港交所或大幅降低硬科技公司上市門檻一事近日引起熱議。9月14日，香港交易所新聞發言人表示，港交所正研究在上市規則中新增一個章節，以滿足產品商業化尚處于早期階段的大型科技公司上市融資需求。

這次改革此前已有蛛絲馬跡。今年6月港交所發布的《IPO快訊》中，已提到正在研究為一些尚在產品商業化初始階段的大型高科技公司拓寬上市門檻，以支持此類公司的集資需求。

“這次改革是對以往政策的延續，進一步放寬對硬科技公司營收和估值方面的要求，以容納更多的新經濟類公司在香港上市。”薩摩耶云科技集團首席經濟學家鄭磊表示，不僅可以解決硬科技企業的融資難題，也將提升港交所吸引力和國際競爭力。

港股擴容

近幾年來，港交所幾次修訂《上市規則》，跟上交所、深交所相比，其上市制度更加靈活，例如允許二次上市、允許同股不同權公司上市等公司上市等。

2018年的修訂被稱為港交所“25年來之最大變革”。在原有的主板上市規則之外，新增了18A、8A和19C三個章節，分別允許未有收入的生物科技公司、同股不同權的創新產業公司和在海外上市的中概股來港上市。

根據港交所數據，目前已有75家新經濟公司通過以上修正條款成功上市，包括阿里巴巴、快手和再鼎醫藥。

今年1月以來，港交所又陸續發布《優化海外發行人上市制度的咨詢總結》和增設特殊目的收購公司（SPAC）上市機制，進一步放寬和降低第二上市門檻，拓寬雙重主要上市的接納度。

不少第二上市公司也因此有意向轉為雙重主要上市，如再鼎醫藥成為首家由第二上市轉為主要上市的公司，阿里巴巴和嗶哩嗶哩等也宣布在今年年底前完成雙重主要上市。9月15日，騰訊音樂也表示將以介紹形式在港交所第二上市。

SPAC方面，港交所表示目前共收到12份SPAC上市申請。Aquila Acquisition Corporation于3月18日成功上市拔得頭籌；Vision Deal HK Acquisition Corporation于6月10日成為第二家SPAC公司。

據港交所披露，截至6月底，香港交易所已經迎來了98家醫療健康公司的上市，IPO總額接近了2600億港元，其中共有50家未有收入的生物科技公司通過第18A章節上市，首發共募集資金超過1100億港幣。

《IPO快訊》表示，港交所期待來自“ABCDE”行業的重點發行人代表來港上市：“這類公司往往在技術領域競爭優勢顯著，擁有龐大私募資本支持且增長潛力巨大。”

“ABCDE”分別指A-人工智能與自動化，B-生物科技與生命科學，C-消費服務與時尚生活，D-數字化轉型，E-環境、社會及管治。

在8月港交所半年報中亦透露正研究修訂上市規定，以切合專業科技公司的集資需要，并將會在適當時候征詢市場意見。

“失落”的港交所

陸續放寬上市標準，跟港交所近年來表現頹勢、吸引力日益減弱息息相關。

2021年，港交所全年新上市公司共98家、集資額3314億港元，低于2020年的154家和4002億港元。

今年以來表現更是不佳。港交所半年報顯示，上半年營收為89.37億元，較2021年上半年所錄得的新高紀錄下跌18%，其中主要業務收入較2021年上半年下跌11%。

報告期內，公司資金的投資虧損凈額為3.78億元，股東應占溢利為48.36億元，較2021年上半年所錄得的新高紀錄下跌27%。

與同行比較，成績也不理想。上半年，上交所和深交所分別奪得全球IPO融資規模冠、亞軍。上交所憑借68只新股、2543億港元的IPO數量和籌資額位列全球第一，占全球總量34%，并創同期歷史最高；深交所則有81只新股IPO，融資1209億港元。

而過去曾占有一席之地的港交所，新股募資跌出全球前5名。上半年，港股市場IPO數量為27家，首發募資額197億港元，較去年同期下跌91%。

“2022年上半年地緣政治、海外貨幣政策收緊、新冠疫情等因素，影響市場交投活躍度。”港交所表示。

內外交困下，港交所股價再創新低。9月14日，港交所盤中一度跌穿300港元，創下2020年6月至今的新低。

除了港股市場成交額不及預期、新股市場明顯萎縮，港股結構優化也是港交所面臨的問題之一。

興業證券研報指出，按融資規模來看，2022上半年香港IPO公司主要集中在資訊科技業、原材料業、醫療保健業和工業，IPO集資額占比分別為22.4%、21.5%、20.5%和14.9%。

