近期，新湖期貨披露招股書申報(bào)稿。這或許是新湖期貨最好的上市時(shí)點(diǎn)，其各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)持續(xù)上升，但即便成功上市，這份招股書所披露的一些信息，未來能否承受住二級(jí)市場(chǎng)的考驗(yàn)?zāi)兀?/p>

“價(jià)格戰(zhàn)”換市場(chǎng)份額戰(zhàn)略持續(xù)性有待觀察

過去三個(gè)完整年度，新湖期貨分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.48億元、73.64億元及77.6億元。從2020年及2021年的營(yíng)收增速來看，新湖期貨的規(guī)模呈現(xiàn)出較為明顯的放緩，這一點(diǎn)從其利潤(rùn)的變化可以更為直觀的看出。

報(bào)告期內(nèi)，新湖期貨分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2429.23萬元、7708.03萬元及1.66億元；對(duì)應(yīng)2020年及2021年凈利潤(rùn)同比增速分別為217.3％及115.36％。

從過往業(yè)績(jī)規(guī)律及趨勢(shì)來看，新湖期貨的營(yíng)收是否還能于未來持續(xù)交出同比增長(zhǎng)的成績(jī)；其凈利潤(rùn)增速是否將回落，若回落，又將最終穩(wěn)定在大概怎樣的區(qū)間？無論上市成功與否，這或許都將是市場(chǎng)各方在其持續(xù)性方面所關(guān)注的核心要點(diǎn)。

從營(yíng)業(yè)規(guī)模來看，若此次能成功上市，所募集到的資金一定會(huì)對(duì)公司的進(jìn)一步發(fā)展起到關(guān)鍵作用，而從招股書所披露的數(shù)據(jù)來看，新湖期貨若想進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)模上的擴(kuò)張，似乎將面臨突破區(qū)域限制的挑戰(zhàn)。

招股書披露，上海地區(qū)實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入占公司手續(xù)費(fèi)凈收入的比重較高。報(bào)告期內(nèi)，上海地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入7051.78萬元、1.09億元及2億元，占公司手續(xù)費(fèi)凈收入的比重分別為 86.15％、88.36％及91.20％。公司該業(yè)務(wù)板塊對(duì)于上海地區(qū)的依賴是否會(huì)增加業(yè)績(jī)的波動(dòng)性？《港灣商業(yè)觀察》就此多次聯(lián)系新湖期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人，并未得到答復(fù)。

另一方面，新湖期貨近年較為可觀的利潤(rùn)增長(zhǎng)，離不開兩大因素的作用。首先，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率水平低于同行業(yè)的平均傭金水平。新湖期貨認(rèn)為這主要是因?yàn)楣疽?guī)模較小，基于劇烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，適當(dāng)?shù)慕档蛡蚪鹇蕘硗卣故袌?chǎng)份額，同時(shí)發(fā)行人主要客戶中專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者較多，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者交易規(guī)模大，傭金率相對(duì)較低。

2019年至2021年，同行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率均值分別為萬分之0.49、萬分之0.45及萬分之0.64，而新湖期貨則分別低至萬分之0.117、萬分之0.116及萬分之0.112。當(dāng)行業(yè)均值于2021年上調(diào)的時(shí)候，自身傭金率不增反降，新湖期貨的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，不得不說是付出換來的。但同樣也值得注意的是，當(dāng)傭金率已經(jīng)降到萬分之0.112的時(shí)候，還能再留有多少下降的空間？或者說當(dāng)新湖期貨不能再依靠降低傭金率來拓展市場(chǎng)份額的時(shí)候，公司還能在哪些方面再下功夫，也值得市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。

廣東省科學(xué)院旗下廣科咨詢首席策略師沈萌就此向《港灣商業(yè)觀察》指出，以價(jià)格優(yōu)勢(shì)爭(zhēng)取市場(chǎng)份額并沒有問題，特別是如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率更高，可以通過成本結(jié)構(gòu)形成競(jìng)爭(zhēng)力，但如果是以短期犧牲收益而進(jìn)行損人不利己的價(jià)格戰(zhàn)，而且自己也不具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的話，這樣的經(jīng)營(yíng)策略就不具有可持續(xù)性，并會(huì)給自身的穩(wěn)定帶來不確定風(fēng)險(xiǎn)。

利潤(rùn)方面，同樣值得注意的是新湖期貨來自于“外部”的支持。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)的交易所減收手續(xù)費(fèi)收入分別為5606.38萬元、8927.83萬元及1.74億元。期貨交易所對(duì)各個(gè)期貨公司繳納的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)進(jìn)行適當(dāng)?shù)臏p收返還，交易所減收手續(xù)費(fèi)收入是新湖期貨手續(xù)費(fèi)凈收入最主要的來源。

