11月22日，證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)二部主任王建平在2022金融街論壇年會(huì)上表示, 在北京股交開展“認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)試點(diǎn)”是完善區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)生態(tài)體系、解決行業(yè)實(shí)際需求、加大區(qū)域股交支持科技創(chuàng)新的重要舉措。證監(jiān)會(huì)將依法指導(dǎo)、協(xié)調(diào)、監(jiān)督試點(diǎn)，會(huì)同北京市相關(guān)職能部門指導(dǎo)北京股交穩(wěn)妥有序推進(jìn)試點(diǎn)工作。待試點(diǎn)取得一定經(jīng)驗(yàn)和成效后，研究逐步擴(kuò)大認(rèn)股權(quán)試點(diǎn)的地區(qū)。

一、支持科創(chuàng)融資再添利器

王建平指出，近年來，證監(jiān)會(huì)通過設(shè)立科創(chuàng)板、北交所，實(shí)施注冊(cè)制改革等進(jìn)一步助力了科技創(chuàng)新的發(fā)展。習(xí)近平總書記在黨的二十大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，必須堅(jiān)持科技是第一生產(chǎn)力、人才是第一資源、創(chuàng)新是第一動(dòng)力，深入實(shí)施科教興國(guó)戰(zhàn)略、人才強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資作為創(chuàng)新資本形成的重要載體，對(duì)科技創(chuàng)新具有重要促進(jìn)作用。截至今年二季度，私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資累計(jì)投資于未上市和新三板掛牌企業(yè)股權(quán)項(xiàng)目超過18萬個(gè)，形成股權(quán)資本超過10萬億元。互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)械制造、醫(yī)藥生物、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)成為投資重點(diǎn)，在投項(xiàng)目近9萬個(gè)，在投本金4萬億元。但是科技創(chuàng)新需要更多元及更大規(guī)模的金融資源、特別是債務(wù)性融資工具支持。為更好賦能私募投后企業(yè)發(fā)展，加大金融支持科技創(chuàng)新力度，近日證監(jiān)會(huì)同意北京市區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)試點(diǎn)，旨在通過這類股債混合融資工具進(jìn)一步完善科技創(chuàng)新的金融支持體系。

二、認(rèn)股權(quán)有效結(jié)合股權(quán)投資與債權(quán)融資

王建平認(rèn)為，認(rèn)股權(quán)是指企業(yè)或相關(guān)方按照協(xié)議，協(xié)議約定授予外部機(jī)構(gòu)在未來某一時(shí)期認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量或金額的企業(yè)股權(quán)的選擇權(quán)。

王建平介紹，認(rèn)股權(quán)與認(rèn)股權(quán)相關(guān)的債權(quán)融資起源于20世紀(jì)70年代美國(guó)的創(chuàng)業(yè)債權(quán)模式，即資金提供方為企業(yè)提供授信融資的同時(shí)，企業(yè)以融資額的一定比例，授予認(rèn)股權(quán)資金提供方以未來行權(quán)收益抵補(bǔ)資金風(fēng)險(xiǎn)。近年來，國(guó)內(nèi)部分金融機(jī)構(gòu)、私募基金、擔(dān)保公司等對(duì)認(rèn)股權(quán)相關(guān)的債務(wù)產(chǎn)品進(jìn)行了積極探索和嘗試，有力地支持了科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展。國(guó)內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，認(rèn)股權(quán)能夠有效動(dòng)員各方力量，加大對(duì)科創(chuàng)企業(yè)支持的力度、廣度和深度。

王建平指出，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)而言，認(rèn)股權(quán)有三個(gè)優(yōu)勢(shì)：一是方便獲得資金。“股權(quán)+債權(quán)”的融資方式，可以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，以合理的成本解決資金短缺。二是避免過快稀釋股權(quán)。企業(yè)一般給予資金方授信資金一定比例的認(rèn)股權(quán)，能夠避免過快的稀釋股權(quán)。三是有利提升估值。企業(yè)通過債券、債權(quán)融資來補(bǔ)充資金能夠迅速做大規(guī)模，延長(zhǎng)下一輪股權(quán)融資的間隔期，且后續(xù)有望獲得更高的估值。對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，認(rèn)股權(quán)是一個(gè)很好的融資工具，能補(bǔ)充債權(quán)融資不能提供的一些優(yōu)點(diǎn)。

對(duì)資金提供方而言，特別是債權(quán)資金供應(yīng)方而言，認(rèn)股權(quán)有兩個(gè)優(yōu)勢(shì)：一是準(zhǔn)確選擇被投企業(yè)。以創(chuàng)投的邏輯選擇被投企業(yè)，或者與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)聯(lián)合盡調(diào)，且被投企業(yè)基本都獲得過股權(quán)投資，可以降低風(fēng)險(xiǎn)。二是獲得未來收益權(quán)。獲取的認(rèn)股權(quán)能夠分享企業(yè)后續(xù)成長(zhǎng)收益，以超額回報(bào)抵補(bǔ)資金風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，認(rèn)股權(quán)可以提高投資成功率和投資績(jī)效。近年來，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)加大了對(duì)硬科技的投資力度，也更加需要債務(wù)工具對(duì)投后企業(yè)給予融資支持，提高企業(yè)生存能力，加速企業(yè)成長(zhǎng)進(jìn)而提高投資成功率和投資績(jī)效。

