5月6日，興源動力控股有限公司（以下簡稱：興源動力）遞表港交所，尋求香港主板IPO，國泰君安國際和交銀國際為聯系保薦人，這也是興源動力時隔超10年再度沖擊港股。早在2011年興源動力就向香港聯交所提交過上市申請，并于當年6月發布了招股章程，但經過權衡后公司董事會取消了當年的上市，如今近11年后又一次開啟了上市進程。

近三年來業績并無明顯增長

興源動力的業務主要由熱交換系統、動力單元解決方案、專業油田發動機解決方案三大部分構成。熱交換系統用于將熱量從一個媒介傳遞到另一個媒介，主要應用在發電、工程機械、數據中心等領域；動力單元解決方案主要是銷售柴油動力單元、工業動力單元等；專業油田發動機解決方案的收入主要來源于石油、天然氣行業專用機器設備的發動機、變速箱銷售及售后服務。

興源動力熱交換系統 圖片來源：招股書

興源動力柴油動力單元 圖片來源：招股書

2019年至2021年，興源動力的收益分別為13.39億元、10.28億元、13.02億元；年內溢利分別為1.83億元、1.04億元、1.58億元。

從數據上看，2020年興源動力的業績較2019年明顯下滑，招股書解釋稱，是因為新冠肺炎疫情在2020年對公司業務產生了不利影響；2021年，興源動力業績有所回升，但是相比于2019年，2021年公司的收益及年內溢利都存在差距，總體來看，近三年來興源動力的業績并無明顯增長。

身患“康明斯依賴癥”？

不僅近三年來的業績幾乎是停滯不前，興源動力似乎還有較為嚴重的“康明斯依賴癥”。

康明斯集團（以下簡稱：康明斯）是總部設在美國的全球領先柴油發動機制造商，于紐交所上市并且是標準普爾500指數的組成部分。興源動力與康明斯的合作長達超15年，閱讀招股書透露出的信息，康明斯可能對興源動力產生較為重大的影響。

從業務聯系來看，興源動力的專業油田發動機解決方案業務主要從康明斯采購專用發動機；熱交換系統業務中，興源動力將其熱交換系統供應給包括康明斯在內的廠商，用于這些廠商的發動機、發電機等產品，當發電機產品被用于數據中心項目時興源動力也就得以間接切入了數據中心領域；動力單元解決方案業務中，康明斯一直向興源動力的柴油動力單元、工業動力單元產品供應關鍵組件。也就是說，興源動力的三大業務里康明斯都是重要參與者。

值得注意的是，興源動力還就熱交換系統與康明斯等客戶簽訂了長期框架供應協議，根據協議，興源動力提供的大部分型號產品每年需降價1%至3%。

從財務關系上看，康明斯及其相關企業近三年來一直同時位列興源動力的前五大客戶和前五大供應商。2019年至2021年，興源動力向康明斯的銷售額分別為1.77億元、2.02億元、2.6億元，占總收入的比重達到13.2%、19.6%、20%；同期，興源動力向康明斯的采購額分別是7.55億元、4.83億元、6.29億元，占總采購額的比重分別為61.6%、58.3%、57.4%。

另外，興源動力與康明斯在2011年成立合資企業康明斯動力技術，該企業主要與康明斯運營的全球服務網絡合作，這家合資企業也連續兩年同時作為興源動力的五大客戶及供應商。

由此可見，興源動力在業務、業績、參股企業等諸多方面都可能受到康明斯的重大影響，招股書中也提示了相關的風險。

業績增長乏力，還可能因康明斯而受到重大影響，興源動力逾10年后再沖IPO的這番操作能否開花結果猶未可知。