根據(jù)聯(lián)合國2015年發(fā)布的《世界人口展望》報告，2015年至2030年期間，全球60歲及以上人口將從9.01億增至14億，增幅達56％。到2050年，全球老齡人口預(yù)計較2015年翻倍，達到近21億。2015年，全球有1/8的人口超過60歲，到2030年，這一比例將達到1/6，到21世紀中葉，這一比例將達到1/5。人口老齡化已成為全球各國都要面臨的重大問題。

不過，人口老齡化并不一定只是社會負債，對于日益興起的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)而言，這同樣代表了一種“社會資產(chǎn)”。而這也正是中進醫(yī)療進軍納斯達克講的主要故事。近日，國內(nèi)醫(yī)療器材制造商中進醫(yī)療向美國證券交易委員會（SEC）遞交更新后的招股書，計劃于納斯達克上市，股票代碼“ZJYL”。

據(jù)智通財經(jīng)了解，中進醫(yī)療成立于2006年，主要為殘疾人、老年人和傷病康復(fù)者設(shè)計制造輪椅和生活輔助產(chǎn)品，其中包括助行類、唿吸類醫(yī)療器材、智能納米洗浴設(shè)備以及老年人、病人專用的樂浴系列產(chǎn)品、老年人及特殊人群的健身器材。

雖然公司產(chǎn)品多樣，但其業(yè)務(wù)主要還是集中在輪椅上。招股書顯示，截至2021年9月30日和2020年9月30日的財政年度，輪椅和輪椅部件的銷售額分別占公司收入的約99.7％和98.9％。

靠輪椅起家必然有其內(nèi)在邏輯。根據(jù)世界銀行最新公布的數(shù)據(jù)，全球65歲及以上人口已從2016年的約6.25億增加到2019年的約6.98億，復(fù)合年增長率為3.7％。從長期需求來看，隨著未來幾年老年人口將繼續(xù)增加，或?qū)?dǎo)致對醫(yī)療輔助設(shè)備（例如輪椅）的穩(wěn)定需求。

全球整體市場發(fā)展方面，2016年至2020年，輪椅總銷售額從約40.7億美元上升至約71.5億美元，復(fù)合年增長率為16.6％。在全球下游終端用戶強勁需求的推動下，到2025年底，輪椅的總銷售額預(yù)計將達到約133.4億美元，2021年至2025年的復(fù)合年增長率為14.1％。

從銷售市場角度來看，公司的產(chǎn)品大部分銷售給日本和中國的經(jīng)銷商，少部分銷往美國、加拿大、澳大利亞、韓國、以色列、新加坡等國家。

在日本市場方面，根據(jù)日本統(tǒng)計局的資料，日本65歲或以上人口已由2015年的約3366萬人增至2019年的約3580萬人，復(fù)合年增長率為1.6％。日本日益老齡化的人口也推動了日本對輪椅的需求。數(shù)據(jù)顯示，日本輪椅的總銷售額從2016年的約2億美元增長到2020年的約3.1億美元，復(fù)合年增長率為12.2％。

而在中國市場，隨著近年來國民可支配收入的不斷增長，以及國家對醫(yī)療支出的持續(xù)投資，在過去的五年里，市場對于醫(yī)療輔助器具的需求出現(xiàn)了顯著增長。

根據(jù)中國國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，國內(nèi)人均醫(yī)療保健支出已從2016年的約185.8美元增長到2020年的約262.1美元，復(fù)合年增長率為9.0％。整體市場需求的增長極大的推動了國內(nèi)輪椅銷售市場的擴容，相關(guān)市場規(guī)模也從2016年至2020年從約12.1億美元增加至約22.0億美元，復(fù)合年增長率達到16.1％。

