5月5日，福建海創光電技術股份有限公司（下稱“海創光電”）遞交了招股說明書，申請在科創板上市，興業證券為其保薦人。

招股書顯示，海創光電是一家以光電子技術研發與應用為核心，為新一代激光應用系統提供解決方案的高新技術企業，公司的產品主要包括激光光學元器件及激光模組。此次申請IPO，海創光電計劃發行股數2283.28萬股，占本次發行后股份總數的比例為25.95%；擬募資12.6億元，其中5.7億元用于海創光電產業園項目（一期）、1.9億元用于總部及研發中心建設項目、5億元用于補充流動資金。

作為“華為系”的激光光學企業，海創光電上市前夕也獲得了七匹狼、中信證券、興業證券等投資方的青睞，公司估值一路水漲船高；而另一方面，公司的銷售依賴前五大客戶，盈利能力下降，財務數據與供應商數據不匹配。

估值一路上漲

近兩年，隨著半導體領域的投資熱潮來襲，細分領域的光電企業也受到了資本的青睞。以華為、小米、OPPO為龍頭的科技公司紛紛在布局激光光學企業。據根據公開資料統計，截至2022年末，“華為系”、“小米系”、“OPPO系”的激光光學企業共20家，包括凌云光技術、炬光科技、長光華芯、源杰科技、微源光子等公司，背后均有三大科技公司的資本進入。

而海創光電就是“華為系”中的一家激光光學企業。招股書顯示，海創光電成立于2016年，IPO前，凌吉武直接和間接合計控制公司28.44%的表決權，是公司享有表決權比例最大的股東和實際控制人。

近幾年，隨著資本方的入股，海創光電的估值一路增長。招股書顯示，2021年7月，海創光電的新股東興證投資、晉江興證、泉州海絲以及老股東大連航天合計以貨幣7500萬元認購公司新增注冊資本288萬元，對應新增持股4.76%，據此測算，此時海創光電估值約為15.75億元。

時隔四個月后，華為則是在2021年12月開始投資海創光電。招股書顯示，2021年12月深圳哈勃以貨幣4500萬元認購公司新增股本136.08萬股。企查查顯示，深圳哈勃正是華為投資全資控股子公司。根據測算，深圳哈勃入股后，海創光電的總股本6516.72萬股，深圳哈勃對應持有海創光電2.08%股份，投后估值約為21.63億元。

海創光電還存在突擊入股。2022年11月與12月，廈門七匹狼、平潭立泓、福州華麓金3家私募股權投資基金，以38.36元/股受讓海創光電的股權。其中廈門七匹狼持股48.925萬股，持股比例0.56%，投后海創光電總股本8800萬股，公司估值約為33.76億元。

而此次IPO，海創光電擬募資12.6億元，擬發行股份比例25.95%，海創光電的發行估值約為48.55億元。以2022年公司凈利潤0.73億元計算，公司PE約為66.51倍。

從可比公司來看，截止5月8日，同行可比上市公司炬光科技、光庫科技、騰景科技的2022年凈利潤分別為1.26億元、1.18億元、0.58億元，市盈率（TTM）分別為73.65倍、77.76倍、61.3倍。

盈利能力下降

招股書顯示，海創光電主要為激光雷達、光纖激光器、光通訊模塊、醫療設備等生產商提供核心元器件和模組，形成了激光雷達業務、工業激光業務、光通訊業務、生物醫療及其他業務四大業務板塊。

財務數據顯示，2020年至2022年，海創光電的營業收入分別為2.48億元、3.73億元、6.06億元；同期對應的歸母凈利潤分別為3150.65萬元、4978.69萬元、7315.22萬元。

值得注意的是，海創光電的非經常性損益占比較高，多數來源于政府補助，其中2022年收到擬上市企業扶持獎勵就有1183.14萬元。2020年至2022年，海創光電非經常性損益占比分別為26.99%、14.18%、24.08%。扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2300.31萬元、4272.55萬元、5553.44萬元，2021年、2022年扣非歸母凈利潤同比增長約為85.74%、29.98%，增速放緩。

值得警惕的是，海創光電或許還面臨業績承壓的風險。從其可比上市公司來看，2023年第一季度，同行可比上市公司炬光科技、光庫科技、騰景科技扣非歸母凈利潤分別下降了41.61%、45.75%、43.86%，近乎腰斬。

對此，騰景科技公告表示“主營業務中光通信下游需求增速階段性放緩，光纖激光下游處于緩慢復蘇過程”。炬光科技也表達出相同的觀點：“報告期內，綜合毛利額下降，主要是自2022年起受宏觀經濟等因素影響，下游工業激光器市場不景氣，下游光纖激光器客戶價格整體下調幅度較大，市場環境日趨競爭激烈，公司作為光纖激光器上游核心元器件快軸準直鏡FAC和預制金錫襯底材料的供應商，受到來自下游客戶的巨大降價壓力，該壓力在2023年尚未緩解，導致毛利率下降。”

目前，海創光電的盈利能力下降已經體現在了毛利率方面。2020年至2022年，海創光電的毛利率持續下降，分別為40.32%、40.53%及32.07%，低于同期可比上市公司毛利率均值。而在2022年，光庫科技毛利率為36.43%、炬光科技為54.26%。

對于2022年毛利率下降，海創光電解釋，因激光雷達業務主要應用于車載消費領域，毛利率相對較低。不過，在海創光電的四大業務中，公司2018 年開始研發激光雷達相關產品，激光雷達業務營收占比從2020年的3.96%，提升至2022年的43.71%，若激光雷達業務營收占比進一步提高，毛利率下降風險或加劇。

供應商數據不一致

招股書顯示，海創光電在激光雷達業務板塊的客戶有Luminar、圖達通、A公司等；工業激光業務板塊的客戶有銳科激光、創鑫激光、杰普特等；在光通訊業務板塊的客戶有Coherent、Source Photonics等；在生物醫療及其他業務板塊的客戶有邁瑞醫療、FISBA、B公司等。而A公司、B公司作為2020年至2022年間的前五大客戶，并未披露詳細信息。

目前，海創光電的前五大客戶的銷售收入占比較高，且呈現逐年上升的趨勢。2020年至2022年，公司前五大客戶銷售金額在總營收的比例分別為52.24%、54.26%及62.60%。

創鑫激光是2022年海創光電的第三大客戶。此前創鑫激光IPO，2020年10月卻在注冊環節申請撤回材料而終止上市，原因或與隱瞞關聯方被監管坐實有關，致使創鑫激光至今仍未登陸資本市場。

在供應商方面，據海創光電招股書披露，2022年三優光電首次進入其前五大供應商，位居第二位，采購金額3007.68萬元，占比9.17%。但據三優光電2022年報披露，三優光電2022年向海創光電銷售金額為3015.26萬元，兩者披露數據并不完全一致。

目前，雖然海創光電的營業收入持續增長，但是其應收賬款占比也較高。2020年至2022年，分別為0.94億元、1.23億元、2.44億元，占營業收入的比例分別為37.98%、33.05%及40.34%。

與此同時，海創光電存貨高企。2022年末，海創光電存貨賬面余額為2.15億元，存貨跌價準備余額為2541.98萬元，賬面價值為1.89億元。

基于應收賬款壞賬損失及存貨跌價損失的連年增長，公司的減值損失由2020年的694.23萬元，增長至2022年的2460.89萬元；其中存貨跌價損失由2020年的563.15萬元，增長至2022年的1947.94萬元。