這一政策優(yōu)惠對(duì)未來的經(jīng)營(yíng)究竟會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，并不好預(yù)計(jì)。因?yàn)楦鹘灰姿捎跍p收政策的差異，減收比例不同交易所存在差異；同一交易所，受時(shí)間差異、交易品種差異、交易規(guī)模差異等影響，減收比例在不同年份及不同期貨公司均有一定的差異。不過可以確定的是，包括新湖期貨在內(nèi)的多數(shù)同行業(yè)公司，都極大的受惠于這項(xiàng)政策。

上市“當(dāng)務(wù)之急”？誰的IPO？

另一方面，此時(shí)選擇遞表的新湖期貨，上市成功與否顯得尤為重要。

首先，新湖期貨的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額從2020年的17.43億元降至2021年的12.56億元，同比降幅達(dá)到27.94％；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額也由16.99億元下滑至10.4億元。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)期貨公司分類評(píng)級(jí)結(jié)果，2019 年至 2021 年，新湖期貨的期貨業(yè)務(wù)收入指標(biāo)分別位列行業(yè)第45位、第44位和第44位，公司的凈利潤(rùn)指標(biāo)分別位列行業(yè)第55位、第52位和第33位。相比較流動(dòng)性，更為關(guān)鍵的是新湖期貨若想尋求進(jìn)一步長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，凈資本的擴(kuò)充或?qū)⒆優(yōu)樽钍滓娜蝿?wù)之一。

目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)期貨公司實(shí)施以凈資本為核心的動(dòng)態(tài)監(jiān)管措施，通過建立以凈資本為核心的動(dòng)態(tài)監(jiān)管體系，將期貨公司的業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本水平動(dòng)態(tài)掛鉤。因此，較強(qiáng)的資本實(shí)力有利于支持公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的順利開展和各項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)的改善。

根據(jù)《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理辦法》及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，期貨公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)各類業(yè)務(wù)的資格條件與其凈資本規(guī)模掛鉤。在新的監(jiān)管體系下，期貨公司的業(yè)務(wù)規(guī)模及業(yè)務(wù)范圍將直接取決于資本規(guī)模。期貨公司的發(fā)展不僅體現(xiàn)在業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張，而且主要表現(xiàn)為資本實(shí)力的快速提升。

正如新湖期貨在招股書中提及，以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制確立了凈資本在決定業(yè)務(wù)牌照和潛在業(yè)務(wù)規(guī)模方面的決定性作用，使得擴(kuò)充凈資本成為期貨公司未來發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急，而行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的好轉(zhuǎn)也為期貨公司通過上市融資、增資擴(kuò)股、兼并重組等途徑擴(kuò)充資本提供了可能性和必要性。

新湖期貨在招股書中稱本次發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于補(bǔ)充公司資本金，以增強(qiáng)公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，推動(dòng)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。有部分市場(chǎng)聲音曾發(fā)出“公司披露的募資用途不夠詳盡”的質(zhì)疑，但依上述信息來看，新湖期貨此次募資的目的性還是較為明確的，那就是補(bǔ)充凈資本，從而才能尋求進(jìn)一步的發(fā)展。

但新湖期貨的IPO之路又是否能順利呢？沈萌指出，以過去案例來看，期貨企業(yè)上市的難度并不容易，加上自身又缺少明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及治理結(jié)構(gòu)上的隱患，所以短期內(nèi)成功IPO的可能性不大。

從另一角度來說，就算是新湖期貨成功IPO了，那又是誰的IPO呢？

根據(jù)招股書披露，新湖期貨實(shí)際控制人為黃偉，通過公司控股股東興和投資控制公司54.00％的股份，通過眾孚實(shí)業(yè)、新湖集團(tuán)、新湖中寶分別控制公司22.00％、8.00％、7.67％的股份，合計(jì)控制公司 91.67％股份的表決權(quán)。

沈萌認(rèn)為，在A股目前僅僅對(duì)科創(chuàng)屬性突出的企業(yè)放松關(guān)于表決權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，但期貨行業(yè)本身屬于高風(fēng)險(xiǎn)高波動(dòng)特征，表決權(quán)集中于個(gè)別股東，不利于正常的公司治理結(jié)構(gòu)、也不利于分散決策風(fēng)險(xiǎn)。

總體來看，走到IPO這一步的新湖期貨，或許將迎來公司的“關(guān)鍵一役”，最終能否成功上市，也將對(duì)公司的未來產(chǎn)生重大影響。