帶著大多數(shù)四川人記憶味道的本地奶制品品牌——菊樂股份，準(zhǔn)備第四次沖擊A股上市了。

和眾多區(qū)域性品牌一樣，區(qū)域性過強(qiáng)也是四川菊樂食品股份有限公司（簡(jiǎn)稱“菊樂股份”）在IPO過程中避不開的夢(mèng)魘。綜合招股書數(shù)據(jù)，長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，2014—2019年，菊樂股份在四川省內(nèi)的收入占比均在98%以上。為擺脫對(duì)大本營(yíng)四川市場(chǎng)的依賴，菊樂股份于2020年收購(gòu)黑龍江惠豐乳品，四川市場(chǎng)營(yíng)收占比才降至2021年的74.72%。

不過，走出四川菊樂股份面臨的勁敵也變多了，從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，目前其在品牌效應(yīng)、市場(chǎng)營(yíng)銷體系、產(chǎn)業(yè)布局、技術(shù)儲(chǔ)備等方面皆有不足。

更受關(guān)注的是菊樂股份的內(nèi)控問題。2020年，因公司出納挪用近9600萬元資金且首次申報(bào)稿未披露，內(nèi)控制度存在重大缺陷等，公司收到證監(jiān)會(huì)警示函，第二次IPO征程也因此折戟。

時(shí)隔兩年，內(nèi)控問題還會(huì)成為菊樂股份IPO的攔路虎嗎？

產(chǎn)品類型較單一競(jìng)爭(zhēng)力不足

菊樂股份成立較早，直到1996年推出核心產(chǎn)品“酸樂奶”，才開始在西南區(qū)域出名。發(fā)展至今，菊樂股份產(chǎn)品品類主要包括含乳飲料、發(fā)酵乳、巴氏殺菌乳以及滅菌乳。

此前，菊樂股份的營(yíng)業(yè)收入一直維持在6億水平，直至近幾年才有所增長(zhǎng)。招股書顯示，2019—2021年，菊樂股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.29億元、9.94億元和14.21億元，凈利潤(rùn)分別為1.11億元、1.32億元和1.68億元，均呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

從結(jié)構(gòu)來看，菊樂股份對(duì)“酸樂奶”為主的含乳飲料這種單一產(chǎn)品類型依賴較為嚴(yán)重。報(bào)告期內(nèi)，公司含乳飲料的收入占比分別達(dá)73.91%、65.31%和51.68%。

不過，菊樂股份主打的含乳飲料毛利率低于同行業(yè)可比公司的平均水平。招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年和2021年，公司分?jǐn)傔\(yùn)費(fèi)后的含乳飲料毛利率分別為38.9%和39.02%，是公司所有產(chǎn)品中毛利率最高的品類。而同期可比公司含乳飲料的毛利率分別為41.86%和39.41%，均高于菊樂股份。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，菊樂股份在四川發(fā)家，是當(dāng)?shù)丶矣鲬魰缘钠髽I(yè)，但從全國(guó)來看，認(rèn)識(shí)菊樂股份的消費(fèi)者并不多，從其區(qū)域收入也可以看出這點(diǎn)。2019—2021年，菊樂食品在四川省市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為8.11億元、9.07億元和10.59億元，占比分別為98.07%、91.53%和74.72%。

為拓展省外市場(chǎng)，公司于2020年收購(gòu)黑龍江惠豐乳品有限公司（下稱“惠豐乳品”），意在彌補(bǔ)東北區(qū)域、華東區(qū)域等地的銷售渠道。據(jù)招股書介紹，惠豐乳品主營(yíng)乳制品的生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為嚼酸奶、俄羅斯風(fēng)味炭燒酸奶等特色產(chǎn)品。2021年惠豐乳業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2784.6萬元，也拉動(dòng)菊樂股份黑吉遼市場(chǎng)收入2億元，在總收入占比中達(dá)到14.14%。

不過，雖然通過收購(gòu)惠豐乳品降低了菊樂股份的地域集中度，但也給公司帶來不小的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢黑貓投訴【投訴入口】平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，惠豐乳品旗下全資子公司黑龍江菊樂惠豐優(yōu)牧牧業(yè)有限公司（下稱“惠豐優(yōu)牧”）因產(chǎn)品食品質(zhì)量、虛假宣傳等問題屢遭消費(fèi)者投訴。例如，有消費(fèi)者在惠豐優(yōu)牧的酸奶中喝出石子、有消費(fèi)者投訴惠豐優(yōu)牧風(fēng)味發(fā)酵乳引起了食物中毒、還有消費(fèi)者在惠豐優(yōu)牧的酸奶中喝出類似塑料的異物。

曾因內(nèi)控問題收警示函

走出四川走向全國(guó)，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，菊樂股份在品牌效應(yīng)、市場(chǎng)營(yíng)銷、技術(shù)儲(chǔ)備上均有不足。

在銷售上，2019—2021年，公司的銷售費(fèi)用率分別為16.11%、10.53%及10.77%，低于蒙牛乳業(yè)、伊利乳業(yè)、光明乳業(yè)(11.530, 0.00, 0.00%)等可比公司，且總體低于同行業(yè)可比公司平均值。

在研發(fā)上，菊樂股份更是底氣不足。同期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為199.66萬元、281.71萬元和628.13萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.24%、0.28%和0.44%，低于同行。據(jù)了解，乳飲行業(yè)的研發(fā)費(fèi)用不太高，大部分維持在0.54%—0.66%的水平。

菊樂股份也擬借助IPO完善弱項(xiàng)。此次IPO，公司擬募資13.63億元，用于奶牛養(yǎng)殖項(xiàng)目、生產(chǎn)基地改擴(kuò)建、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)中心升級(jí)等。

不過，菊樂股份此次IPO能否順利還是個(gè)問號(hào)，近年來其一直在謀求上市但均未果。公開資料顯示，這是菊樂食品第四次申請(qǐng)IPO，第一次時(shí)間為2017年12月，擬登陸深交所中小板，但隨后在2018年3月30日撤回材料，終止IPO審查。

2019年7月，公司重啟IPO征程。但2020年4月21日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于對(duì)四川菊樂食品股份有限公司采取出具警示函監(jiān)管措施的決定》。其中認(rèn)定，菊樂股份在申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票并上市過程中，存在分公司出納挪用公司資金發(fā)生額累計(jì)達(dá)9577.89萬元且首次申報(bào)稿未披露該事項(xiàng)、貨幣資金披露不實(shí)、內(nèi)控制度存在重大缺陷、返利計(jì)提不準(zhǔn)確等問題。

在證監(jiān)會(huì)發(fā)出警示函后，菊樂股份停止了第二次IPO征程。2020年6月11日，菊樂食品在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了更新版本的招股書，擬赴深交所中小板上市，之后也是“無疾而終”。

此次IPO，菊樂股份表示，針對(duì)內(nèi)控重大缺陷問題，公司已及時(shí)追回全部挪用資金，未造成財(cái)產(chǎn)損失，并進(jìn)行了整改，進(jìn)一步加強(qiáng)了貨幣資金管理，進(jìn)一步完善不相容崗位相分離制度，嚴(yán)格執(zhí)行票據(jù)登記與盤點(diǎn)制度等。

但是需要注意的是，上述問題所暴露出的不僅是菊樂股份在內(nèi)控方面存在的缺陷，其對(duì)此事項(xiàng)披露的遺漏，也給公司信披的質(zhì)量和真實(shí)性畫了一個(gè)大大的問號(hào)。