5月20日，證監會公開了渤海證券股份有限公司（下稱“渤海證券”）IPO的反饋意見。

根據招股書，渤海證券擬在上交所主板上市，公開發行至少8.93億股，募集資金將全部用于補充資本金、補充營運資金、擴大業務規模等。

2021年，渤海證券的高管迎來密集調整，并在同年底公開了招股書。證監會對其反饋意見中，涵蓋了高管人員情況、具體業務指標、行業情況等。

這里面，證監會提到了渤海證券的業務發展如自營的收入構成、投行的項目情況、資管的規模和業績等。與此同時，規范性也成為監管層關注的重點。根據招股書，渤海證券實控人是天津國資委，持股63.28%，但其中近半（30.51%）已質押，其余股東也質押了12.38%股權。

高管落定和評級下調

新的管理層帶領渤海證券站在了新的路口。

2021年9月，徐克非正式出任渤海證券的總裁。此前，徐克非先后任職于太平洋證券、信達證券；在信達證券期間，其職務為副總經理。

從信達證券到渤海證券，除了負責業務經營，推動上市也是徐克非的重要任務。2016年，渤海證券與光大證券簽署上市輔導協議，正式啟動IPO。不過，直到2021年12月，渤海證券才預披露招股書。

當下的渤海證券，走到了十字路口。公司上一任管理層掌舵期間，不僅IPO進程緩慢，還遭遇處罰，其評級也在2021年被下調。

2019年，渤海證券進行了多位高管調整。王修祥、劉闖等分別出任公司的總裁、副總裁，兩人曾各自在天津證監局、中信證券任職。

根據證監會發布的證券公司分類評價結果，2019年至2021年，渤海證券的評級分別為A類A級、A類A級，以及B類BBB級。該結果參照券商的業務活動、風控管理等評價，因此評級下調，反映出渤海證券的內部管理存在瑕疵。

2020年11月，證監會對渤海證券及其子公司渤海匯金證券資產管理有限公司發出警示函，要求其進行整改。其中，渤海證券被指出投行業務內控不完善，在擔任天津津誠國有資本投資運營有限公司的財務顧問時未嚴格履行內核程序，以及在中泰證券（600918.SH）公司債項目中未在立項環節嚴格制定回避規定。

根據招股書，渤海證券和子公司已完成整改。此時，渤海證券的新一輪高管變動，也隨之開始。

2021年1月，劉闖辭任副總裁；同年4月，王修祥不再擔任總裁，職位代由董事長安志勇履行。之后，李輝、陶林先后出任副總裁，而徐克非的正式出任，也讓新一輪的調整逐步落定。

值得注意的是，2021年9月，陳桂平不再擔任渤海證券投行總監的職務。2019年，陳桂平從西部證券（002673.SZ）轉投渤海證券并負責投行條線。而新任總裁徐克非，此前在信達證券主管投行業務。

從管理投行條線到掌舵券商所有業務，徐克非的首要任務或是促進渤海證券的評級上調，而評級又以相關指標為參考。

渤海證券在招股書表示，券商風控的核心指標有四項：風險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率、凈穩定資金率。2021年，渤海證券的該四項指標分別為334.92%、33.53%、331.53%、225.97%，2020年四項指標分別為331.23%、32.39%、549.56%、227.28%。

這里面，渤海證券流動性覆蓋率下降明顯。具體科目看，渤海證券的優質流動性資產有所下降，2020年和2021年分別為147.76億元、121.35億元。

固收為主的自營業務

除了評級結果，渤海證券的業務條線也是上市的重要參考。

2019年至2021年，渤海證券的營業收入分別為27.2億元、29.56億元、30.07億元。其中，若不含抵消項，2021年渤海證券的主營業務收入31.4億元，自營、經紀、投行、資管等分別占比54.19%、19.42%、4.57%、3.94%，另有信用、另類投資、私募股權基金、期貨等業務。

可以看出，自營業務占比最大，也是渤海證券的重要“生命線”。

2020年和2021年，渤海證券分別實現自營收入17.11億元、17.01億元。渤海證券在招股書里表示，截至2021年上半年，其持有的債券面值占當期總資產的53.66%，因此“債券市場的走勢對公司自營業務收益有重大影響”。

實際上，2021年債券市場的收益率在全年呈現震蕩下行。渤海證券在年報中也認為，“債券市場的投資難度進一步增加”，因此“堅持穩中求進的投資策略，實現了較好的投資收益”。

而在徐克非最“熟悉”的投行業務，渤海證券還有待發力。

2021年，渤海證券的投行業務收入1.43億元，同比下降7.63%。其中，渤海證券的項目以固定收益為主，報告期內作為主承銷商發行各類債券13支，合計規模86.5億元。股權融資方面，渤海證券完成了信濠光電（301051.SZ）IPO、學大教育（000526.SZ）定增等項目。

值得注意的是，渤海證券在年報里表示將重點關注北交所業務機會。但Wind顯示，截至今年5月，渤海證券的3個IPO項目均已終止。其中，由其承銷的易景環境科技有限公司計劃在北交所上市；該企業在新三板掛牌，2021年業績大幅下滑，主營收入和歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別同比下降19.34%、154.49%。

此外，報告期內渤海證券的資管業務有明顯收縮。2021年，公司該業務的收入1.24億元，同比下降53.87%。

資管業務的收入，主要來自管理產品的規模，規模越大收入越高。同期，渤海證券受托管理規模731.47億元，較2020年的961.7億元收縮明顯。招股書顯示，2020年、2021年上半年渤海證券的平均受托資產管理收益率分別為5.11%、2.57%。

對此，渤海證券在2021年報中表示，該業務向主動管理轉型，因此通道類規模縮減39.32%；同期，板塊的主動管理占比上升至38.63%，非貨幣基金的日均管理規模同比上漲205%，公募基金產品業績在同類產品中排在前50%。