近年來，“快養生”成為年輕人的新時尚，鮮燉營養食品深受追捧，其中頗具代表性的就是鮮燉燕窩。以此為主業的廈門燕之屋生物工程股份有限公司（下稱“燕之屋”）打算乘勝追擊，沖擊資本市場成為“燕窩第一股”。

燕之屋成立于2014年10月，以研發、生產和銷售常溫即食燕窩、鮮燉燕窩和干燕窩為主。2021年上半年，燕之屋遞表港交所無果而終；八個月之后轉向A股，2021年年末向證監會遞交了上市申請書，至今沒有最新進度。

在提交招股書之前，燕之屋關聯方成立多家經銷商公司，并由燕之屋收購，關聯交易比重因此大幅下滑；公司還在三年內分紅五次，累計分紅金額2.5億元，致使賬面資金下滑。此次IPO，燕之屋擬募資10億元，投入于生態產業園建設項目等。

高額營銷推高業績

現代研究表明，燕窩主要成分為水分、脂質、唾液酸、蛋白質、氨基酸、碳水化合物等，并沒有明確的特殊藥用成分。而在目前燕窩行業品牌宣傳中，燕窩所含的唾液酸成分，或具有特殊功效。

為了打造快養生概念，燕之屋每年將約三成的收入投入于廣告營銷。2018年至2021年6月（下稱“報告期內”），公司銷售費用達到2.3億元、3.1億元、3.2億元和1.7億元，分別占營業收入的32%、33%、25%和24%。

與此同時，燕之屋還采取了以價換量的營銷方案。報告期內，即食燕窩碗燕的出廠單價從180.88元降至158.86元，鮮燉燕窩單價也從134.55元下降到了51.52元。

使用材料采購均價方面，碗燕產品從2018年的13元/克降至2021年上半年的11.31元/克。那么這是基于燕窩市場行情變動，還是公司下調了原料等級？

值得一提的是，公司前五大供應商中，“PT.ESTA INDONESIA”曾于2015年被處罰，因7.7千克白燕窩燕盞的亞硝酸鹽超標。

采購均價下降后，燕之屋獲利空間有所增加。以138g/碗的碗燕為例，其官方售價298元，其燕窩投料量為每份3.7g，成本約41.8元，與售價相差約七倍。

在諸多營銷方案的助力下，2018年至2020年，燕窩產品的銷量從522萬碗增加到1527萬碗。

2018年至2021年上半年，燕之屋的營收達到7.2億、9.4億、12.9億和7.07億元，歸母凈利潤為6329萬、7910萬、1.2億和6368萬元。

政府補助也貢獻不菲，報告期內分別為315.5萬元、1583.32萬元、1702.2萬元和172.86萬元，占當期利潤總額比例分別為4.2%、17.16%、10.8%和2%。

亟需建立品牌壁壘

隨著“快養生”站上風口，巨頭紛紛入局燕窩市場，如新零售巨頭盒馬鮮生，推出了滋補專賣店盒補補，主要產品正是燕盞和即食燕窩；知名中藥品牌同仁堂也在布局燕窩飲品。

行業高競爭下，燕之屋的存貨在報告期內大部分時間處于高位。報告期內，公司的存貨賬面價值分別為1.37億元、9077.14萬元、2.54億元、2.5億元，占流動資產比例45.2%、24.5%、45.4%、47%。

與之相對應的是毛利率，2020年公司毛利率降至43.53%，以往兩年均在48%以上，2021年上半年已恢復至47%；而根據招股書，燕窩行業平均毛利率均超過50%。

公司表示，毛利率下滑主因是鮮燉燕窩生產廠商加強市場推廣力度，在競爭壓力加大的背景下，燕之屋開展促銷活動適當降低線上產品銷售價格所致。

這也從側面印證，燕之屋亟需建立自身品牌壁壘。根據招股書表述，公司研發團隊擁有核心期刊刊發的論文十幾篇，擁有12項發明專利，6項實用新型專利及4項外觀設計專利，獲得如“2018-2019年度中國食品工業協會科學技術獎（特等獎）”等多項省市級獎項。

但事實上，燕之屋研發投入不高。從2018年到2021年6月，燕之屋研發費用分別為1305萬元、1874萬元、1766萬元和956萬元，在營收中占比從1.8%下滑至1.35%。

盡管燕之屋號稱在燕窩產品的研發上有諸多新進展，但其養生保健功效并未得到官方肯定。根據國家市場監管總局網站，燕之屋加工燕窩的主體——廈門市燕之屋絲濃食品有限公司持有的是食品生產許可證，即公司生產所有的產品是罐頭和飲料。

新產品方面，公司稱研發了燕窩粽子與燕窩月餅。而根據招股書，后者是由第三方代工生產，第三方名為上海訣麒國際貿易有限公司，其主營業務是化妝品，擁有十幾條化妝品相應的備案信息。

IPO前突擊收購經銷商公司

品牌壁壘的建立尚需時日，為了保障業績，燕之屋與經銷商進行深度捆綁。

招股書顯示，2018年到2021年上半年，燕之屋向關聯方銷售金額分別為1.37億元、1.68億元、1.66億元和1.07億元，在營收中占比18.93%、17.65%、12.79%和15.18%。

招股書顯示，公司前五大經銷商中均存在大量關聯方客戶，以第二大客戶中大百誠堂為例，后者實控人之一鄭文濱同時是燕之屋的發起人；另一家經銷商廈門金燕來，其實控人同樣是燕之屋的發起人。

2018年至2020年，中大百誠堂銷售額從5605萬元增至6316.4萬元，2021年上半年達到了4087萬元。

燕之屋對此解釋稱，經銷商看好公司未來的發展前景，通過投資燕之屋的方式與總部保持黏性和良好關系，深化合作；公司也綁定經銷商的渠道，共同實現利益最大化。

在遞交招股書前，燕之屋還進行了一系列并購。截至2021年上半年末，公司商譽的賬面價值為6415.44萬元，占歸母股東權益的比例為23%。

2021年6月至9月，燕之屋收購了哈爾濱市金燕薈商貿有限責任公司、長春市金燕薈商貿有限責任公司、北京天飛燕商貿有限責任公司55%股權、太原市吉祥燕商貿有限公司55%股權。通過將新公司納入合并范圍，燕之屋關聯交易比重得以降低。

企查查數據顯示，上述企業注冊時間基本在2021年3月至5月期間。北京天飛燕、長春金燕薈和哈爾濱金燕薈，分別承接原北京、長春、哈爾濱市場燕之屋產品的經銷業務；太原吉祥燕承接了原太原市場燕之屋產品的經銷業務。

不僅如此，從2019年到2021年10月，燕之屋進行了五次現金分紅，分紅總金額合計含稅為2.5億元。最后一次分紅出現在2021年4月份，導致2021年上半年末貨幣資金較2020年末減少了19.7%至1.22億元。

此次IPO，燕之屋計劃募資10.2億元，4.5億元用于生態產業園建設項目；1.64億元用于燕之屋研發中心升級建設項目；2.13億元用于營銷網絡建設及品牌推廣項目；1.9億將用于補充流動資金。

燕之屋表示，隨著公司募集資金投資項目的建成達產，公司產能將大幅增加，有助于滿足公司業務增長的需求。