在A股、H股雙上市的“西北乳王”莊園牧場，距離退出港交所又近了一天。日前，莊園牧場更新公告顯示，有關股份回購要約及自愿退市的決議案已經股東周年大會及H股類別股東大會表決通過。業績數據顯示，雙股上市的數年間，莊園牧場并沒能憑借兩個資本市場實現業績的錦上添花。在業內人士看來，常年低谷期的莊園牧場在去年迎來了國資入主的轉機；此次放棄H股專注A股，更有益于優化股東結構和股權，是抓住“救命稻草”之后，又開啟一場翻身仗。

01 從“A+H”到“A”

7月4日，莊園牧場更新H股回購及退市計劃的最新公告，包括《千里碩證券有限公司代表蘭州莊園牧場股份有限公司作出以每股H股10.89港元的價格回購全部已發行H股的有條件現金要約》、《建議蘭州莊園牧場股份有限公司H股自香港聯合交易所有限公司自愿退市之自愿性公告》。

根據公告中的相關內容，莊園牧場提出有條件要約按要約價每股H股10.89港元回購所有已發行H股，有關股份回購要約及自愿退市的決議案已于2022年6月29日舉行股東周年大會及H股類別股東大會表決通過，接納股份回購要約的首個截止日期的最后期限為2022年7月21日下午四時。

公開資料顯示，莊園牧場2015年成功登陸港交所，2017年在深交所上市，是目前國內首家也是唯一一家同時登陸A股、H股的上市乳企，被業內稱為“西北乳王”。在港交所上市至今，莊園牧場已累計實施分紅6次，分紅總金額0.73億港元，加之本次私有化注銷金額3.9億港元，已遠超其IPO融資金額。

對于主動退出H股的原因，莊園牧場稍早間在公告中解釋稱：港股流動性整體偏弱，公司H股的交易量和流動性也受到限制，在融資渠道上難以有效地進行境外融資。私有化一方面可以避開股票市場短期紛擾的影響，另一方面能夠幫助其實現資源優化再配置。撤銷H股上市后，公司在外流通股數量減少，使得每股收益上升，也可進一步保障公司和投資者的利益。

按回購計劃，私有化要約價格為每股10.89港元，較公告私有化意向停牌前完整交易日（2021年4月22日）收市價每股9.75港元溢價約11.69%。數據顯示，自2018年以來，公司H股股價未超過11.0港元/股。乳業分析師宋亮向《消費鈦度》表示：“這樣的回購價格既保障了原有股東的利益，也給市場上的投資者一個合理的交代。”

02 低谷中迎國資入主

作為西北一帶優勢乳企，莊園牧場已創辦22年。公開資料顯示，莊園牧場成立于2000年4月，旗下擁有莊園牧場、圣湖、東方多鮮莊園三個乳品品牌，產品包括巴氏殺菌乳、滅菌乳、調制乳、發酵乳、含乳飲料等各類液態乳制品，在甘肅、青海、陜西等地域具有一定的市場優勢。截至2021年12月31日，莊園牧場擁有及營運八個奶牛牧場。

“西北乳王”雙股上市的數年間，似乎并沒能憑借兩個資本市場實現業績的錦上添花。

財報數據顯示，莊園牧場2017年至2020年分別實現營收6.28億元、6.58億元、8.14億元、7.40億元，同比增長-5.62%、4.67%、23.69%和-9.06%，而2017年至2020年凈利潤分別為6835萬元、6353萬元、5132萬元和1045萬元，呈現逐年下滑態勢。同時，其2017年至2020年扣非凈利潤分別為5069萬元、5066萬元、785萬元、322萬元，2020年扣非凈利潤相比較2017年上市時下滑了93.66%。

公開報道中的莊園牧場近年來也是負面消息纏身。2018年，莊園牧場被曝出全資子公司青海湖乳業的產品抽檢不合格；2020年，莊園牧場全資子公司寧夏莊園牧場所在的金銀灘奶牛核心養殖區被劃入畜禽養殖禁養區，被納入關閉搬遷范圍，值得注意的是，寧夏莊園牧場還是莊園牧場A股首發上市募投“1萬頭進口良種奶牛養殖建設項目”的實施主體之一。2021年莊園牧場旗下子公司西安東方乳業兩度發生產品抽檢不合格。

