近日，方舟健客以方舟云康控股有限公司為主體（以下簡稱方舟健客）首次遞表港交所主板，花旗、瑞銀集團及農銀國際為其聯席保薦人。

為目前中國最大在線慢病管理平臺

據了解，方舟健客成立于2015年，針對慢病患者對醫療服務的未滿足需求，提供全方位的綜合慢病管理服務，具體包括綜合醫療服務（即線下首診后，患者及醫生可線上復診，醫生可通過公司的H2H服務平臺開具電子處方）、在線零售藥店服務、定制化內容及營銷解決方案等三大類業務。

方舟健客主要開展業務

招股書顯示，截至2022年6月30日，方舟健客平均擁有約860萬名活躍用戶，H2H服務平臺有來自1.48萬家醫療機構的超過20萬名平臺注冊醫生。根據灼識咨詢的資料，以2021年月平均活躍用戶計，方舟云康是目前中國最大的在線慢病管理平臺。此外，在2021年，按其處方藥商品交易總額17億元計，方舟健客在中國互聯網對消費者慢病管理平臺中排名第一。

正是方舟健客在行業發展中的地位，IPO前，方舟健客已獲得多輪融資，包括于2016年初獲得凱欣資本的1億美元A輪股權融資、于2017年獲得來自PGA基金等創投機構的A+輪5000萬美元股權融資、于2018年9月獲得來自國泰君安等創投機構的1.3億美元的B輪股權融資。

方舟健客在招股書中表示，此次IPO募集所得資金凈額將主要用于拓展業務；研發投入；對線上慢病管理行業價值鏈中的其他利益相關者的潛在投資和收購或戰略聯盟；以及用作營運資金和一般公司用途。

營收主要依賴“賣藥”

雖然被資本持續看好，但具體到財務業績上，方舟健客的表現并不是那么亮眼，出現了“增收不增利”的情況。

招股書顯示，2019年-2022年6月，方舟健客收入分別約為3.03億元、11.6億元、17.59億元、9.93億元；毛利分別約為0.43億元、2.1億元、2.2億元、1.52億元，虧損額分別為1.3億元、0.9億元、3.04億元、2.11億元，累計虧損已超7億元。

對于公司的持續虧損，方舟云康在招股書中稱，一方面，為推動服務增長、提升品牌知名度及為支持未來擴張，公司產生大量銷售成本及經營開支；另一方面，公司融資確認為可轉換可贖回優先股的金融負債，導致融資成本較高。數據顯示，上述報告期內，公司確認的融資成本分別達到了5139萬元、4560萬元、1.08億元和55.7萬元。

具體到營收結構上，方舟健客依然沒有跳出賣藥怪圈，對于制藥公司依賴度偏高，其線上零售藥店服務撐起了營收的半壁江山，2019年-2022年前6月，線上零售藥店業務收入占比分別為73.4%、74.5%、57.5%、62.8%。而綜合醫療服務營收同期則分別占23%、24.3%、40.9%、35.2%。

方舟健客在招股書中披露，截至今年上半年，公司與600多家制藥公司合作，包括跨國公司及國內大型制藥公司，向超過1100家供應商作出采購。當前，方舟健客醫藥供應鏈可提供超過20.87萬種藥物SKU，61.3%為處方藥，約38.7%為非處方藥。報告期內處方藥商品交易總額分別占其總商品交易總額的約87.3%、85.7%、88.9%和86.1%。

同時，方舟健客在招股書中還提到，將擴展產品種類以迎合不同患者的需求，包括保健品及傳統中藥等更高利潤的產品，這將有助于提升用戶付費的金額，數據線上，2019年-2021年，方舟健客每名付費用戶的平均消費金額分別為487.8元、661.3元和766.3元。

在線慢病管理是門好生意嗎

隨著我國社會老齡化程度的加深，對于慢病管理服務的需求不斷增加，同時院外處方市場的增長以及人們對在線醫療服務的接受度越來越高，我國在線慢病管理市場發展迅速。

根據灼識咨詢的數據，以商品交易總額計算，中國在線慢病管理市場規模從2015年的人民幣276億元增加到2021年的人民幣1,034億元，復合年增長率為24.6%，預計2030年將達到人民幣11,312億元，復合年增長率預計將達到30.5%。

此外，統計數據還顯示，線上對消費者慢病管理市場滲透率從2015年的0.1%增加到2021年的1.6%，預計將繼續增長并在2030年達到15.5%。

潛力無限的市場規模也直接帶來了目前中國在線慢病管理市場競爭的日趨激烈，截至2021年12月31日，中國在線慢病管理市場有超過50名服務供貨商。

與方舟云康在業務模式、成立時間、規模大小等多方面相近的公司有圓心科技、智云健康、思派健康等。其中，圓心科技、思派健康均已遞表港交所，而中國最大的數字化慢病管理解決方案提供商智云健康則已于今年7月登錄港交所，被認為是“慢病管理第一股”，但其上市首日就跌破發行價，截至今日收盤，智云健康報每股13.86元，總市值為81.36億港元，相比于上市初的165億港元已縮水近一半，不免讓人質疑目前的在線慢病管理是一門好生意嗎？

有行業分析人士表示，目前市場上對于互聯網慢病管理平臺的質疑聲主要集中在“變向賣藥”和“長期虧損”，主要因為行業的拐點還沒到來，目前存在的商業模式還未成熟，存在較大痛點。未來借助成熟的基礎設施和運營經驗，同時疊加政策的利好、醫保商保的助推，互聯網慢病管理平臺或將能逐步發展成一個好賽道。