得益于輪椅市場規(guī)模的增長，中進醫(yī)療的收入及利潤水平也在穩(wěn)步提高。招股書顯示，2021財年，中進醫(yī)療總收入為2076.4萬美元，上財年同期為1619.4萬美元，同比增長28.2％；毛利方面，2021財年公司毛利為636.1萬美元，較上年同期增長15.7％；凈利潤方面，2021財年公司凈利潤達到263.2萬美元，同比增長19.3％。

值得一提的是，從市場競爭的角度來看，2020年國際輪椅制造商超過1500家，因此全球輪椅市場是典型的“螞蟻市場”。對于中進醫(yī)療而言，2020年日本有30多家輪椅制造商，其大多專注于高端手動輪椅和電動輪椅的制造。而中國市場則更分散且競爭激烈，2020年國內(nèi)有超過100家輪椅制造商，其中超過一半的市場參與者能夠制造電動輪椅。

面對競爭如此激烈的市場環(huán)境，中進醫(yī)療仍能在報告期內(nèi)保持穩(wěn)定的收入及利潤增長，足以證明公司擁有穩(wěn)定的業(yè)務(wù)發(fā)展能力，但同時投資者也不難看到，該公司缺乏進一步拓展市場的能力。

從費用端來看，2021財年，公司的銷售費用為48.9萬美元，占總收入比重為2.4％，去年同期為38.5萬美元，收入占比同樣為2.4％。中進醫(yī)療的銷售費用主要包括支付銷售人員的工資和福利費用、提高品牌知名度的廣告費用、運輸和送貨費用、出口和清關(guān)費用、商務(wù)旅行、餐飲以及其他相關(guān)的促銷和營銷活動花費。可以看到，2020財年到2021財年，中進醫(yī)療的銷售費用占總收入比重大致持平。

之所以公司市場拓展動力較弱，原因在于其單一大客戶依賴程度較高。中進醫(yī)療招股書的風(fēng)險因素中提到，公司收入的很大一部分集中在一個大客戶身上，且公司與這個關(guān)鍵客戶沒有長期協(xié)議，僅依賴于公司與客戶間的長期關(guān)系。這家客戶公司是一家日本公司Nissin。2021財年和2020財年，Nissin及其全資子公司合計分別占中進醫(yī)療總銷售額的約83.2％和76.4％。

除了單一的客戶外，招股書還提到，中進醫(yī)療從有限的供應(yīng)商處采購原材料。如果失去一名或多名供應(yīng)商，運營可能會中斷。2021財年內(nèi)，沒有供應(yīng)商的供應(yīng)量占公司總采購量的10％以上。

2021財年，公司研發(fā)費用為156.7萬美元，占當期總收入比重為7.5％，同比增長24.2％。其研發(fā)費用則主要包括支付給參與研發(fā)活動的員工的薪金、福利和保險費用、用于開發(fā)和測試新輪椅產(chǎn)品的材料和用品、折舊和其他雜項費用。可見，中進醫(yī)療的研發(fā)投入同樣中規(guī)中矩，公司產(chǎn)品的技術(shù)壁壘有待提高。

而技術(shù)投入較低帶來的另一問題是，公司或在將來無法承擔(dān)市場產(chǎn)品普遍下降的影響。據(jù)智通財經(jīng)了解，輪椅和生活輔助器市場發(fā)展迅速，相關(guān)技術(shù)趨勢不斷發(fā)展。這導(dǎo)致新產(chǎn)品和服務(wù)的頻繁推出、產(chǎn)品設(shè)計周期相對較短和價格競爭激烈。

但由于輪椅和生活輔助設(shè)備市場普遍反應(yīng)緩慢，公司新產(chǎn)品可能需要較長時間才能獲得市場認可。此外，隨著產(chǎn)品生命周期的成熟，平均售價通常會下降。將來，公司可能無法通過增加銷量和控制產(chǎn)品成本來抵消平均銷售價格下降的影響。因此缺乏技術(shù)壁壘，面臨的收入及成本壓力或?qū)⑹侵羞M醫(yī)療未來估值增長的主要障礙。