連續三次沖擊IPO的五芳齋，這次離上市成功僅一步之遙。

1月13日，證監會官網顯示，五芳齋首發申請已通過，這意味著A股“粽子第一股”即將誕生。近些年，老字號“扎堆”上市：2007年，中華老字號全聚德(10.750, -0.67, -5.87%)上市，2016年老字號桂發祥(10.420, -0.09, -0.86%)在深交所上市，2021年9月6日，400歲的“刀剪第一股”張小泉(23.500, -0.66, -2.73%)在創業板上市，作為西安老字號的冰峰也正在沖刺IPO——在老字號們扎堆走向上市的路上，每家都有著成百上千段的歷史故事可講，但這些故事是否能夠打動資本？

三次沖擊IPO

據了解，五芳齋始于1921年，今年是其成立的第101年。

雖然當下上市首發已經通過，但五芳齋的上市之路可謂是“一波三折”。2019年4月，五芳齋與廣發證券(21.690, -0.14, -0.64%)簽署了上市輔導協議，但在2019年9月，二者上市輔導協議終止，后續中金公司(47.220, 0.02, 0.04%)取代廣發證券成為五芳齋的上市輔導機構，但在幾個月后再次沒了音信。最終在2020年9月，浙商證券(12.530, -0.01, -0.08%)接手了五芳齋實業的輔導工作，并在2021年3月宣布完成五芳齋的上市輔導工作。去年6月，五芳齋在上交所提交招股書。

從數據來看，2018年-2021年上半年，五芳齋實現營收24.22億元、25.07億元、24.21億元和21.34億元；歸母凈利潤為9698.5萬元、1.63億元、1.42億元和3.06億元。其中來自粽子業務的營收占比每年均在65%以上。

在毛利率方面，2018年-2021年上半年，五芳齋主營業務毛利率分別為47.12%、46.74%、45.5%和46.07%；粽子的毛利率分別為46.7%、46.91%、46.56%、46.18%。

目前，五芳齋的銷售分為直營和經銷兩種，直營占比超過半壁江山。2018年-2021年上半年，直營銷售占比分別達66.04%、64.08%、65.18%及55.24%。

值得注意的是，2018年-2021年上半年，五芳齋分別關閉了3家、30家、20家、10家門店。對此，證監會發審委要求五芳齋說明關閉直營店較多的原因及合理性。對于關閉直營門店的原因，五芳齋在招股書中表示：主要原因是門店規劃調整、門店租賃合同到期。

數據顯示，截至2021年6月末，五芳齋共有181家直營門店，其中虧損87家左右。證監會發審委也要求五芳齋就虧損門店當期未關閉的原因及合理性進行解釋。

除此之外，在直營模式中，電商渠道是占比最大的渠道。數據顯示，2018年-2020年五芳齋直營電商營收金額分別為4.46億元、5.14億元、6.7億元，占營收比重分別為20.12%、21.66 %、28.89 %。到了2021年上半年，電商模式銷售額達到4.7億元。2021年上半年電商銷售收入大幅增加，也引起了證監會發審委的關注，要求五芳齋進一步解釋說明，以及是否存在刷單虛增收入的情況。

雙匯位列第八大股東

粽子作為端午節的代表食物，占據五芳齋營收比重超六成。但因為粽子采購普遍出處在端午節前后，導致采購存在明顯的季節性問題。這也導致五芳齋生產淡旺季產能利用率不平衡的特點較為明顯，在銷售旺季時階段性產能不足的矛盾較為突出。

五芳齋在招股書中表示：一季度和二季度需超負荷生產，三季度和四季度產能利用率普遍較低。從數據來看，2018年-2020，五芳齋的產能利用率分別為121.3%、84.82%、60.57%。去年上半年產能利用率達到了140.23%。在營收方面也是如此，2018年-2020年五芳齋一季度與二季度的營收占比之和為66.37%、70.49%、65.82%。

基于此情況，在生產旺季，五芳齋除將非核心崗位外包作為勞動力補充外，還會招聘周邊部分靈活就業人員為生產人員作裹粽工，以彌補旺季公司產能需求。對此季節性需求帶來影響，無芳齋也表示，若公司不能做好市場預測、及時組織安排好生產和庫存儲備，公司將面臨部分產品備貨不足進而失去業務機會，或者由于外部環境重大變化，造成生產過剩進而導致積壓浪費的季節性經營風險。

在產能利用存在明顯不均勻的情況下，五芳齋此次上市擬募集資金10.56億元，募集資金的用途主要用于基礎產能及設施的建設與補充現金流動。

對于產能利用存在利用時間不平衡的情況，擴建產能對于企業來說是否適合，香頌資本執行董事沈萌對《華夏時報》記者分析指出：“雖然粽子具有明顯的節慶屬性，但是目前已經打破消費周期的局限性、相關節慶只是消費高峰，因此可以視為常態化消費的商品，但即使如此是否擴張產能，仍要根據市場需求安排，不能盲目擴張。”

“如果擴張產能是為了IPO或增發融資，那么擴張產能或許并不會全部落地實施，因為根據目前的A股制度，除科創企業外，還不能普遍以籌集日常運營資金或償還債務為融資名義?！鄙蛎妊a充。

據悉，在IPO募集資金中，有一筆9000萬元用來補充流動資金。從目前披露的數據來看，五芳齋現金流并不缺乏，2018年-2021年6月末，五芳齋的經營活動產生現金流量凈額分別為8626.34萬元、2.44億元、3.62億元和7.34億元。

值得注意是，五芳齋在IPO前夕還進行了多次分紅，2018年-2021年，五芳齋共四次分配股利，合計共3.55億元。最近一次是在2021年3月29日，分紅金額為1.13億元。

在五芳齋的股東名單中，雙匯發展(30.390, 0.00, 0.00%)位列第八大股東，持股比例為1.9852%。在2020年，雙匯發展為五芳齋第一大供應商，主要向五芳齋供應豬肉，采購金額達7836.76萬元，去年上半年采購金額達到1309萬元。