2月15日，北京證券交易所（下稱“北交所”）開市滿三個月。北交所官網(wǎng)顯示，截至2月16日收盤，北交所總成交額為11.84億元，總市值2254.55億元，自開市以來日均成交額約18.43億元。

交易所目前的84只股票是由71家精選層公司平移及13只新股構(gòu)成。根據(jù)中金公司研報，北交所的日均換手率是2.9%，而同期精選層日均換手率是1.6%。北交所流動性前50%的股票的日均換手率4.5%。

2月16日，北京軟體機(jī)器人科技有限公司（下稱“軟體機(jī)器人”）CEO高少龍對經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示，短期看流動性并不是很高，作為新設(shè)立的交易所，交易量的提升也需要一個過程。

軟體機(jī)器人在2021年被選入工信部第三批專精特新“小巨人”企業(yè)名單，公司融到B輪，正考慮上市。因為北交所的2億市值門檻，相當(dāng)于把企業(yè)上市的階段前移到了C、D輪。

根據(jù)中金公司研報，北交所企業(yè)的首發(fā)募資規(guī)模是2億元，平均市值是31億元，而科創(chuàng)板在這兩個指標(biāo)上分別是14億元和150億元，創(chuàng)業(yè)板是6億元和124億元。

高少龍認(rèn)為，北交所的定位是服務(wù)中小企業(yè)，這類企業(yè)初上市階段募資并不多，目前的募資規(guī)模和交易量是可以滿足它們的融資需求。

北交所官網(wǎng)顯示，目前有68家公司正處于排隊上市的階段。按照交易所規(guī)則，登陸北交所有兩條路，掛牌基礎(chǔ)層、晉級創(chuàng)新層、申報北交所，或者兩步走：掛牌同時進(jìn)入創(chuàng)新層、申報北交所。從開始準(zhǔn)備到上市，預(yù)計2年時間。

高少龍表示，作為一個待上市的中小企業(yè)，公司對北交所的信心充足，北交所仍然是上市的第一選擇。目前公司更關(guān)注的是，企業(yè)未來發(fā)展壯大后，交易所能否提供一個進(jìn)入更大平臺融資的通道，也就是與其他交易所之間的通道是否順暢，例如能否轉(zhuǎn)入科創(chuàng)板。

北交所“后備軍”的困惑

北交所攪動了中小企業(yè)的融資市場，在北交所、新三板的二級市場之外，還有大量中小企業(yè)正在積極籌備上市。

北交所北京基地企業(yè)上市輔導(dǎo)員趙云濤對記者表示，在對接資本市場的過程中，有一類企業(yè)最為積極：它們在行業(yè)內(nèi)深耕多年，有穩(wěn)定盈利，但是規(guī)模一直未有很大增長，營業(yè)收入規(guī)模在1億元左右，盈利在1000萬元到數(shù)千萬元左右。

業(yè)務(wù)上看，企業(yè)在專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)做比較專、比較精，有創(chuàng)新能力和創(chuàng)新意識，但是受制于整體的細(xì)分領(lǐng)域的市場空間，營業(yè)收入規(guī)模一直無法快速增長。

趙云濤表示，過去由于滬深交易所上市條件要求高，企業(yè)老板熬了多少年了也很難夠到門檻，北交所的成立給予了企業(yè)上市的新希望，以及這類企業(yè)家第二次創(chuàng)業(yè)青春，企業(yè)家的激情被重新燃起。

在幫助企業(yè)對接北交所的過程中，趙云濤發(fā)現(xiàn)，企業(yè)存在一些普遍的困惑：一方面，企業(yè)不知道自己能不能上北交所，上北交所是不是自己的最優(yōu)選擇；另一方面，企業(yè)想知道自己按照什么樣的路徑發(fā)展才能得到更好的市場認(rèn)可，獲得一個較好的估值？有的企業(yè)已經(jīng)有業(yè)務(wù)很相近的同類型公司上市了，市盈率并不理想，擔(dān)心自己上市時不能得到資本市場的充分認(rèn)可。

趙云濤表示，北交所給中小企業(yè)提供了上市通道，也激勵它們提升和修補(bǔ)自身，快速轉(zhuǎn)變成一個公眾企業(yè)。在對接企業(yè)過程中，他發(fā)現(xiàn)有不少企業(yè)甚至不知道哪里咨詢上市，如何選擇合適的券商。對他們來說，大型券商實力強(qiáng)，但小項目不受重視，小型券商更重視自己，卻又存在保薦能力和承銷能力不足的問題；更多企業(yè)甚至沒有董秘，那些由財務(wù)總監(jiān)升任的董秘，有一定的迷茫和壓力，迫切需求專業(yè)的培訓(xùn)。

