（1）本期話題：復盤創業板開板資金分流情況

2009年10月創業板上市前1個月，首批28家上市公司有三次集中網下申購。由于當時采用資金申購的方式，申購日開始到申購日后4日均需要凍結資金，因此新股申購會對市場基本面造成一定擾動。當時首批28家有三次集中網下申購時間點，分別是2009年9月25日、10月13日和10月15日，分別對應網上網下凍結資金7，841億、4，668億和6，199億。相對當時日均2000億的成交規模，打新申購凍結資金體量較大，資金申購凍結期內成交額下滑明顯。但自2016年以來，新股發行制度改革，從資金申購改為信用申購，申購成功以后依據獲配金額繳款，不會出現超額資金凍結情況。本周集中發行的21家科創板標的對應募資總額為303億，科創板新股申購對市場的分流效應有限。因此我們認為，周一市場調整與科創板申購無關。

復盤創業板首日表現，由于開板初期新股供給較少，首批新股漲幅較大，盤中均臨時停牌。2009年10月30日，創業板首批28家公司開盤，華誼兄弟(4.710, 0.03, 0.64%)開盤即以122.7%的漲幅位居首位，而神州泰岳(3.810, 0.02, 0.53%)更是一開盤股價就破百元，漲幅最小的中元股份(6.120, 0.16,2.68%)漲幅也有46.25%。當時創業板新股上市實行中小板已有的臨時停牌制度，新股開盤價上漲或下降幅度達到20%和50%時分別臨時停牌半小時。28只新股上市后首日上午均觸及臨時停牌，下午股價回落，漲幅超過100%的剩下15只，金亞科技(0.770, 0.00, 0.00%)（維權）以收盤漲幅209.7%高居首位，收盤漲幅最小的南風股份(4.660, 0.02, 0.43%)（維權）漲幅也有75.8%。2019年12月，第二批公司平均收盤漲幅只有45.21%，遠低于首批公司106.23%的平均漲幅。當前科創板也采用盤中臨時停牌制度，在漲幅達到30%、60%兩個檔位后，單次盤中臨時停牌的持續時間為10分鐘。考慮到當前市場對科創板關注較高，加上上市初期新股供應較少，科創板首批標的大幅上漲的局面很有可能會出現，盤中存在大量新股觸及臨時停牌的可能。隨著后續新股供應的增加，新股首日漲幅和換手率將逐步回歸理性。

創業板開板后存在示范效應，成長類板塊具有顯著超額收益。2009年10月末創業板開板前，醫藥生物、傳媒、電子行業等行業具有超過10%的超額收益。其后，電子（36.5%）、計算機（35.2%）、醫藥（28.0%）、休閑服務（27.6%）和傳媒（24.2%）在開板后6個月內領漲所有行業，超額收益依然顯著。我們以創業板首批企業上市日（2019年10月30日）為基準，計算各指數收盤價相對基準日收盤價的相對走勢情況。結果發現，創業板開板后近1年時間內，中小板指與中證500的表現顯著好于上證綜指和滬深300。

創業板上市后刺激中小創交投活躍，對主板資金卻存在一定的分流效應。創業板收盤流通市值為250億元，成交金額為219億元，總市值為1299億元。從成交量來看，只有28只股票交易的創業板市場，首日成交金額相當于主板市場的十分之一。2009年12月25日，第二批8家企業集中上市，當日分流效應也有所增強，但影響遠不能與首批28家上市相比。同樣地，我們以創業板首批上市企業上市交易日（2009年10月30日）為基準，計算各指數換手率相對基準日換手率的相對情況。結果發現，創業板上市后，中證500和中小板指換手率被帶動快隨上升，而上證綜指和滬深300換手率則有所下降。

（2）流動性盤點：宏觀流動性寬松，市場情緒有所下滑

月初資金寬松，截至上周五，央行連續暫停公開市場操作10個工作日，累計回籠3400億元流動性。得益于上月月末大幅逆回購投放與財政支出力度加大，貨幣市場資金面保持寬松。銀行間的隔夜市場利率最低值為0.70%，創歷史新低，且低于0.72%的超額準備金利率。當前已是宏觀資金歷史最寬松的階段，預計后續央行將繼續暫停逆回購，通過存量逆回購到期回籠資金。展望7月，后面仍有較大的流動性需求。首先，7月13日與23日MLF到期金額分別為1885億與5020億，合計6905億；其次，7月是繳稅大月，根據歷史估計在7000億左右，時間節點為7月中旬。因此我們預計隔夜在1%以下情況持續時間有效，預計短期內將溫和回升。

市場走勢前高后低，成交額逐步下滑，周五成交額報3743億，創6月18日以來新低。上周滬深兩市共有資融券余額資金環比上升，融資買入額下行。總體而言，上周市場情緒逐步下行，交投活躍度有所下降。值得留意的亮點是上周外資連續三日凈流入，周度凈流入20.37億元。結構上，外資持續買入醫藥生物和房地產，凈賣出電子和非銀。周五美聯儲非農就業數據超預期，市場降息預期下調，美元指數上漲，人民幣匯率承壓，外資持續流入趨勢短期可能有反復。