多層次資本市場轉板制度研究（上篇）：以新三板和北交所為核心的轉板制度初步建成——中小盤策略專題-20220126

1、我國資本市場轉板制度初步建成，建立覆蓋全市場的轉板制度須漸進式推進

經過30多年的發(fā)展，我國逐步形成了多層次資本市場體系，并在此基礎上建立了以新三板和北交所為核心的轉板制度。但目前各層次資本市場之間仍然處于相對割裂的狀態(tài)，亟須通過更加完善的轉板制度加強各層次資本市場之間的互聯(lián)互通，進一步提高資本市場的資金配置效率。因此，我們建議分步驟、分階段地漸進式推進覆蓋全市場的轉板制度的建立：第一步，以北交所成立為契機初步建立跨交易所的轉板制度；第二步，以全面注冊制為抓手打通交易所內部的轉板和降級轉板制度；第三步，以創(chuàng)新層為依托進一步拓展場內外市場的轉板通道；第四步，逐步建立四板與新三板的雙向轉板制度；第五步，以競爭的方式推動全市場轉板制度的建立與完善。

2、轉板制度打通中小企業(yè)上升通道，推動新三板吸引力大幅提升

精選層的推出并引入公開發(fā)行、試點精選層向科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板轉板上市以及北交所的設立推動了我國以新三板和北交所為核心的轉板制度初步建立，促進新三板的吸引力得到大幅提升。2019年10月精選層的推出構建了中小企業(yè)上升新通道，既推動了新三板的整體市場表現(xiàn)、流動性和融資能力得到顯著提高，又幫助吉林碳谷、連城數(shù)控等優(yōu)秀龍頭公司實現(xiàn)了市場價值的大幅提升。而2021年9月北交所的設立則進一步打通了新三板企業(yè)轉板上市的通道，原有在新三板掛牌滿12個月的創(chuàng)新層公司可直接向北交所升級轉板上市。這將吸引更多優(yōu)質的創(chuàng)新型中小企業(yè)向新三板靠攏，通過先在新三板掛牌、然后轉板至北交所的方式實現(xiàn)上市，從而推動新三板市場的大發(fā)展。我們可以看到，北交所宣布設立以來，2021年9月新三板各大指數(shù)均大幅上漲，交易活躍度大幅提升，同時精選層的估值快速向科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板靠攏，龍頭公司相對A股可比公司的估值差已基本抹平，這也進一步驗證了轉板制度對新三板市場的積極作用。

3、北交所將成為轉板上市核心板塊，有望復制科創(chuàng)板發(fā)展路徑

從存量公司看，未來北交所公司的成長性和盈利能力將和科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相近。從儲備公司看，創(chuàng)新層和基礎層中符合北交所上市標準的企業(yè)分別有809家和341家，且新三板具有數(shù)量較多的專精特新企業(yè)，將為北交所持續(xù)輸送優(yōu)質中小企業(yè)。在北交所吸引力十足，待上市公司儲備充裕的背景下，創(chuàng)新層向北交所轉板上市將成為國內轉板市場的主流。同時北交所上市公司可以向科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板轉板，因此北交所在我國資本市場的轉板體系中承擔著承上啟下的作用，未來將成為多層次資本市場體系中轉板上市的核心板塊。同時，北交所的發(fā)行制度、投資者門檻等與科創(chuàng)板基本保持一致，借鑒科創(chuàng)板的發(fā)展歷程，北交所未來將迎來快速擴容和長期可持續(xù)發(fā)展。