日前，亞朵酒店更新了招股說明書，補充披露了截至去年底的財務數據等信息，繼續推進在美上市一事。

在中美關系復雜、戰略互信下降的背景下，原本平衡商業秩序中隱藏著巨大變量，亞朵一方面要面臨國內數據安全的監管政策的壓力，同時，激烈的市場博弈也對其盈利能力提出挑戰。

上市或面臨政策監管

亞朵上市之行頗為坎坷。

早在2017年，亞朵集團董事周宏斌就曾公開表示有意在三年內赴A股上市。

2019年，亞朵與中信建投簽訂輔導協議，試圖奔赴資本市場。然而次年，中信建投宣布不再擔任亞朵輔導工作，亞朵轉而與中金達成一致，再度嘗試闖關。

直至2021年3月，亞朵酒店的上市輔導終止，A股之行也沒了下文。

對于上述情形，亞朵并沒有對外披露具體原因。市場上有消息稱，亞朵由于加盟業務和部分門店的股東結構方面的問題，在A股上市遇到阻力。但上述消息也未得到亞朵確認。

A股闖關未遂，2021年6月，亞朵轉向美國證監會遞交了招股說明書，計劃以 "ATAT" 為股票代碼在納斯達克上市。

原本定于7月1日將登陸納斯達克，誰料在敲鐘前夕，亞朵突然主動撤銷認購。

有參與亞朵打新的投資者收到通知，亞朵集團上市時間待定，目前可支持撤銷認購。

值得注意的是，同年7月，國家互聯網信息辦公室按照《網絡安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》，正在對部分已經或即將赴美上市的企業實施網絡安全審查。

“亞朵赴美上市的結果不明朗。” 廣科咨詢首席策略師沈萌對藍鯨財經記者表示，首先疫情使旅游行業遭受重創，其次，如亞朵具有互聯網屬性、包含大量用戶數據的企業在海外市場要受到新的數據安全法影響，政策監管前景不明朗，因此，亞朵一直處于更新招股說明書持續推進的狀態中。

加盟存在擴張隱患

亞朵集團成立于2013年，作為一家中高檔連鎖酒店集團，定位為“始于住宿的生活方式品牌”， 以人文和新中產生活方式為賣點，并聯合多個IP推出主題酒店。

亞朵創始人耶律胤（原名王海軍）是行業老將，曾跟隨華住酒店集團創始人季琦創立漢庭，2013 年前后，耶律胤從華住集團常務副總裁職位上辭職，創立亞朵并在西安開出第一家品牌店。

本次IPO前，亞朵創始人王海軍持有亞朵31.3%股權，聯想控股旗下君聯資本持股30.4%，德暉資本持股16.2%，攜程持股14.4%。

根據最新的招股說明書顯示，2019年至2021年，亞朵酒店的凈收入分別為15.67億元、15.67億元和21.48億元；凈利潤分別為6496萬元、4205萬元和1.45億元，業績一路上揚。

其中，加盟酒店管理成為主要收入支柱，2021 年，加盟酒店管理帶來的收入達到了整體收入的六成左右，為 12.2 億元。

事實上，亞朵酒店的擴張高度依賴于加盟，截至2021年底加盟酒店數量達到712家，直營店僅有33家。

一位業內人士對藍鯨財經記者表示，加盟模式有利于亞朵酒店市場下沉，快速通過規模化搶占市場份額，但同時過度依賴加盟也存在擴張隱患。

今年3月便有某視頻號發消息稱“亞朵酒店資金盤崩盤跑路，維權群近300人已報警”。

據上游新聞報道，視頻內容系網友向該視頻號爆料截圖和聊天記錄截圖，爆料人稱“亞朵酒店資金盤，今晚崩盤，一朋友被榨干了十多萬，維權群全是幾十萬、幾十萬的。”

當晚亞朵官微發布聲明稱，未舉辦或授權任何地方以眾籌方式招商加盟，系詐騙已經報案。

據棱鏡報道，亞朵酒店位于上海吳中大廈的總部幾乎每周都會有加盟商登門“拜訪”。就在5月，一位外地女加盟商拖著行李箱，坐在門口放聲大哭，稱亞朵讓她“血本無歸”。

還有加盟商直接把亞朵電閘拉了，為此亞朵公司裝上了門禁，以攔住“維權“的加盟商。

負債率高，數據存疑

不僅如此，據行業垂直媒體《旅界》報道，根據亞朵員工提供的亞朵內部酒店名錄統計，亞朵酒店2021年3月31日前實際在營的酒店約為582家，與招股書上的608家酒店數字存在較大差距。通過逐一與清單上的每家酒店進行電話錄音、搜索比對核實，發現至少有33家酒店存在極大疑點。

或受此影響，針對亞朵酒店上市前夕跳票行為，也有市場傳聞稱，亞朵的基石認購投資人撤回了相應的投資承諾，或是對亞朵收入的認定產生了異議。

不僅如此，亞朵的高負債率也一直備受詬病，2019 年 -2021 年，其總負債分別為 11.20 億元、14.20 億元和 16.81 億元；同期，其負債率高達 67.9%、71.5% 和 72.9%。

首旅如家酒店集團總經理孫堅認為，在新型消費者中，IP確實可以吸引或聚集一部分人。但是，商業的本質不僅僅是只是創造概念，一定是有比較合理的商業邏輯，特別是可持續發展的邏輯。“如果要真正發展特色酒店，IP酒店就像車展上的概念車，玩玩而已。”

一位業內資深人士對藍鯨財經記者表示，后疫情時代，中高端酒店進入存量競爭階段，特別是酒店作為資本密集型行業，需要充沛的現金流才能保證競爭優勢。而亞朵的盈利能力與規模，更適合走小而精的路線，其體量很難支撐激烈競爭。