三、亟需破除認(rèn)股權(quán)發(fā)展的障礙

王建平指出，目前，發(fā)展認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)存在若干制約，需要逐一破除。核心是急需建設(shè)一個(gè)有公信力的認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)平臺(tái)，以保障認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展。

一是社會(huì)認(rèn)知有限，需要廣泛宣傳。科創(chuàng)企業(yè)大多不了解認(rèn)股權(quán)，也不清楚認(rèn)股權(quán)融資對(duì)企業(yè)發(fā)展的好處。

二是專業(yè)操作平臺(tái)缺失，需要發(fā)揮股交中心的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。目前，沒有權(quán)威的第三方機(jī)構(gòu)對(duì)認(rèn)股權(quán)協(xié)議、登記確權(quán)導(dǎo)致責(zé)權(quán)不清，有效性、合法性缺乏保障。

三是認(rèn)股權(quán)缺乏合理估值方式，需要推動(dòng)規(guī)范估值技術(shù)發(fā)展。目前，認(rèn)股權(quán)缺乏合理的估值方法，持有方難以進(jìn)行有效的價(jià)值管理，導(dǎo)致行權(quán)比例不高。

四是認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)不成熟，需要發(fā)揮股交中心交易轉(zhuǎn)讓的功能。目前，缺少具有公信力的轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，轉(zhuǎn)讓效率較低，轉(zhuǎn)讓合規(guī)性也存在一些問題。

五是認(rèn)股權(quán)投資規(guī)則缺失，需要制度供給。目前，私募股權(quán)和創(chuàng)投等作為認(rèn)股權(quán)重要的潛在買方，缺少投資認(rèn)股權(quán)的政策依據(jù)。

四、在京試點(diǎn)認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)基礎(chǔ)良好

王建平指出，為有效解決各類機(jī)構(gòu)在認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)開展過程中面臨的上述問題，提高金融機(jī)構(gòu)支持科創(chuàng)企業(yè)的積極性，在廣泛調(diào)研和征求業(yè)內(nèi)基建的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)同意在北京啟動(dòng)認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)試點(diǎn)，依托北京股交中心建設(shè)認(rèn)股權(quán)確權(quán)、登記、托管、結(jié)算、估值、轉(zhuǎn)讓、行權(quán)等一體化的綜合服務(wù)平臺(tái)，探索股交中心服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)模式的創(chuàng)新，促進(jìn)股權(quán)、債權(quán)等融資工具的結(jié)合。

王建平指出，在北京開展認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)綜合服務(wù)試點(diǎn)具有以下優(yōu)勢(shì)：

一是北京具備政策基礎(chǔ)。2020年國(guó)務(wù)院批復(fù)的深化北京市新一輪服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合試點(diǎn)方案明確提出：支持金融機(jī)構(gòu)探索開展適合科技系企業(yè)的個(gè)性化融資服務(wù)。《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化中小微企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)性意見》也指出：完善銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)等與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投貸聯(lián)動(dòng)、投保聯(lián)動(dòng)機(jī)制。《北京市“十四五”時(shí)期金融業(yè)發(fā)展規(guī)劃》也有關(guān)于加大金融支持科創(chuàng)企業(yè)健康發(fā)展的若干措施，多個(gè)文件明確支持銀行等機(jī)構(gòu)開展認(rèn)股權(quán)貸款業(yè)務(wù)。今年十月，北京銀保監(jiān)局、海淀區(qū)政府共同設(shè)立了中關(guān)村科創(chuàng)金融服務(wù)中心，選取十家銀行進(jìn)行認(rèn)股權(quán)貸款等產(chǎn)品的先行先試，同時(shí)，北京股交中心入駐，為擴(kuò)產(chǎn)企業(yè)提供相應(yīng)的服務(wù)。

二是北京具備企業(yè)及金融基礎(chǔ)。北京正加快建設(shè)國(guó)際科技創(chuàng)新中心，具有良好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境和條件，涌現(xiàn)了大量的科創(chuàng)企業(yè)，需要各類金融工具支持。北京已連續(xù)多年成為全球最具吸引力的私募股權(quán)投資市場(chǎng)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資源豐富，在京私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)眾多，金融資源聚集效益顯著。截至今年二季度，北京私募股權(quán)創(chuàng)投基金管理人超過2700家，管理的基金規(guī)模超過30000億，全國(guó)創(chuàng)投基金在北京的投資項(xiàng)目達(dá)到1.2萬個(gè)，在投本金超過2200億元，其中投向中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的本金占到一半以上，而且主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械與服務(wù)等行業(yè)。相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，北京在私募股權(quán)創(chuàng)投發(fā)生的案例和投資金額上在中國(guó)大陸占到了總額的百分之30以上。同時(shí)，北京也擁有這個(gè)大量的、多元的債務(wù)類金融機(jī)構(gòu)，北京地區(qū)科創(chuàng)企業(yè)貸款余額超過了8000億，北京的企業(yè)基礎(chǔ)及金融資源基礎(chǔ)都很有優(yōu)勢(shì)。

