當(dāng)前，癌癥已成為人們健康的一大殺手，尤其在近年來(lái)疫情反復(fù)的背景下，人們的生活壓力持續(xù)加劇，對(duì)健康問(wèn)題的關(guān)注和焦慮變得越來(lái)越普遍。因此，癌癥篩查、早診早治正逐步受到人們的重視，這背后所蘊(yùn)藏的潛力賽道正悄然崛起。

筆者關(guān)注到，我國(guó)一家領(lǐng)先的創(chuàng)新腫瘤分子診斷及檢測(cè)公司——臻和科技（以下簡(jiǎn)稱“臻和”），已于近日正式遞表港交所。不同于國(guó)內(nèi)大多僅專注于癌癥早篩的企業(yè)，臻和能夠提供全面覆蓋早期篩查、治療選擇、復(fù)發(fā)監(jiān)測(cè)等檢測(cè)服務(wù)。

此次臻和赴港上市，正是給我們提供了一個(gè)不錯(cuò)的觀察窗口，不妨就此來(lái)進(jìn)一步探討這家公司的內(nèi)在價(jià)值以及投資機(jī)會(huì)。

1、前瞻性技術(shù)優(yōu)勢(shì)，打造癌癥檢測(cè)治療服務(wù)閉環(huán)

創(chuàng)新技術(shù)作為最能體現(xiàn)出一家公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力的能力之一，在核心技術(shù)的推動(dòng)下，其不僅能夠提升公司的市場(chǎng)收益，還能為公司長(zhǎng)期的高質(zhì)量發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障。

臻和深耕創(chuàng)新腫瘤分子診斷及檢測(cè)領(lǐng)域多年，早已自主研發(fā)出了涵蓋了分子檢測(cè)全流程的核心技術(shù)，如基于二代測(cè)序（NGS）平臺(tái)的檢測(cè)、微小殘留病灶（MRD）檢測(cè)技術(shù)、針對(duì)DNA、RNA、多重免疫組化、數(shù)字病理學(xué)等多種檢測(cè)和服務(wù)。其通過(guò)采用多組學(xué)方法，在早期癌癥風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、治療選擇及監(jiān)測(cè)癌癥復(fù)發(fā)方面處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

這里首先需要明確的是，在腫瘤分子診斷及檢測(cè)市場(chǎng)中，NGS技術(shù)憑借著分析速度快、準(zhǔn)確性高、時(shí)間短的優(yōu)勢(shì)，已被廣泛應(yīng)用于分子分型、治療選擇等癌癥的輔助診斷和預(yù)后及監(jiān)測(cè)，具有更大的增長(zhǎng)潛力。

據(jù)悉，當(dāng)前，臻和擁有業(yè)界最全面的基于NGS的診斷及檢測(cè)技術(shù)平臺(tái)，全方位覆蓋了癌癥治療中早期檢測(cè)、治療選擇及監(jiān)測(cè)癌癥復(fù)發(fā)的三個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景，是我國(guó)最早將基于NGS的腫瘤突變檢測(cè)產(chǎn)品及服務(wù)商業(yè)化用于治療選擇的公司之一。換句話來(lái)說(shuō)，臻和是我國(guó)開(kāi)發(fā)癌癥預(yù)后及檢測(cè)診斷工具的先行者。

從市場(chǎng)占有率來(lái)看，招股書顯示，2021年，公司基于NGS的癌癥預(yù)后及監(jiān)測(cè)收入占據(jù)了最大市場(chǎng)份額，達(dá)到36.8%，提前搶占市場(chǎng)份額。這背后不僅展現(xiàn)出公司優(yōu)異的技術(shù)實(shí)力，更是凸顯出其前瞻性布局的正確性。

