若能成功上市，愛美客的股價能實現“重演”嗎？

6月27日，愛美客再度遞表港交所，向著“A+H”兩地上市的“醫美第一股”再發力。

根據公司此前在業績說明會上的回復，愛美客認為赴港上市對公司未來發展有重大意義。公司表示，赴港上市可以為公司搭建一個國際化的資本平臺，進一步拓寬融資渠道、保證人才引進、拓展研發技術、促進業績增長，也能讓更多國際市場的投資者看到國內醫美市場的發展；能夠在國際上建立研發平臺，擴大產品線，也為未來進入海外市場奠定基礎。

不得不承認，愛美客（300896.SZ）在創業板的表現著實突出，可眼下其業務發展依然過于倚重個別產品，主力產品貢獻超七成營收。而且雖然其也在積極開發新產品及拓展新領域，但尚且未見明顯成效。由此，其能否上市成功、上市后又能否復制在A股的表現還真不一定。

上市“不為錢”

6月27日，醫美龍頭愛美客向港交所遞表，沖刺港股上市。這已經是愛美客第二次向港交所發起沖刺。此前的2021年7月29日，愛美客曾在港交所公開遞交招股書，但或因未能在6個月內通過聆訊招股而致使上市申請材料“失效”。

此次沖刺IPO，擬募資用于投資、收購和授權許可安排；開發及擴展產品管線；擴大全球布局；營銷和品牌建設以及補充營運資金等方面。

有意思的一點是，愛美客赴港上市首要目標可能確實真不是為了錢。因為無論從盈利能力還是從現金等情況來看，公司都很強。

《每日財報》梳理了解到，2020年，公司每10股派發現金分紅35元，同時每10股轉增8股，分紅金額共計4.2億元；2021年，公司每10股派發現金紅利21元，以2.16億股股本計算，共分出去4.54億元，兩年分紅合計接近9億元。

而此前愛美客在A股上市之際，原定募資19.35億元，最終實際募集資金34.35億元，超募78％，且直至2021年末公司賬上還留有31.94億元的現金，外加1.7億元的長期存款。

再看盈利方面，2019年至2021年，公司營收分別為5.58億元、7.09億元與14.48億元，同期毛利率超過90％，同期凈利潤分別為2.98億元、43.35億元與9.54億元，2021年凈利潤率高達65.9％。

相比之下，常常被與愛美客相提并論的華熙生物，盡管2021年營收達到39.84億元，是愛美客的兩倍多，但是凈利潤反倒只有7.76億元，凈利率為15.67％，同期毛利率為78.07％。

當然話說回來，愛美客赴港上市一定有諸多因素，能得更多一塊“套現蛋糕”自然也沒有人會拒絕。

單一產品問題仍“不解”

愛美客為國內生物醫用軟組織修復材料企業，主營業務為玻尿酸、再生材料、肉毒素等生物醫藥終端產品的研發與生產。

目前，該公司已經獲批上市7款醫械產品，包括5款基于透明質酸的皮膚填充劑、1款PPDO面部埋植線產品以及1款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑，后者即2021年上市的“濡白天使”，與長春圣博瑪生物材料有限公司的艾維嵐、華東醫藥的Ellansé-S并列市面上僅有的三款獲批的再生類醫美產品，也就是俗稱的“童顏針”。

值得注意的是，愛美客的皮膚填充劑產品主要分為溶液類注射產品和凝膠類注射產品，其中，溶液類注射產品是其重要收入來源，收入占比由2018年的25.1％一路攀升至2021年的72.3％。

而愛美客的溶液類注射產品主要包括嗨體和逸美，也正因這兩款產品才使愛美客逐漸成為行業龍頭。只不過，拳頭產品營收占比越來越高的隱憂也不容忽視，招股書中也坦言，“愛美客的其他產品業務規模較小，單一或幾種其他產品的毛利率可能導致其整體利潤水平的波動”。

另一邊，若從研發角度切入，愛美客或并沒有太多優勢。招股書顯示，目前愛美客共有6款在研產品，包括醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠、利拉魯肽注射液、注射用透明質酸酶、去氧膽酸藥物、第二代埋植線產品與注射用A型肉毒素，其中進入臨床階段的只有注射用A型肉毒素與利拉魯肽注射液。

2016年至2021年，愛美客研發投入占比分別為9.29％、12.81％、10.49％、8.71％、8.71％、7.07％，下滑趨勢明顯。若以2021年為例，研發費用同比增長48.51％至1.02億；而銷售費用同比增長120％至1.56億元，銷售費用率達到11％。

而華熙生物財報研發投入2.84億元，同比增長101.43％；在研項目239項同比增加116項，已獲授權發明專利89項同比增加40項。

或是為了應對單一產品的風險，公司在肉毒素方面有所側重，2021年愛美客已使用一半的超募資金增資暨收購了韓國Huons biopharm Co.，Ltd.部分股權，支付交易對價約8.56億元，持股比例為25.42％，強化布局A型肉毒素產品業務。

但也應該看到，如今肉毒素賽道逐漸擁擠，目前市面上已經獲批的有4款，正在臨床申報待獲批的有9款，所以愛美客的肉毒素產品未來存在較大不確定性。

若上市，表現將如何？

就二級市場而言，2020年在A股上市以來，短短兩年時間，愛美客的股價經歷了過山車般的行情。

2021年2月，愛美客的股價一度飆升至1330元/股，一舉成為A股市場上第三只價格上千元的個股。但隨著市場行情的轉變和資本市場的降溫，截至7月4日收盤，愛美客604元/股的價格對比近一年的高點，就已回撤了超25％。

此外，弗若斯特沙利文的報告數據顯示，我國基于透明質酸的皮膚填充劑產品市場規模2017—2021年的年復合增長率為19.7％，預計未來10年的年復合增長率為22.5％—25％，2023年預計市場規模將達到441億元。

若按照招股書所述的大概兩成市占率計算，到2023年愛美客營收約為88億元，而如今其市盈率已高達110倍左右。所以值得思考的是，其未來市占率能否提高？市盈率又將如何實現復制？

何況，醫美行業的強監管也讓愛美客的業務延伸不輕松。像《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》、《關于停止播出“美容貸”及類似廣告的通知》接連頒布，還有去年年底出臺的《醫療美容廣告執法指南》，更是直接指出“將容貌不佳與低能、懶惰、貧窮等負面評價因素做不當關聯”將予以重點打擊，這無疑會影響醫美的前景。

2022年，醫美行業監管將更加嚴格，邏輯上來看，打擊黑醫美雖然利好行業頭部企業，但也將讓終端需求收縮，愛美客、華熙生物相關產品的出貨量難免受到影響。綜上也能看出，此次愛美客能否順利赴港上市還尚有懸念。