據此前媒體報道，港交所正計劃發布新的18C章程，使人工智能、芯片、自動駕駛汽車、智能制造等領域的公司符合上市條件。港交所最快可能于本月征求公眾意見，并計劃在年底前敲定該計劃。

目前，就兩類公司提出具體實行方法，一是公司預商業化，此類公司在首次公開募股時的市場估值要求將超過20億美元。二是商業化公司，其收入要求至少為2億港元至3億港元（或約2500萬美元），而目前上市規則要求至少5億港元，市場估值要求至少為10億美元。

此次降低門檻所針對的硬科技公司，正是港交所較缺乏的企業類型。

在2018年之前，金融業和地產建筑業曾占港交所上市企業總市值近一半，騰訊為首的資訊科技業占比不到15%。

近幾年來，在宏觀經濟和疫情沖擊層層加碼下，香港原有優勢金融業和地產業遭受的打擊最為嚴重。相反，生物科技、新能源等新經濟，在市場下挫時更具韌性，成為“逆轉”經濟的重要引擎。

“基于信息和數字技術的高端服務業和高科技制造業受到的沖擊相對較小，前者將很大一部分線下工作轉移到了線上完成，或者線上有效補充了線下工作；后者是因為高科技產品的產值和附加值都比較高，較傳統產業的損失小一些。”鄭磊表示。

借助新經濟突圍

港交所急需恢復作為全球資本交易中心的地位和活力，而處于蓬勃發展中的新經濟或將成為其“逆襲”的關鍵。

截至今年7月，港交所金融業和地產建筑業的上市企業市值占比分別從2018年初的29%和16%，下降至19%和10%。資訊科技業占比達到26%，翻了將近一番；醫療保健業亦占到6%。

根據Wind數據，上半年我國IPO項目融資中，融資規模較高的為半導體、資本貨物、技術硬件與設備、材料、能源及軟件與服務六大行業，募資額均在300億元以上。

其中，半導體、技術硬件與設備IPO項目量分別為14家、28家。此外，制藥、生物科技與生命科學行業募資額為219億元，募資項目為23起。

這也正是港交所致力于發展“ABCDE”行業上市的原因，需要突圍過去主要依賴金融和地產的困局，多元化發展上市企業結構。

對于港交所來說，大型科技公司無疑是“高績優股”項目，通過修改完善相關交易規則使更多項目留在港交所是當務之急。

2021年，共有59家新經濟公司在香港上市，占比超過60%。

而對硬科技公司，科技研發和創新所需資金始終是邁不過去的一個“坎”。

“硬科技公司需要長周期的投入而可能見不到產出和效益，短期內盈利營收能力不強，甚至是沒有營收，所以需要更長周期、更多更強的資本市場的扶持。”Co-Found智庫秘書長、香港城市大學創新創業平臺導師張新原告訴記者。

一方面，通過港交所這一面向國際資本的交易市場，硬科技企業可以獲得更多資金資源加持；另一方面，更多硬科技項目、前沿科技項目落入港交所，可以帶動和提升香港的科技創新發展，使得香港的經濟更加多元化。

除了香港本地，港交所“亮綠燈”甚至能進一步輻射到粵港澳大灣區。

“大灣區作為當前國內最具科創活力的地區，可以將港交所優質項目儲備孕育孵化基地作為發展方向，通過港交所帶來更多國際資本的支持，發展符合各地產業方向的硬科技項目。”張新原表示。

上半年，廣東地區以379億元的IPO募資規模位居國內第二，募資家數達到35起。

不過，此次改革能否為港交所“輸血”，仍有許多變數。鄭磊提到，由于港股完全是市場化的，如果大市場不景氣，公司很難進行融資或者估值太低，就會暫時擱置上市，等候市場轉暖。

“如果明年股市更差的話，IPO數量照樣會很少，但這和港交所無關，這是經濟和市場大環境決定的。”鄭磊說。

Wind數據顯示，上半年國內IPO項目家數僅為176起，同期減少90起，環比減少78起；募集金額為2602億元，同比提升19%，環比下降32%。