此外還特別值得一提的是，臻和基于NGS平臺(tái)的戰(zhàn)略核心技術(shù)——MRD技術(shù)。據(jù)悉，MRD檢測(cè)能夠發(fā)現(xiàn)臨床常規(guī)檢測(cè)難以發(fā)現(xiàn)的微小殘留病灶，及早發(fā)現(xiàn)腫瘤復(fù)發(fā)跡象，正在逐步應(yīng)用于癌癥的預(yù)后及監(jiān)測(cè)當(dāng)中。

而臻和的MRD技術(shù)基于其已獲專利的MinerVa?技術(shù)平臺(tái)及專有生物信息學(xué)工具，MRD檢測(cè)限低至0.008%的血液腫瘤占比，檢測(cè)的特異性始終保持在較高水平。同時(shí)，臻和推出了國(guó)內(nèi)首個(gè)微小病灶殘留(「MRD」)檢測(cè)服務(wù)Genecast MRD–Lung「朗微博」，到目前為止，臻和已經(jīng)商業(yè)化5款癌癥預(yù)后及監(jiān)測(cè)產(chǎn)品，為中國(guó)最多。由此不難看出，臻和已成為中國(guó)商業(yè)化MRD檢測(cè)服務(wù)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。

多年來(lái)，臻和在中國(guó)人群的多組學(xué)數(shù)據(jù)積累以及真實(shí)世界基因組學(xué)研究方面確立了優(yōu)勢(shì)。由于MRD檢測(cè)在中國(guó)仍處于早期發(fā)展分段，因此經(jīng)過(guò)充分驗(yàn)證的技術(shù)性能及可靠的臨床驗(yàn)證是推動(dòng)MRD產(chǎn)品及服務(wù)應(yīng)用的關(guān)健因素。

其中，臻和與四川大學(xué)華西醫(yī)院劉倫旭教授共同發(fā)起臻和的LUNGCA研究隊(duì)列，該研究于2017年開(kāi)始招募患者。此外，根據(jù)發(fā)表于Clinical Cancer Research上的數(shù)據(jù)，在肺癌的MRD研究方面，LUNGCA擁有世界上已知最大的肺癌MRD隊(duì)列規(guī)模，并證明圍術(shù)期的ctDNA分析在有效檢測(cè)MRD及非小細(xì)胞肺癌復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)分層的有效性。

其次，臻和與豪森藥業(yè)合作，以在中國(guó)34個(gè)臨床中心開(kāi)展APEX研究，旨在為指導(dǎo)阿美替尼聯(lián)合或非聯(lián)合化療作為EGFR陽(yáng)性非鱗狀非小細(xì)胞肺癌的輔助治療提供關(guān)鍵的干預(yù)性治療證據(jù)。臻和參與干預(yù)性臨床研究，顯示出臻和在預(yù)后及術(shù)后監(jiān)測(cè)方面優(yōu)于同行，并使臻和能夠積累更多證據(jù)以證明其MRD產(chǎn)品及服務(wù)的臨床效用。

基于領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，臻和已打造出豐富的產(chǎn)品管線，涵蓋20多種癌癥類型的20項(xiàng)商業(yè)化產(chǎn)品及服務(wù)，使其成為目前國(guó)內(nèi)少數(shù)成功建立全面及多維的產(chǎn)品及服務(wù)組合的公司之一。可以看到，臻和科技發(fā)力并將全部精力投入MRD，逐步推進(jìn)三大業(yè)務(wù)，加強(qiáng)市場(chǎng)教育和信心的同時(shí)保障商業(yè)化路徑，避免投入重點(diǎn)集中在目前難以實(shí)現(xiàn)的早篩領(lǐng)域，無(wú)效燒錢。公司對(duì)于市場(chǎng)的成熟度與布局，具備戰(zhàn)略性眼光。臻和希望為投資者帶來(lái)更多盈利的可能性和長(zhǎng)線的投資價(jià)值，穩(wěn)扎穩(wěn)打。

