就在9月22日，新茶飲巨頭蜜雪冰城正式披露招股書，開啟茶飲連鎖第一股上市之路。

河南食品消費行業的另一個新貴“辣條第一股”衛龍美味，何時登陸港交所受到行業關注。

近日，有聲音傳出衛龍將計劃最早在今年10月份啟動香港IPO的消息，但衛龍并未對此消息作出回應。

從600億元估值，到47億美元估值?

消息稱，中國零食生產商衛龍正在考慮最早于10月份啟動外界期待已久的香港首次公開募股(IPO)，融資規模可能達到5億美元左右，目標估值47億美元。

對此，衛龍方未對外公開回應。

早之前，不少聲音對衛龍的估值產生質疑。2021年時，衛龍完成了IPO前的最后一輪融資，也是唯一一次融資，引入中信產業基金、高瓴等重磅投資者。

從衛龍公布的第一筆外部融資計算，衛龍的整體估值曾超過600億元人民幣。若單純從休閑食品領域來看，這筆估值，相當于洽洽食品(44.200, 0.18, 0.41%)、三只松鼠(17.780, -0.30, -1.66%)和良品鋪子(24.630, -0.43, -1.72%)的市值總和，甚至超過優質科技公司市值。

2022年上半年，中國食品產業分析師朱丹蓬接受頂端新聞記者采訪時就認為：“按照衛龍整體的業績、利潤及市占率來看，我認為市值應該在400億元左右。衛龍的估值太高了。”

后疫情時代，一度被熱炒的大消費板塊泡沫被擠壓，那些高估值的企業在挺進上市之路上就過得比較糾結。

先看一組市值表：

三只松鼠市值從2020年的360多億元跌落至最而今約76億元;良品鋪子市值巔峰時一度達到350億元而今不足100億元;市值比較穩定的國民品牌洽洽食品現在也面臨著下降難題，一度挺進330億元市值到而今跌落至210多億元。

巔峰時期估值600多億元的衛龍，顯然需要重新打量自己在資本市場的價值。

據招股書顯示，衛龍2021年營收48億元，同比增長16.5%，同期凈利潤8.27億元。

按照之前600億元估值測算，衛龍的估值倍數已經超過了72倍，遠遠高于休閑零食巨頭現在30多的PE數值。

同樣是600億元估值，蜜雪冰城的業績顯得就比較亮眼：2021年營業收入103.51億元，凈利潤19.12億元，毛利率31.73%。2022年一季度營業收入24.34億元，凈利潤3.91億元。

從這樣對比來看，估值降低至47億美元，和休閑零食們而今市值更趨于一致。

對于衛龍一度600億估值問題，香頌資本董事沈萌在接受頂端新聞新聞記者采訪時認為，衛龍當時的估值是在此前多輪融資的基礎上，缺少公開市場的檢驗，按照年凈利計算市盈率，也大幅超過其他食品飲料甚至科技企業。“所以上市后、特別是部分解禁后，對衛龍的估值是巨大的考驗。”

朱丹蓬也認為，而今休閑食品領域行情不好，加上上市審核期比較長，高估值可能對其造成不小的阻力。

兩次遞交材料，結果讓人撲所迷離

因高估值獲得高光，也因高估值而被質疑。

衛龍之前已兩戰港交所，兩次遞交申請材料，都莫名其妙的失效了。第三次再遞申請材料的時候，甚至有人發文章推出了衛龍為什么值600億的分析。

公開資料顯示，衛龍分別在2021年5月、2021年11月、2022年6月三次向港交所提交聆訊資料。

前兩次提交的結果頗為撲所迷離：2021年5月12日，衛龍曾首次向港交所遞表，但是在把上市材料拖到失效當天，于當年11月12日“失效”。因為按照港交所主板上市規則，超過6個月未獲批就失效，衛龍這次失效為“自動失效”。

