繼騎士乳業收到北交所上市申請文件第三輪審核問詢函后，達諾乳業、牧同科技也于近期宣布提交北交所上市輔導材料。一時間，北交所成為新三板乳企的香餑餑，8家掛牌企業中已有4家向這一新的融資平臺發起沖刺。

業內分析認為，由于A股上市門檻較高，北交所成為許多中小乳企的選擇，以解決融資問題。進入北交所不會直接推動企業管理、運營的改善，只有真正具有專精特新特色、高成長性的企業才可能得到投資者青睞，最終發展壯大。

密集沖刺北交所

2022年12月，牧同科技宣布向山西證監局提交北交所上市輔導備案材料并獲受理，此時距其掛牌新三板僅兩年多時間。

年報顯示，牧同科技2020年、2021年經審計的凈利潤（以扣除非經常性損益 前后孰低者為計算依據）分別為3591.89萬元、5004.57萬元，加權平均凈資產收益率（以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據）分別為11.7%、14.11%，符合在北交所上市的財務條件。

根據北交所上市規則，企業市值及財務指標應至少符合下列標準中的一項，即最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于8%；或最近兩年營業收入平均不低于1億元，且最近一年營業收入增長率不低于30%，最近一年經營活動產生的現金流量凈額為正等。

同期，新三板掛牌乳企達諾乳業向安徽證監局報送北交所上市輔導備案申請材料并獲受理，輔導機構為國元證券。與牧同科技不同的是，達諾乳業2020年、2021年經審計的凈利潤（以扣除非經常性損益后孰低為計算依據）分別為1187.4萬元、331.42萬元，加權平均凈資產收益率（以扣除非經常性損益后孰低為計算依據）分別為17.05%、3.14%，尚不符合北交所上市財務條件。

同樣沖擊北交所但不符合上市財務條件的，還有新三板掛牌乳企駿華農牧。2020年、2021年，駿華農牧經審計營業收入分別約為2.05億元、2.11億元，增長率分別為35.69%、2.8%；凈利潤（以扣除非經常性損益后孰低為計算依據）分別為1280.04萬元、160.5萬元，加權平均資產收益率（以扣除非經常性損益后孰低為計算依據）分別為5.13%、0.62%。

與上述3家公司相比，騎士乳業在向北交所“轉板”的進程中走得最遠。2022年6月，騎士乳業向北交所申請掛牌并獲受理，公司股票于同年7月1日起停牌。2022年9月30日，因上市申請文件中的財務報告有效期即將到期，騎士乳業申請中止上市審核。2022年11月，騎士乳業上市審核恢復，并于12月2日收到北交所上市申請文件第三輪審核問詢函。

上市融資沖動

新三板掛牌乳企密集搶灘北交所，體現出上市融資沖動。

早在2020年10月，騎士乳業就向內蒙古證監局報送上市輔導材料，同年11月進入上市輔導期，直至2022年1月7日才發布公告，將在創業板上市計劃變更為在北交所上市。

同在2020年10月，駿華農牧與天風證券簽訂輔導協議，并向寧夏證監局報送“向不特定合格投資者公開發行股票并在精選層掛牌的輔導備案資料”。駿華農牧當時公告稱，公司符合進入精選層的財務條件。

根據2020年6月證監會發布的《關于全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司轉板上市的指導意見》，只要是掛牌滿一年的精選層企業，且符合上市條件的新三板企業，將可直接申請赴上交所科創板或深交所創業板上市。

除北交所外，還有不少新三板掛牌乳企轉戰A股。2018年11月，熊貓乳品首次向證監會報送A股首發上市文件，2020年7月董事會通過新三板摘牌決議，同年10月敲鐘上市，成為“煉乳第一股”。

陜西羊奶粉企業紅星美玲2018年退出新三板，隨后在2019年7月發布A股招股書，擬向創業板沖刺，最終因管理層向經銷商居間協調借款等問題被終止上市審核。2021年從新三板摘牌的桂牛乳業，曾在官網透露主板上市目標。2021年12月掛牌新三板的寧夏乳企沃野牧豐曾對新京報記者透露，公司登陸新三板是出于下一步融資考慮，未來存在轉板可能。

對于新三板掛牌乳企密集沖刺北交所，乳業專家宋亮分析稱，“從融資角度講，最好的市場在A股，但A股上市門檻較高，一些達不到條件的乳企選擇北交所，可以為下一步主板上市做鋪墊，也可以給投資人或股東一些信心。另一方面，近幾年奶業形勢因疫情等因素放緩，很多中小乳企資金短缺，希望借助上市進行融資。”