資料來(lái)源：招股書

整體而言，臻和在腫瘤分子診斷及檢測(cè)中所展現(xiàn)出來(lái)的技術(shù)實(shí)力側(cè)面印證了其戰(zhàn)略布局的正確性。在此基礎(chǔ)上，公司還在持續(xù)獲得全球領(lǐng)先的診斷產(chǎn)品及技術(shù)的授權(quán)。在為患者提供更優(yōu)治療決策的同時(shí)，還不斷鞏固自身技術(shù)壁壘，筑高公司護(hù)城河壁壘。

2、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，盡顯高成長(zhǎng)性

那么回到投資視角上，當(dāng)前在大環(huán)境下行的背景下，投資者們選取標(biāo)的時(shí)更加聚焦于基本面。而財(cái)務(wù)端的表現(xiàn)作為反映一家公司發(fā)展?fàn)顩r的關(guān)鍵指標(biāo)，投資者們對(duì)業(yè)績(jī)的持續(xù)成長(zhǎng)性予以了更多重視和關(guān)注。

具體從數(shù)據(jù)上來(lái)看，臻和自2016年首次確認(rèn)收入以來(lái)，持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。招股書顯示，2020年及2021年公司取得收入分別為3.04億元及3.93億元，同比增長(zhǎng)29.2%，并于今年上半年取得收入2.07億元，是我國(guó)腫瘤分子診斷及檢測(cè)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)中收入增長(zhǎng)率最高的企業(yè)之一。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書

在收入大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，臻和的盈利能力也在持續(xù)釋放。據(jù)招股書顯示，公司近三年的毛利率平均保持在60%以上的水平，不僅側(cè)面體現(xiàn)出公司檢測(cè)和診斷產(chǎn)品具備較高的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，還展現(xiàn)出公司穩(wěn)健成長(zhǎng)以及保持高質(zhì)量發(fā)展的能力獲得驗(yàn)證。

另外，筆者關(guān)注到臻和上半年的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)總額為7.1億元。同時(shí)，據(jù)弗若斯特沙利文資料顯示，臻和近三年來(lái)推出的單項(xiàng)產(chǎn)品或服務(wù)的研發(fā)開(kāi)支占收入的比例，和近兩年銷售及營(yíng)銷開(kāi)支以及行政開(kāi)支占收入的比例屬于同業(yè)中較低水平企業(yè)，展現(xiàn)出較好的研發(fā)效率、運(yùn)營(yíng)效率和成本控制能力。

將視角放長(zhǎng)，筆者認(rèn)為，基于良好的現(xiàn)金流水平以及不斷提升的運(yùn)營(yíng)水平，這將有望支持公司未來(lái)至少三年的研發(fā)活動(dòng)及市場(chǎng)拓展。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書

由此來(lái)看，臻和的盈利能力、商業(yè)模式的穩(wěn)定性已經(jīng)得到了驗(yàn)證，良好的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更是從側(cè)面體現(xiàn)出公司持續(xù)成長(zhǎng)的能力。

3、結(jié)語(yǔ)

隨著分子診斷及檢測(cè)技術(shù)的升級(jí)迭代，其使癌癥的診斷變得更加精準(zhǔn)，能夠?yàn)榘┌Y患者在治療方法的選擇上提供更優(yōu)的方案，市場(chǎng)正進(jìn)入快速發(fā)展期。

在此之中，臻和以臨床需求為導(dǎo)向，一直以來(lái)通過(guò)“自主研發(fā)+授權(quán)引進(jìn)”雙輪驅(qū)動(dòng)的模式，在分子診斷及檢測(cè)領(lǐng)域進(jìn)行了全面的布局。目前廣泛包含了基于NGS平臺(tái)的檢測(cè)、針對(duì)DNA、RNA、多重免疫組化、數(shù)字病理學(xué)等多種檢測(cè)和服務(wù)，致力于將診斷產(chǎn)品的應(yīng)用拓展至癌癥治療的全周期。

筆者相信，在腫瘤分子診斷及檢測(cè)市場(chǎng)需求逐步增加的大環(huán)境下，隨著后續(xù)臻和正式登陸港交所，也將會(huì)加速邁向高質(zhì)量發(fā)展的新階段。