可是在同一日，也就是2021年11月12日，衛龍再次向港交所遞交上市申請，并于11月14日通過上市聆訊。但據港交所2022年5月12日消息，衛龍在港交所的上市申請材料被標記為“失效”狀態。

曾有業內人士分析大消費領域沖擊港交所時材料的“失效”的原因，認為多數情況下是因市況發行困難，或者發售價格的爭議。也就是說，戰略投資股東與企業股東之間，對于IPO定價之間的博弈，讓上市之路充滿波折。有些時候，大股東想接受較低的IPO定價，但戰略股東并不樂意，畢竟基金管理人需要對投資人投進去的錢負責。

很難判斷衛龍是否也有這方面的壓力。

在奔赴港交所路上，“失效”的案例并不少見。

比如綠茶餐廳在2021年3月向港交所提交招股書，被指出招股書錯誤百出，如財務數據單位錯誤，“流動負債總額”寫成了“流動資產總額”等。6個月后，招股書“失效”。2021年10月，綠茶集團再次向港交所遞交上市申請，2022年3月上旬通過上市聆訊，并披露了聆訊后招股書。不過，上市申請材料再次“失效”了。后來就有了綠茶餐廳4月8日三戰港交所的案例。

“市場環境不佳”多是因為投資者不認可私募期間估值

去年港股IPO期間，上市申請資料失效并不鮮見，甚至發生過“招股書失效潮”。

按照規則，企業在向港交所遞表后，如果在6個月內沒有完成聆訊或者上市，招股書都會自動失效。失效的緣由，一種情況是企業認為不是合適的上市時間窗口，主動失效;另一種是投資者意向未達預期。

沈萌在分析衛龍等食品品牌放棄聆訊原因時提到，如果給出的理由是市場環境不佳，背后應該是招股時的投資者不認可私募期間的估值，認為私募估值太高，不愿意以更高估值認購IPO股票。

2022對于休閑食品來說，資本對該市場的態度不容樂觀。

舉例來說，在休閑食品領域，良品鋪子就遭遇高瓴“清倉式”減持，在2021年2月24日股份解禁后到截至6月30日期間，高瓴資本對其進行了三輪減持;根據高領資本計劃，自2021年12月25日至2022年6月30日，合計減持1.06%股份;自2021年4月28日至2022年6月30日，累計減持5%股份，合計持有良品鋪子股份比例由11.67%減少至6.67%。

這波減持密集度，被網友戲稱為“當愛已成往事”。

再看良品鋪子的股價。2020年，大消費領域備受資本和股市青睞，良品鋪子自2020年2月上市后，由17.14元/股的IPO發行價格飆升至87.24元/股，后邊就開始“跌跌不休”，今年4月27日跌至到了21.53元/股的低點，現今為24.68元/股。

2020年和2021年間，資本對大消費領域估值過高，和消費企業們爭相登陸港交所，造就了一批流血上市案例，讓新消費領域高估值邏輯正被理性重新打量。

比如新茶飲第一股奈雪，就是見證。在IPO之前，奈雪的茶于2020年底完成了由PAG太盟投資集團、云鋒基金等投資的1億美元C輪融資。當時奈雪的茶估值大概為16億美元(約合人民102.4億元)。到了2021年6月，一家牽頭行給出奈雪估值為311億元至346億元，并以2022財年計給出市銷率為4.6倍至5.1倍。300多億元的估值，是上市前最后一輪估值的3倍還多。實際上，奈雪在上市首日就開始破發，至今困在虧損的岸上。

前有車轍趟路，后有戰略投資人的考量。等，這是一批籌備上市的新消費企業們正在通用的辦法。

頂端新聞在采訪一家籌備上市的餐飲連鎖品牌創始人時，他就曾言而今估值太低問題，認為自己不缺現金流，還可以等疫情影響散去，等新消費賽道再沖巔峰的時候。

而今，如果衛龍希望帶著目標估值47億美元挺進上市路，看來一級市場的投資者們，不想等了。