“未來可能分拆10家上市公司，每家公司目標百億規模。”

自去年3月，創維創始人黃宏生說完這番計劃，近20個月過去了，第一家分拆上市還未實現，拆分10家上市公司的目標更顯得遙遠。

10月8日消息，創維電器股份有限公司（簡稱“創維電器”）近日在深交所創業板的IPO被終止。而在此之前，創維電器主動或被動地經歷了兩次IPO“中止”，期間還經歷了監管層的數次詢問，問題直指其定位、分拆、毛利率等核心業績指標。

監管層的詢問并非空穴來風。在創維電器招股書披露的2019年-2021年業績數據中，其營收連續增長，毛利率卻持續下滑。同期，其綜合毛利率分別為14.96%、13.19%及11.74%。2021年，家電行業整體毛利率16.5%，創維電器毛利率處于中下水平。

出師不利

遞交招股書10個月后，創維電器在深交所創業板的IPO被終止，其擬募資8.19億的計劃也隨之中止。

據其招股書披露，創維電器成立于2013年4月，是專業從事研發、生產、銷售，以冰箱、冷柜、洗衣機等智能家電和數碼智控終端為主的高新技術企業，目前已形成自主品牌與ODM協同發展的業務模式。

創維電器是創維集團旗下重要產業公司，創立于上世紀八十年代的老牌家電品牌創維，身邊一個個“老伙計”都在資本市場混的風生水起。去年3月，創維創始人黃宏生公開表示，“創維計劃利用資本市場的開放性尋求發展，未來可能分拆10家上市公司，每家公司目標百億規模。”

創維電器是這個宏大資本計劃的“排頭兵”。去年7月，創維集團正式宣布分拆創維電器，同年年底，創維電器正式向創業板發起沖擊。

但創維電器的上市之路并不順利。此后的幾個月時間里，創維電器主動或被動地經歷了兩次IPO“中止”，還曾多次遭到問詢，問題直指其定位、分拆、毛利率等核心業績指標。

監管層要求創維電器結合高收入、低毛利率，同行業可比公司多為主板上市公司的特點，進一步分析論證自己是否符合創業板創新性要求；同時根據業績的變化，論證是否符合創業板成長型要求。

毛利率跑輸同行

監管層這些問題，算是戳到了創維電器的痛處。

招股書顯示，2019年-2021年，創維電器營收分別為36.85億元、37.39億元、40億元；凈利潤分別為1.75億元、1.52億元、1.24億元。扣非后凈利分別為1.37億元、1.04億元、6900萬元，同比增速分別為193.79%、-13.04%、-18.52%。

營收連年漲，凈利連年下滑，這種情況多是毛利率不夠理想。2019年-2021年，創維電器綜合毛利率分別為14.96%、13.19%及11.74%，不僅連年下滑，放在家電行業整體來看，創維電器的毛利率也處于中下水平。

公開數據顯示，2021年，家電行業整體毛利率16.5%。具體來看，2021年，三大白電巨頭中美的集團(49.310, 0.00, 0.00%)的毛利率為22.48%，格力電器(32.430, 0.00, 0.00%)毛利率為24.28%，海爾智家(24.770, 0.00, 0.00%)毛利率為31.2%。

另外，據其招股書顯示，創維電器的其他收益可觀，2019年至2021年分別為3633.76萬元、7310.95萬元和6980.16萬元，主要為與政府補助及增值稅即征即退，占利潤總額的比例分別為18.66%、42.51%、53.33%。

而更多業績數據還顯露出創維電器更多“隱憂”。2019年-2021年，創維電器流動比率分別為0.88倍、0.91倍和0.80倍，速動比率分別為0.79倍、0.81倍和0.70倍，合并資產負債率分別為82.52%、81.39%及78.61%，流動比率、速動比率較同行業上市公司的平均水平偏低，資產負債率較同行業上市公司的平均水平偏高。

貼牌代工營收占比近6成

雖然創維電器在招股書中，將“研發”放在其主營業務構成的首位，并將自己定位為“高新技術企業”。但從其詳細披露的研發數據顯示，其研發費用的支出占比并不算高。

2019年至2021年，創維電器研發費用投入分別為1.362億元、1.368億元及1.51億元，對比其同期36.85億元、37.39億元和40億元的營收，研發費用占營業收入的比例分別為3.70%、3.66%及3.78%，均不足4%。

此外，創維電器自稱“已形成自主品牌與ODM協同發展的業務模式”，但就目前來看，貼牌代工業務占據營收重頭，比例接近六成。所謂的“ODM/OEM業務”，指的就是貼牌代工。根據招股書披露，2019年-2021年，創維電器貼牌代工業務與營收占比分別為49.53%、56.18%、58.22%。

創維電器這一業務不僅于營收占比中逐年升高，且較為依賴大客戶。其前五大客戶合計的銷售金額高達15.38億元，占總數的38.44%。

對于ODM/OEM相結合的經營模式，創維電器表示：“目的是不斷拓展公司產品的市場占有率”。但目前其冰箱和洗衣機的最新市占率還未超過4%。根據市場占有率數據，2019年至2021年創維電器的冰箱產品國內市場占有率分別為3.94%、4.17%、3.78%，洗衣機國內市場占有率分別為3.18%、3.21%、3.33%。

顯然，該經營模式發揮的作用并不顯著，有多位業內人士表示，貼牌代工業務占比過高是導致創維電器毛利率低下的最主要原因。

研發投入占比較低，貼牌代工業務占比接近6成，資本市場對于創維電器的競爭力及成長空間提出質疑或許也不足為奇。據其招股書披露，2022年上半年，創維電器營收16.22億，較上年同期的19.4億元下降16.38%。