對此，趙云濤建議，第一，進(jìn)一步加大企業(yè)和交易所的溝通，讓更多的企業(yè)家了解到北交所的好處和上市路徑；第二，加強(qiáng)對企業(yè)的一對一指導(dǎo)和服務(wù)，幫助企業(yè)做好資本市場規(guī)劃和選券商等方面的技術(shù)支持；第三，建議進(jìn)一步加強(qiáng)突出北交所北京基地作為指導(dǎo)企業(yè)上市的官方地位和服務(wù)主陣地效應(yīng)，讓更多的企業(yè)知道，遇到上市的事情該去找誰，誰是值得依靠和信賴的。

在新三板之外，更多尋求融資的中小企業(yè)也存在一些困惑。趙云濤表示，在做股權(quán)融資中，中小企業(yè)普遍很難找到目標(biāo)投資機(jī)構(gòu)，企業(yè)給自身的估值定位和機(jī)構(gòu)給出的估值之間差距較大。另外，企業(yè)需要找戰(zhàn)略投資者，利用機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略資源，或是需要有官方背景的政府引導(dǎo)基金為自己做背書。

而B輪之前的更早期企業(yè)，存在缺少投資人關(guān)注、接觸投資者的數(shù)量和傳遞信息的渠道有限的問題。北交所北京基地希望提高早期企業(yè)的對接效率，目前已經(jīng)匯聚了建信股權(quán)基金、國海投資、北創(chuàng)投基金等機(jī)構(gòu)的投資人，投資人以投資總監(jiān)以上的級別為主。

新三板企業(yè)的期待

一些存留于新三板企業(yè)及更多中小企業(yè)間的問題，有望在北交所的框架中得以解決和修正。

中關(guān)村上市公司協(xié)會秘書長郭偉瓊對記者表示，根據(jù)中關(guān)村上市公司協(xié)會的調(diào)研，新三板企業(yè)反映最多的問題是研發(fā)費用該成本化還是費用化的問題。作為中關(guān)村多層次資本市場的智庫和服務(wù)平臺，中關(guān)村上市公司協(xié)會為北京市450余家上市公司、新三板897家掛牌公司服務(wù)，其中創(chuàng)新層144家，北交所上市公司11家。

在郭偉瓊看來，尤其對中小科技創(chuàng)新型企業(yè)來說，企業(yè)研發(fā)費用占比相對較高，在收入規(guī)模和利潤中等偏下的情況下，利用研發(fā)費用資本化可以在一定程度上調(diào)解利潤，這樣做不僅會對投資者帶來損失，也不利于資本市場的發(fā)展。因此在IPO的過程中，如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)費用大規(guī)模資本化的情形，那么IPO審核的重點會放在核查資本化的過程以及金額是否合理等方面，這無疑會增加企業(yè)IPO難度和成本。

“如果允許范圍金額的資本化，那么對于企業(yè)而言又沒有太大意義，于是最后也就幾乎沒有企業(yè)在IPO過程中資本化了。事實上，對于科技型企業(yè)來說，研發(fā)費用化是一個巨大的損失。因為研發(fā)費用資本化的措施可以從本質(zhì)上解決軟件企業(yè)或科技企業(yè)所謂的“輕資產(chǎn)運行”的一個困局。因此如何規(guī)范新三板企業(yè)精選層“小IPO”、北交所上市過程中企業(yè)研發(fā)費用資本化還是費用化的問題值得進(jìn)一步研究。”

郭偉瓊認(rèn)為，針對不認(rèn)可研發(fā)費用資本化的會計處理的問題，應(yīng)當(dāng)結(jié)合新三板市場的經(jīng)驗，對于長期合規(guī)、存在研發(fā)資本化的新三板掛牌企業(yè)，放開審核要求，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)資本化的合理性與披露的詳盡和準(zhǔn)確性。新三板既然是要求在很多制度上創(chuàng)新，并且是注冊制的試驗田，那么在研發(fā)費用資本化問題上有所寬容也是可以理解的。

郭偉瓊表示，另一個困難是，部分老牌新三板企業(yè)因新出臺的政策而導(dǎo)致前后信息不匹配，建議可為這些企業(yè)設(shè)立相關(guān)的綠色通道，做到專事專辦，從企業(yè)發(fā)展層面來講不要“一刀切”。

“例如證監(jiān)會非公部新出臺的一項暫行規(guī)定，新三板企業(yè)不能以低于面值回購股份，在此項規(guī)定未出臺之前，低于面值的企業(yè)仍有交易，規(guī)定出臺后企業(yè)計劃回購股份用于股權(quán)激勵時只能被迫提高交易成本才能將股份贖回。同時對于第一批做市的老新三板企業(yè)，由于公司股票成本過于分散，成本過于懸殊，如這些企業(yè)在北交所IPO，那么將如何保證股東眾多的新三板企業(yè)的股票成本，這一點股轉(zhuǎn)公司、北交所需要慎重考慮。”