廣科咨詢首席策略師沈萌認為，新三板作為承上啟下的資本市場環節，主要起到規范企業經營與融資、實現公司治理結構透明化等作用，除因經營不善退出新三板的企業外，其他大都是為了上市。此外，流動性不足導致融資功能弱，仍是目前新三板存在的主要問題。一些上市無望的企業會因為不愿意繼續承擔新三板掛牌的固定成本而選擇退出。

沈萌還提到，北交所在多層次資本市場體系中的定位是面向具有高成長性的早期專精特新企業，因此在上市條件上與包括創業板、科創板在內的A股形成差異化梯次，但是在專精特新和高成長屬性方面仍然保留符合北交所定位的要求。“北交所目前對于投資者有一定門檻，因此投資者偏好更加理性專業，對企業起到一定的篩選作用，因此在北交所也不一定是無差別交易。只有那些真正具有專精特新特色、高成長性的企業才可能得到投資者青睞，形成企業與投資者的良性互動，最終發展壯大并進入下一個層級的資本市場。”

“進入北交所，只會提高對企業經營透明度和規范化的要求，并不會直接推動企業管理、運營的改善，也不會必然帶動股票交易活躍度或價格的走高。”沈萌認為，北交所得到了廣泛關注，如果企業原投資者短期內沒有變現需求，只有融資目標，北交所或許是更好的選擇。

經營風險仍待化解

與A股、H股上市乳企相比，新三板掛牌乳企以地方乳企為主，“區域市場限制”“風險抵御能力低”“客戶單一”，成為不少乳企財報中提到的共同問題。

據新京報記者統計，2021年35家上市、掛牌乳企合計營收約為3508.53億元。其中以伊利、蒙牛、光明、飛鶴、優然牧業、健合集團為代表的“百億俱樂部”成員合計營收占比達79%，市場集中度穩步提高。而從現有8家新三板掛牌乳企2021年業績來看，僅賽科星凈利潤超過1億元。

從上述4家沖刺北交所的乳企業績表現來看，牧同科技2021年取得營收、凈利雙增，2022年上半年受疫情等因素影響，凈利潤下降31.1%。該公司主要市場在山西大同，且學生奶在公司業績中扮演重要角色，當地教育局在前五大客戶中占據多數席位。牧同科技曾在公開轉讓說明書中表示，雖然公司營業收入和業務規模都在迅速增加，但與全國性品牌相比，受制于資金實力及公司規模，品牌影響在全國市場范圍內較為有限。

達諾乳業2017年9月掛牌新三板，主要經營烘焙乳粉、煉乳、原料乳粉等產品，主要客戶有蒙牛、佳寶乳業、安琪酵母、康師傅、統一等。2021年，達諾乳業營收增長18.65%，但凈利潤下降61.83%；2022年上半年，其凈利潤下降45.04%至234.36萬元。

受財務費用增加、污水處理設備轉固后折舊增加等影響，駿華農牧2021年凈利潤下降87.46%至160.5萬元。2022年上半年，駿華農牧營收增長21.09%至1.11億元，凈利潤下降443.48%至-926.53萬元，主要原因系受疫情及國際局勢影響，包括飼草料在內的大宗商品價格高漲以及優化牛群結構導致資產處置收益大幅減少。同期，駿華農牧向蒙牛方面的銷售額占公司營業收入總額的95.67%，存在客戶單一風險。

根據騎士乳業公告，其在北交所上市擬公開發行股票不超過5227萬股，發行底價為5元/股，募集資金將用于鄂爾多斯市騎士庫布齊牧業有限責任公司騎士乳業奶牛養殖項目。該項目計劃總投資40893.71萬元，擬投入募集資金26135萬元。

招股書及財報顯示，騎士乳業盈利主要來源于牧業、乳業及糖業，2019年—2021年營收分別為6.36億元、7.07億元、8.76億元，凈利潤分別為3741.18萬元、2288.15萬元、5572.72萬元。報告期內凈利潤波動較大，主要系糖業板塊毛利波動加大所致。2022年上半年，騎士乳業營收、凈利分別增長8.65%、70.35%，公司三期牧場改建項目中的80位轉盤擠奶廳投入運營，奶粉二期項目籌備工作啟動，制糖工廠同時開始技改工作。

值得關注的是，騎士乳業業績對財政補貼、稅收優惠及大客戶具有一定依賴性。2019年—2021年因享受農產品免征所得稅政策等優惠，免所得稅款占各期凈利潤的比例分別為32.04%、52.3%、31.19%，財政補貼占比分別為27.09%、50.23%、13.39%。報告期內，來自大客戶蒙牛的收入占牧業板塊收入的比例分別為87.34%、94.26%、93.31%，對浙江杭實善成實業有限公司銷售額分別占糖業板塊總收入的40.76%、36.91%、44.39%。