5月2日向港交所遞表五天后，連鎖水果零售商深圳百果園實業(yè)（集團）股份有限公司（以下簡稱“百果園”）被曝水果違規(guī)分級、售賣隔夜果切水果等問題，引發(fā)輿論關注。

這正是百果園第三次籌劃上市的關鍵節(jié)點。

此前的2020年6月1日，百果園曾向證監(jiān)會國際部遞交《境外首次公開發(fā)行股份（包括普通股、優(yōu)先股等各類股票及股票的派生形式）審批》材料。同年11月，百果園又與民生證券簽訂輔導協(xié)議，擬申請創(chuàng)業(yè)板IPO，但均無后續(xù)。

直到今年3月，證監(jiān)會受理百果園遞交的上市審批材料。

同樣沖刺港交所“水果零售第一股”的是重慶洪九果品股份有限公司(簡稱“洪九果品”)。

今年4月底，洪九果品更新了港股上市招股書，這是其去年10月遞表失效之后再次遞交材料。

在水果零售市場，有“南百果、北鮮豐、西洪九”之說。

“北鮮豐”水果零售商鮮豐水果股份有限公司也不甘示弱，正籌劃上市之路。

鮮豐水果在2019年12月與中信證券簽署上市輔導協(xié)議后，于2021年1月終止輔導，僅僅過了1個月，其轉(zhuǎn)而選擇中信建投證券任上市輔導券商，目前已經(jīng)完成第一期上市輔導工作。

港股“水果零售第一股”的頭銜花落誰家，尚不得而知，但熱鬧的水果零售賽道上，投資機構摩拳擦掌更值得關注。

明星機構緣何青睞？

5月16日，中國食品行業(yè)分析師朱丹蓬向21世紀經(jīng)濟報道記者分析指出，“百果園側(cè)重的是規(guī)模效應，洪九果品更看重渠道的拓展，兩者的打法是不一樣的。”

其指出，生鮮電商快速崛起，未來兩個品牌的市場空間都會受到一定的擠壓。”

談及百果園最近的水果質(zhì)量問題，朱丹蓬認為，“百果園應該加強對加盟門店的管理，嚴格控制新店加盟的質(zhì)量與數(shù)量，而不是一味求快。”

那么，面對毛利率較低、加盟店管理復雜、線上競爭加劇等重重挑戰(zhàn)，百果園等水果零售商，為何堅持上市呢？

背后離不開明星機構的持續(xù)輸血和助推。

在門店數(shù)量突破1000家的2015年，百果園首次獲得資本青睞。

2015年9月，百果園獲得4億元A輪融資，由天圖資本領投，廣發(fā)信德、前海互興等跟投，成為當時國內(nèi)水果零售行業(yè)最大的一筆融資。招股書顯示，投資機構的資本化完成后每股成本約2.16元。截至2015年12月，百果園估值為22億元。

21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)招股書不完全統(tǒng)計，百果園在2015年-2021年開啟了6年時間8輪融資的“快進模式”。

2018年1月，百果園完成15億元B輪融資，由中金浩澤、基石資本、源碼資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金等機構投資，又一次刷新水果零售行業(yè)融資記錄。

百果園IPO之前，最后一筆股權轉(zhuǎn)讓發(fā)生在2021年10月。

在資本助推下，除了擴張加盟門店，百果園也通過并購擴大商業(yè)版圖。

2015年以來，百果園相繼整合一系列區(qū)域果業(yè)龍頭，包括并購重組北京地區(qū)最大的水果連鎖超市果多美，并購南京鮮時代，與生鮮電商一米鮮戰(zhàn)略合并，與重慶果業(yè)龍頭重慶超奇、湖南果業(yè)龍頭湖南果之友達成戰(zhàn)略合作等。

資本加持，也明顯加快了洪九果品的上市步伐。

在2021年9月終止A股上市輔導的洪九果品，于2021年轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

洪九果品招股書顯示，包括Pre-A輪、A輪、B輪等在內(nèi)，洪九果品一共經(jīng)歷了8輪融資及股份轉(zhuǎn)讓，上市前累計融資金額為20.98億元。不乏阿里巴巴、中國農(nóng)墾、CMC資本、陽光人壽、深創(chuàng)投、招商局資本、中信建投資本等明星機構的身影。

