)《紅周刊》表示，退市常態(tài)化及退市渠道的多元化，對(duì)A股市場(chǎng)有積極影響，體現(xiàn)出優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制，通過(guò)淘汰不良企業(yè)，倒逼整個(gè)市場(chǎng)資源向優(yōu)質(zhì)上市公司傾斜，優(yōu)秀上市公司就會(huì)得到更多的配置，A股投資文化也會(huì)向價(jià)值投資、理性投資轉(zhuǎn)變，上市公司也會(huì)向更合規(guī)的方向發(fā)展，營(yíng)造良好的市場(chǎng)生態(tài)。

李大霄建議，A股要樹(shù)立正確的投資文化，引導(dǎo)投資者堅(jiān)持“做好人、買(mǎi)好股、得好報(bào)”,還要堅(jiān)持“余錢(qián)投資、理性投資、價(jià)值投資”三個(gè)原則。首先，A股市場(chǎng)面臨散戶較多的現(xiàn)狀，捍衛(wèi)散戶、維護(hù)中小投資者是中國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展的保證。其次，在制度上，仍要加強(qiáng)上市公司的監(jiān)管，對(duì)財(cái)務(wù)造假、虛假披露加大處罰力度，保證上市公司的質(zhì)量。最后，加大上市公司的分紅力度，加強(qiáng)投資者的投資回報(bào)，此外，設(shè)置投資者保護(hù)資金，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，第一時(shí)間賠付投資者。