二次交表一個多月后，2月28日早間，瑞爾集團正式通過港交所聆訊。此前其曾于2021年7月首次交表，但因招股書到期失效，首次沖刺上市失敗。招股書顯示，截至目前，瑞爾集團業(yè)績虧損仍在擴大。

值得關注的是，此次通過聆訊對于瑞爾醫(yī)療而言，不僅在上市進程上更進一步，更有可能緩解其背負的對賭壓力。

高薪養(yǎng)醫(yī)

銷售成本高企

從業(yè)績表現(xiàn)來看，近年來瑞爾集團的營收逐步增長，但其一直不能實現(xiàn)盈利，且虧損還在持續(xù)擴大。

招股書顯示，2019財年、2020財年、2021財年以及截至2021年9月30日止的6個月，瑞爾集團收入分別為約10.8億元、11億元、15.15億元及8.41億元。不過上述報告期內(nèi)，瑞爾集團持續(xù)虧損，虧損金額分別為約3.04億元、3.26億元、5.98億元及4.64億元。

從招股書數(shù)據(jù)來看，虧損的一部分原因在于銷售成本一直居高不下。2019財年、2020財年、2021財年以及截至2021年9月30日止的6個月，瑞爾集團的銷售成本分別為9.17億元、9.88億元、11.51億元以及6.54億元，占總收入的比例分別為84.8%、89.9%、75.9%以及77.7%。

從明細來看，主要原因在于雇員福利開支占比較高。2019財年、2020財年、2021財年以及截至2021年9月30日止的6個月，員工開支占比始終保持在50%以上，分別為4.63億元、5.02億元、5.85億元以及3.53億元。

對此，某三甲醫(yī)院醫(yī)生對《證券日報》記者表示，牙醫(yī)具有較強的獨立性，一般的口腔治療只需要一名醫(yī)生及一臺設備就足夠。一名牙醫(yī)只需要一個小門面就可以撐起一家小型口腔診所，醫(yī)生對機構(gòu)的依賴度并不是特別高。這種情況下，企業(yè)招攬醫(yī)生的最有效手段就是高薪。瑞爾集團也在招股書中明確表示，由于牙醫(yī)的短缺，公司已經(jīng)并預計將繼續(xù)為其提供更有競爭力的報酬。

另一方面，招股書顯示，2019財年、2020財年、2021財年，瑞爾集團的毛利分別為人民幣1.64億元、1.1億元及3.64億元，毛利率分別為15.2%、10.1%及24.1%。

通過聆訊

對賭壓力大減？

公開資料顯示，瑞爾集團定位口腔醫(yī)療領域，旗下?lián)碛卸ㄎ桓叨丝谇会t(yī)療服務的瑞爾齒科和定位大眾口腔醫(yī)療服務的瑞泰口腔。公司歷史最早可追溯到1999年在北京創(chuàng)立的第一家口腔診所。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，在過往的10年中，公司服務患者約740萬人次。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，從2020年的總收入統(tǒng)計來看，其占高端民營口腔醫(yī)療服務市場份額的24.1%，是該領域最大的服務提供商。截至2021年9月30日，瑞爾齒科在一線城市運營51家口腔診所，而瑞泰口腔在一線及核心二線城市運營7家口腔醫(yī)院及53家口腔診所。

值得關注的是，2019財年、2020財年及2021財年，瑞爾集團總資產(chǎn)分別為18.76億元、19.03億元、23.51億元。負債方面，2019財年、2020財年及2021財年，公司的凈流動負債分別為1.53億元、27億元及31億元；總負債分別為35.12億元、39.31億元、48.07億元，簡單來看，總負債已經(jīng)高于總資產(chǎn)。

流動負債的大規(guī)模增加背后，或與瑞爾集團早前的業(yè)績對賭有關。

在瑞爾集團的發(fā)展歷程中，曾通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股完成多輪融資，也借此引入眾多明星資本的支持。其中包括啟明創(chuàng)投、凱鵬華盈、高盛集團、普思資本、高瓴資本、淡馬錫等多家機構(gòu)。

但眾多資本支持，也是有代價的。招股書顯示，根據(jù)截至2020年3月31日生效的股東協(xié)議，如果公司于2020年12月31日前沒有合格的首次公開發(fā)售，優(yōu)先股的任何股東可通過書面通知要求公司贖回。由于這些優(yōu)先股有被贖回風險，故一直列入公司的負債之中。但截至2020年12月31日，瑞爾集團并未完成上市。

為此，瑞爾集團一邊積極謀求上市，一邊同股東簽署文件延后贖回日期。根據(jù)公告顯示，瑞爾集團分別于2021年1月29日及2021年8月12日與股東簽署文件，將贖回日期延后，最新的延后贖回日期為2023年12月31日。

而此次，瑞爾集團通過港交所聆訊，上市進程向前又邁出一步。若其后續(xù)完成上市，相關優(yōu)先股的贖回壓力或許就不存在了。