據(jù)招股書，2021年8月轉(zhuǎn)讓股份之后，洪九果品最新估值約為75.92億元。

目前上市進度相對較慢的鮮豐水果，也獲得了不少資本加持。

據(jù)鮮豐水果輔導備案文件及公開資料，該公司的機構股東包括紅杉旗下的紅杉智盛、九鼎投資旗下的九鼎策略、麥星投資、前海梧桐并購基金等。

百果園、鮮豐水果“加盟”擴張

根據(jù)弗若斯特沙利文，按零售額計，中國水果零售市場的市場規(guī)模已由2016年的人民幣8273億元增至2021年的人民幣12290億元，復合年增長率約為8.2%。

雖然市場巨大，但國內(nèi)水果零售行業(yè)高度分散，參與者眾多，市場競爭激烈。

實際上，依托資本對行業(yè)高度分散的領域，實現(xiàn)“高集中度”從而形成規(guī)模效應，一度是很多投資機構熱衷的資本故事。

弗若斯特沙利文報告顯示，于2021年，按水果零售額劃分，前五大參與者合共占3.6%的市場份額，占據(jù)水果零售額第一的百果園，也僅占1%的市場份額。

百果園在招股書中披露，2019年-2021年，公司營業(yè)收入分別為89.76億元、88.54億元、102.89億元，但同期的銷售成本高達81.00億元、80.46億元、91.33億元。2019年-2021年，百果園的毛利率為9.8%、9.1%及11.2%。

在此背景下，百果園必須依靠規(guī)模優(yōu)勢維持利潤水平。

加盟，是百果園選擇的擴張路徑。

“連鎖企業(yè)要把規(guī)模做大，一定離不開加盟，加盟的魅力在于整合社會資源實現(xiàn)從零到一再到無限的連鎖效應”，百果園創(chuàng)始人余惠勇接受媒體采訪時曾提到。

從門店數(shù)量來看，截至2019年、2020年及2021年底，百果園自行管理及委托管理的加盟門店共有4302、4748及5234家，相比之下，自營門店僅有5、9及15家。

這一數(shù)字，距離百果園創(chuàng)始人余惠勇2016年提出的“萬店計劃”，依然有差距。

同樣采取加盟模式的鮮豐水果，目前全國門店數(shù)超2400家。

官網(wǎng)介紹，鮮豐水果擁有23個現(xiàn)代化冷鏈倉儲中心，全球300多個種植基地。

5月16日，一位水果零售人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，“對水果零售商來說，供應鏈的支持非常關鍵”，其認為，百果園和鮮豐水果的戰(zhàn)略側(cè)重略有不同， “現(xiàn)階段，相比百果園吸引招商，加盟擴張，擴大市場份額，鮮豐水果更側(cè)重在全國范圍內(nèi)自建物流和供應鏈，門店擴張會相對慢一些。”

除了線下加盟店營收，百果園在線上渠道的營收，也牽動著其凈利潤高低。

2019年-2021年，百果園的凈利潤從2019年的2.48億元減少至2020年的0.46億元，進而增加至2021年的2.26億元。

對于2020年凈利潤一度下滑，百果園在招股書中解釋為，“主要由于應對加劇的競爭及隨著“熊貓大鮮”推出，百果園改變線上策略，從2019年僅向付費會員銷售高端生鮮食品，轉(zhuǎn)變向所有客戶銷售更多大眾市場的大生鮮及其他產(chǎn)品，以及公司于天貓、京東以企業(yè)對消費者(B2C)模式運營自營網(wǎng)店。由于大眾市場的大生鮮及其他產(chǎn)品毛利率相對較低，再加線上銷量上升導致配送費用及包裝費用增加”。

相比百果園、鮮豐水果等水果終端零售商，洪九果品則偏向產(chǎn)業(yè)鏈中游的水果分銷商。

根據(jù)灼識咨詢的資料，按2021年的銷售收入計，洪九果品是中國最大的榴蓮分銷商，以及火龍果、山竹及龍眼的前五大分銷商。

2019年-2021年，洪九果品的收入分別為20.78億元、57.71億元、102.80億元；經(jīng)調(diào)整利潤分別為2.28億元、6.62億元、10.9億元。

同一時期對應的毛利率分別約為18.91%、16.58%、15.69%。