三是北京具備業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。北京各類市場(chǎng)主體開展了大量的認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)，目前存量認(rèn)股權(quán)協(xié)議達(dá)到了3300筆。從主要組成部分看，一是部分銀行將認(rèn)股權(quán)貸款與普惠金融相結(jié)合，專門設(shè)立科創(chuàng)分行，探索“以投促貸、以貸跟投”的方式來支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。二是中關(guān)村科技發(fā)展，海科金等服務(wù)中小微的金融機(jī)構(gòu)，通過“擔(dān)保/融資租賃+認(rèn)股權(quán)”模式，在為科創(chuàng)企業(yè)提供增信及融資的基礎(chǔ)上，獲取一定比例的認(rèn)股權(quán)，并已有行權(quán)或轉(zhuǎn)讓的退出經(jīng)驗(yàn)。三是創(chuàng)業(yè)債權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過“債權(quán)+認(rèn)股權(quán)”模式，專注于投資高成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

四是北股交具備條件。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)（“四板”），是地方重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，是《證券法》規(guī)定的私募證券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓、登記、托管、結(jié)算等功能的私募證券交易場(chǎng)所，市場(chǎng)公信力較強(qiáng)，能夠有效連接企業(yè)、私募基金、商業(yè)銀行等主體，是解決目前認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)現(xiàn)存問題、推動(dòng)認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵性功能性綜合服務(wù)平臺(tái)。

王建平表示，北京股交中心經(jīng)過多年發(fā)展，在規(guī)范經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、數(shù)據(jù)安全和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面，取得了一定的經(jīng)驗(yàn)。目前，北京股交正在建設(shè)基于區(qū)塊鏈的認(rèn)股權(quán)權(quán)綜合服務(wù)系統(tǒng)，為各類市場(chǎng)主體提供電子簽約、登記、托管、轉(zhuǎn)讓交易等服務(wù)，強(qiáng)化區(qū)塊鏈存證，確保認(rèn)股權(quán)真實(shí)有效，同時(shí)通過區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn)登記、確權(quán)、轉(zhuǎn)讓等信息的共享，并通過地方業(yè)務(wù)鏈與證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管鏈對(duì)接，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管部門的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)管和穿透式監(jiān)管。

五、認(rèn)股權(quán)試點(diǎn)預(yù)期的目的和優(yōu)勢(shì)

在四板市場(chǎng)開展認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)試點(diǎn)，預(yù)期目的和優(yōu)勢(shì)是：

一是可以更好解決科創(chuàng)企業(yè)融資難題，加大對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的金融支持力度，引導(dǎo)社會(huì)資本加大對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)投資規(guī)模。

二是能夠提高資金方對(duì)認(rèn)股權(quán)的管理能力，更好保障其合法權(quán)益，進(jìn)而提高資金回報(bào)和支持科創(chuàng)企業(yè)的積極性。

三是可以充分發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的功能作用，增強(qiáng)各類市場(chǎng)機(jī)構(gòu)合作及協(xié)同發(fā)展，完善市場(chǎng)生態(tài)體系。

四是完善四板生態(tài)體系。開展認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)試點(diǎn)，是完善區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)生態(tài)體系，解決行業(yè)實(shí)際需求，加大科技創(chuàng)新支持力度的重要舉措。認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)試點(diǎn)是一個(gè)全新的嘗試，后續(xù)落實(shí)工作需要各方通力合作，共同推進(jìn)。

五是鼓勵(lì)各類機(jī)構(gòu)積極參與認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)試點(diǎn)。支持金融機(jī)構(gòu)、私募基金、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保公司等機(jī)構(gòu)參與試點(diǎn)，促進(jìn)認(rèn)股權(quán)價(jià)值發(fā)現(xiàn)和有序流轉(zhuǎn)，打造合規(guī)、專業(yè)、高效的認(rèn)股權(quán)服務(wù)生態(tài)體系。

六是提升服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)能力。認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)有助于引導(dǎo)高質(zhì)量科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)入?yún)^(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，北京股交中心要深入理解服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的業(yè)務(wù)邏輯，不斷健全完善市場(chǎng)生態(tài)，探索科創(chuàng)金融服務(wù)模式創(chuàng)新，提高服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的能力和水平。

七是做好風(fēng)險(xiǎn)防范。央地監(jiān)管部門要加強(qiáng)對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易平臺(tái)、參與機(jī)構(gòu)和相關(guān)企業(yè)的監(jiān)管，防范出現(xiàn)虛假權(quán)益標(biāo)的和過度炒作現(xiàn)象，嚴(yán)格合格投資者管理，確保試點(diǎn)工作健康順利開展。