如果你對內娛稍有了解，對樂華便不會陌生。它的老板是內娛三大教母之一的杜華，旗下藝人包括王一博、孟美岐、范丞丞、吳宣儀等頂流偶像。

3月8日，樂華娛樂集團向港交所遞交IPO招股書，有望成為中國偶像第一股。

公司拿到華人文化、阿里影業、字節跳動的投資，近年實現了驚人的業績增長，2019年-2021年凈利潤分別為1.19億元、2.92億元、3.35億元，3年賺了近7.5億元。

不過，它也有著所有影視娛樂類公司的通病，業務存在重大依賴、業績難以持續，且當下在政策指引下，正處于行業深度調整期。

新三板掛牌之后，借道A股不成，謀求獨立上市多年，樂華最終也只能去港股上市。但是，去港股，就能回避集中爆發的各類問題嗎？

3年賺了7.5億元

2009年底，當紅偶像韓庚與韓國SM公司解約并回國發展，遭遇各大經紀公司爭搶。最終，他簽約了一家剛成立的經紀公司樂華。

樂華創始人杜華，1981年出生于江西南昌的一個普通家庭，2003年畢業于華北科技學院英語專業，之后在華友數碼傳媒科技工作了5年，2009年離職創業。

杜華是如何跨入藝人經紀行業？如何得到當時炙手可熱的韓庚的青睞？至今是謎。

以此為起點，樂華逐漸在行業內站穩腳跟，熬過2016年“限韓令”的低谷期，在這一輪偶像練習生熱潮中成為最大的贏家之一。

近幾年，幾檔綜藝節目讓原本隱身于明星幕后的藝人經紀們走到臺前，杜華憑借在《乘風破浪的姐姐》中的霸氣表現，成為內娛最炙手可熱的幾名金手指之一。

如今，她帶著樂華，走到了港交所，準備叩響IPO之門。

截至目前，公司旗下有58名簽約藝人和80名練習生，藝人名單包括韓庚、王一博、孟美岐、范丞丞、黃明昊、吳宣儀等。另外，公司還參與打造了流行虛擬藝人組合A-SOUL。

以藝人為中心，公司打造了音樂、影視、代言、商業推廣活動等多種商業模式。

作為一家不到200人的輕資產公司，樂華的吸金能力超強，2019年-2021年營業收入分別為6.31億元、9.22億元、12.90億元，凈利潤分別為1.19億元、2.92億元、3.35億元。

即便如此，樂華在弗若斯特沙利文的研報中被評為中國最大的藝人管理公司，還是有諸多競爭對手不服。

與杜華并稱為內娛三大教母的楊天真和龍丹妮，分別帶領壹心娛樂和哇唧唧哇，這兩家公司都得到了騰訊的投資。老牌經紀公司唐人影視、歡瑞世紀(3.160, 0.01, 0.32%)、天娛傳媒，楊冪捆綁的嘉行傳媒，還有曾傳言要收購樂華的泰洋川禾等等，都是實力強勁的對手。

樂華的資本之路

相比于其他藝人經紀公司，樂華從創立之初就對資本化表現出了更多的渴望。

2012年拿到樂博資本和融璽創投的3600萬元A輪融資，2014年拿到華人文化產業基金2.55億元的B輪融資。

2015年9月，樂華在新三板掛牌。當時的公開轉讓說明書顯示，2014年，公司營業收入、歸母凈利潤分別為1.30億元、2598.67萬元。

掛牌僅3個月，A股上市公司共達電聲(12.780, 0.43, 3.48%)（002655.SZ）便宣布對其開展并購重組。

經磋商，樂華估值18.87億元，2016年-2018年的業績承諾分別為1.5億元、1.9億元、2.5億元。

不過，2016年年中證監會叫停互聯網金融、游戲、影視、VR四大行業的跨界重組，共達電聲和樂華的如意算盤落空。

后來的新三板年報顯示，樂華2016年僅實現歸母凈利潤6448.39萬元。

2018年3月，公司從新三板除牌，謀劃獨立上市。

當年8月，字節跳動旗下量子躍動斥資1.25億元投資樂華，樂博資本和融璽創投退出。2021年，阿里巴巴旗下阿里影業慷慨入局。

如今，杜華為公司第一大股東，直接、間接持股合計52.80%，阿里影業和華人文化為并列第二大股東，持股均為15%，字節跳動持股4.99%，韓庚間接持有公司2.47%的股份。

樂華的股東陣營包括產業資本，擁有流量和平臺的互聯網巨頭，以及藝人代表，濟濟一堂。

值得一提的是，公司在2020年10月2022年3月進行了兩次現金分紅，分別派息2億元和4億元。

業績恐難以持續

藝人經紀行業誕生之初便彌漫著金錢的味道，缺點便是業績的不穩定。

2013年-2016年，樂華處在穩步爬坡的階段，營業收入從1個多億增長到接近5個億，凈利潤分別為2086.13萬元、3131.37萬元、5010.59萬元、6448.39萬元。

但是，2016年之后的“限韓令”，對引進韓國娛樂模式并在韓國開展業務的樂華來說，打擊巨大。2017年上半年，公司營業收入7967.52萬元，同比下降71.18%，歸母凈利潤1873.35萬元，同比下降66.55%。

內娛痛定思痛，決定自己造星。2018年，愛奇藝的《偶像練習生》，騰訊視頻的《創造101》先后引爆飯圈，樂華深度參與其中，業績直線上升。

這種造星引流的商業模式，本就埋下了業績波動的隱患。一旦遭遇行業監管，便是滅頂之災。

2021年，廣電總局發布從嚴整治藝人違法失德、“飯圈”亂象等問題的通知，明確反對唯流量論、不得播出偶像養成類節目等。

沒有新節目制造偶像，已有偶像不得進行炒作，接下來，可能會讓以流量明星為主要資源的樂華無所適從。

再疊加影視行業調整、廣告行業整體下行，2021年很有可能就是樂華接下來幾年的業績巔峰。

當然，樂華這類公司最大的風險，還是對杜華或某個人的重大依賴。這是影視娛樂類公司的通病，也是A股將它們拒之門外的首要原因。

杜華的前輩，被稱為“內地第一經紀人”的王京花，早年從華誼兄弟(3.180, 0.04, 1.27%)出走自立門戶，帶走了名下的簽約藝人，直接讓公司藝人經紀業務陷入癱瘓。

幾年之后，王京花的公司星河文化，被北京文化作價7.5億元收購。完成業績承諾并實現股權套現之后，星河文化大量藝人出走，業績暴跌，導致上市公司計提商譽減值形成巨額虧損。

華誼兄弟的故事，被同一個人，在北京文化這里，再現了一遍。

所以，樂華只能到港股沖擊IPO，這便是問題所在。