面對行業憂慮與業績質疑，尚處于經營戰略調整期的海底撈意外開啟了新的資本運作——分拆海外業務“Super Hi”單獨上市。

如計劃成功實施，這將是繼頤海國際、海底撈后，實控人張勇收獲的第三個IPO。

耐人尋味的是，無論從宏觀環境、市場情況抑或資本偏好，目前顯然不是“火鍋股”沖刺IPO的良好時機；而且海底撈此前業績大幅下挫，資本市場“品牌效應”今非昔比。

同時，此次分拆方式系“實物分派+介紹上市”，以快速便捷地登陸資本市場，不進行任何IPO融資。接受記者采訪的多位持續跟蹤海底撈的資本人士認為，此時分拆或是符合邏輯的無奈之舉。

具體原因有二：一是境內外不同的政策與市場環境，使資本對不同地區的餐飲企業產生了預期差別，以“實物分派”進行分拆，可回饋現有股東，滿足一部分投資人的訴求，享受更高估值；二是縱觀海底撈發展史，歷來有分拆成熟業務的資本路徑，以實現降低母公司財務壓力和管理復雜度的經營目標。

然而，對于餐飲企業而言，持續滿足消費者快速變化口味的產品力，仍是競爭第一要義。

海外業務占比小但“成色”足

7月11日晚，海底撈發布公告稱，正在考慮將Super Hi公司股份進行實物分派方式的分拆，并以介紹上市方式于港交所主板單獨上市的可能性。Super Hi及其附屬公司主要系公司于海外從事的餐飲業務。

海底撈董事會認為，建議分拆符合公司及股東的整體利益，能夠讓Super Hi及集團其余業務在其各自地域范圍內獲得更好發展，并在一個獨立的上市平臺上產生未來的增值收益。

目前，Super Hi尚未向港交所提出Super Hi股份的上市申請，分拆也尚未實現。海底撈分拆海外業務獨立上市剛剛進入動議階段，尚未取得實質進展。

海底撈海外業務“成色”如何？

目前，海底撈在新加坡、越南、馬來西亞、印度尼西亞、韓國、日本、英國、美國、加拿大和澳大利亞等十多個國家設有店面。

查閱海底撈2021年報，截至年底，海底撈在全球開設1443家直營餐廳；其中包括海外的114家門店，貢獻了27.22億元收入。

從2021年財報來看，經歷了疫情，海底撈海外業務的經營情況已開始恢復，但整體占比有限。其中，境內一線城市、二線城市、三線及以下城市、海外業務收入分別為77.28億元、149.04億元、142.30億元、27.22億元，同比增長30.3%、32.2%、74.8%、22.3%，占總收入比重為19.52%、37.65%、35.95%、6.88%。

得益于海外市場更高的客單價，Super Hi未來或具有更高的業績天花板。

財報顯示，2021年海底撈海外餐廳的人均消費為197.9元，相當于公司平均值的1.9倍，境內一線城市的1.8倍。

此外，2020至2021年，海底撈境內一線城市的顧客人均消費從116.2元降至111.8元，二線城市從105.7元降至101.7元，三線城市從100.2元降至95.7元。相比之下，海外餐廳的人均消費從192.6元增至197.9元，消費能力較佳。

如新加坡，根據海底撈2018年上市時披露的數據計算，彼時新加坡門店的單店年收入高達5900萬元，而境內一線城市為4600萬元，二線城市為4400萬元，三線及以下城市為2200萬元。

隨著火鍋餐飲市場競爭日益激烈，海底撈還在不斷提升對海外市場的重視程度。

長期跟蹤海底撈的十一維資本創始人張黎向記者分析，“長期以來，火鍋品類最易為海外華人接受，同時更多的外國人也漸漸開始喜歡上中式餐飲。這些都促成了海底撈決定將這一塊業務單獨分拆做大。”