常年低谷期的莊園牧場在2021年迎來了國資入主的轉機。公開資料顯示，莊園牧場于2021年6月29日完成公司控制權變更，公司的間接控股股東變更為甘肅農墾集團，實際控制人變更為甘肅省政府國資委。控股權轉讓后的協同效應也在逐步顯現：莊園牧場與甘肅農墾集團下屬飼草料種植基地已開展合作。

2021年年報顯示，莊園牧場實現營業收入10.21億元，同比增長38.06%；凈利潤5353.31萬元，同比增長412.11%。彼時華龍證券發布研報分析稱，乳制品需求延續穩健水平，農墾集團的入主，為該公司帶來一定的協同效應。預計莊園牧場2022-2024年主營業務收入分別為12.06億元、14.52億元、17.75億元；歸母凈利潤分別為0.60億元、0.68億元、0.70億元；對應PE分別為52X、46X、44X，首次覆蓋，給予“增持”評級。

03 翻身仗怎么打

國資入主，專注A股市場，莊園牧場的翻身仗似乎已經打響。

對于莊園牧場從資本市場的“A+H”到“A”，宋亮分析稱：“看好其離開港股后投身A股的前景。港股的融資能力在減弱，成本在增加，而A股的融資能力是有保障的。專注A股，可以進一步優化股東結構和股權，完善企業內部的激勵機制。”

在宋亮看來，“甘肅+莊園牧場”的組合也是一種互助互利，“在看到‘河北+君樂寶’、‘黑龍江+飛鶴’等例子后，甘肅政府可能也想通過這一方式，促使甘肅農墾與莊園牧場有所整合，以助于加大甘肅省農業產業發展升級力度。目前甘肅和寧夏兩地都非常重視乳業發展，給予牧業企業大量優惠政策。”宋亮稱，對莊園牧場來說，國資入主同樣是一個很大的保障，可以進一步推動其整個產業鏈體系的打造，從上游養殖到下游加工到產品的開發。

在2021年年報中，莊園牧場展望了自身發展前景：“努力塑造西部知名食品品牌，建設全體員工共同信仰的現代企業文化，力爭成為中國一流的乳品企業。堅持市場開發與供給能力相協調的平衡發展戰略，適應產品安全、新鮮的質量管理要求，在打造集奶牛養殖、生鮮乳采購、乳制品加工及產品運銷為一體的安全可控的產運銷體系的基礎上，以生產基地為中心，在合理的配送半徑內積極開拓市場。”

此外，加大銷售渠道下沉力度，積極拓展三線城市和農村市場，提高市場占有率等也被寫入莊園牧場的前瞻。

雖然站在了新的發展節點，但在業內人士看來“西北乳王”的前景并非一片坦途。華龍證券研報羅列其風險因素包括：“競爭加劇的風險；奶牛養殖發生規模化疫病的風險；產品質量管控與食品安全的風險等。”

《消費鈦度》向莊園牧場方面了解其在質量管控與食安等方面的升級，截至稿并未收到回復。

另有分析稱，在近兩年區域性乳企增速放緩與分化加劇的背景下，莊園牧場想要保持業績“高光時刻”還面臨多重困難。甘肅雖然是全國六大牧區之一，奶牛養殖和牛奶消費歷史悠久，但乳品消費規模一直比較穩定，居民消費能力提升速度較慢，尤其農村人口的消費量較小。再加上近兩年乳業行業集中度不斷提高，伊利、蒙牛等巨頭以高增速搶占了更多的市場份額。此外，國內乳制品進口量也在逐年增大，對區域性乳企都是一種擠壓。

宋亮表示，龍頭乳企對細分市場的加碼的確加大了區域性企業的壓力，但他認為莊園牧場在上游仍有一定的競爭力：“這兩年它在上游建設牧場，產出的奶源出售給了伊利、蒙牛等企業，整個上游體系建設是非常完善的。”