實物分派+介紹上市

除了市場因素，分拆或也有回饋近年來承擔股價下跌壓力的二級市場股東的考量因素在。

根據公告，Super Hi計劃采用“實物分派+介紹上市”的方式。“實物分派”意味著Super Hi將股份直接分給海底撈現有股東，而非由海底撈直接控股；“介紹上市”意味著不發新股、不融資，上市只是為了增加流動性，縮短上市流程，最快速實現IPO。

實物分派無疑對海底撈現有股東是一個利好。

此前，張勇麾下的頤海國際和海底撈分別在2016年和2018年登陸港交所。其中，海底撈上市后市值很快沖破千億港元，創始人張勇夫婦身家更是隨之飛漲。

隨后幾年間，在消費升級浪潮的驅動下，海底撈股價一路狂飆，成為國內市值最高的餐飲企業。然而，受疫情等因素影響，海底撈和頤海國際的股價在2021年初達到歷史高點后大幅跳水，市值萎縮80%以上。

兩只股票長期低迷，不僅套牢了大批二級市場投資人，也讓張勇及海底撈管理層倍感壓力。海底撈在2021年底啟動改革計劃，關閉大批虧損門店，張勇也讓出了CEO職務。

如今，海底撈將海外業務這塊相對優質的資產分拆單獨上市，類似于向股東進行了一次“特別派息”；后期如果股價上漲，對股東則更是一種補償。

一部分拆運作史

回溯海底撈發展史，歷來有分拆成熟業務的資本路徑，以實現降低母公司財務壓力和管理復雜度的經營目標。

早在2005年，海底撈就成立了成都分公司，專門從事火鍋底料生產。兩年后，該公司的客戶不再局限于海底撈，而是通過商超等線下渠道向第三方售賣。

到了2014年，海底撈底料已經成為一門大生意，相關的分拆同步啟動。海底撈通過一系列公司設立和股權操作，將這塊業務注入境外上市主體公司。2016年7月13日，更名后的頤海國際在港交所掛牌，成為“海底撈系”的第一家上市公司。

彼時，正處于擴張期的海底撈變得資產更輕，擴展更快；而頤海國際也獲得了接觸更多外部客戶的契機，并能夠在公開市場募集更多資金。

據財報，2013至2021年，頤海國際的年收入從3.16億元增至59.6億元，年復合增長率為44.3%；歸屬母公司的凈利潤從0.22億元增至7.66億元，年復合增長率為55.8%。

海底撈從2014年起，陸續將更多模塊拆分出來獨立運營。

海底撈于2014年6月成立蜀海（北京）供應鏈管理有限公司，主要負責火鍋食材的自采和外購、清洗入庫、配送等服務；將人力資源模塊獨立出來，組建微海咨詢，除了運行海底撈招聘和員工培訓，還向其他餐飲企業提供服務。IT系統也是拆分對象，海底撈與用友合資成立“紅火臺”，提供會員管理、庫存管理、運營管理等餐飲SaaS服務。

截至目前，海底撈沿著火鍋業務鏈，拆分出一系列大大小小的公司，覆蓋食材、調味品、人力資源、IT系統、店面裝修等環節。而海底撈負責最關鍵的餐廳經營，居于中樞地位，賦能各子公司。

另一方面，近年來海底撈看到消費者對其品牌不再狂熱后，也嘗試通過孵化子品牌來探尋第二增長曲線。

據查，海底撈陸續推出了秦小賢、撈派有面兒、十八汆、佰麩私房面、孟小將、駱大嫂、飯飯林、制茶樂園、喬喬的粉、苗師兄鮮炒雞等多個子品牌，試圖趕上新消費的末班車。只是，這一策略收效甚微。海底撈2021年營收中，餐廳收入的占比仍然高達96%。

基于此，海底撈將海外業務分拆，既有諸多資本因素的考量，或許也代表著一種業務策略的回歸——更聚焦火鍋主業，以奪回失去的消費者。