在中國古代，燕窩十分貴重，一般是來自“南洋諸國”的貢品，只能由達官貴人享用。像林黛玉身體虛弱，寶釵常勸她每日早起吃一兩上等燕窩?，F在，燕窩日趨平民化，不少精致的朋克養生青年，熬著最深的夜，敷最貴的面膜，再來一碗剔透的燕窩。這一系列現象的背后，便是相關燕窩產品已漸成的產業鏈。

近日，成立24年的老牌燕窩企業燕之屋在上交所主板遞表，如果成功過會，將成為燕窩產業鏈相關的第一家上市公司。

據悉，燕之屋本次IPO計劃發行2890萬股，募資10.19億元，意圖在行業內繼續做大做強。同時招股書顯示，受益于整體燕窩市場的快速發展，燕之屋近三年的經營業績也在逐步遞增。

可是就市場輿論來看，籠罩在燕之屋頭頂的“毒血燕”事件，直至十年后的今天，仍使得部分消費者難以釋懷。此外，燕之屋巨額廣告營銷、以降價換銷量等策略，已飽受市場質疑。最重要的是，對于燕窩營養價值的討論，從來都不絕于耳，這就對燕之屋的宣傳及發展提出了考驗。

龍頭也甩不掉智商稅的質疑

燕之屋創立于1997年，業務以研發、生產和銷售常溫即食燕窩、鮮燉燕窩和干燕窩為主。在業績方面，招股書顯示2018年至2021年上半年，燕之屋分別實現營收7.24億元、9.51億元、12.99億元和7.07億元；凈利潤為6330.66萬元、7869.84萬元、1.22億元和6425.47萬元。

燕之屋的創始人是現年55歲的黃健，大學畢業后曾擔任中學教師，沒多久就辭職下海，在一家韓資帳篷企業擔任品質管理部經理。在隨后上世紀九十年代福建沿海一帶的出國風中，黃健去了新加坡，擔任遠東集團中國區總經理，往返于新加坡和中國。

1997年黃健回國，創建燕窩專營企業廈門雙丹馬，隨后在全國各省市商場和藥店開設燕窩專柜，經營“燕鮑翅館”。2002年，燕之屋品牌正式誕生，以“現點、現吃、現燉、現送”的連鎖經營模式，解決了燕窩食用不方便的行業痛點。2012年，燕之屋推出“開碗即食”的高端即食燕窩“碗燕”，此后陸續推出系列鮮燉燕窩、溯源干燕窩以及燕窩粽子、燕窩月餅等產品，一路走至燕窩行業的龍頭位置。

只是在大眾消費者的視野中，2020年快手頭部主播辛巴被曝出售的燕窩產品不含絲毫燕窩成分，將“糖水燕窩”推上輿論的風口浪尖；同年7月，知名打假人王海又披露了個別品牌的打假報告，指出有品牌燕窩產品中的主要營養成分唾液酸含量為0.6g/kg，相較于官方宣稱的2.1g/Kg相差甚遠；每100克售價279元，其中唾液酸價值僅3毛錢。

自此，外界對燕窩的營養價值的質疑上升了新高度，亦陷入智商稅的討論層級。

食安問題揮之不去

據《每日財報》了解，燕之屋主打的產品天然適合網購，自2019后其線上收入占比已經超過線下門店。明星產品“碗燕”憑借常溫即食的屬性一直在市場上占據主導地位，今年上半年在總營收中占比達到47.23%。

當然，燕之屋能夠站上燕窩零售的塔尖，少不了宣傳的功勞。2018-2020年，燕之屋的廣告費長期占營收的20%左右，遠超當期凈利。早在2008年，燕之屋就邀請劉嘉玲為其代言產品長達10年，后又邀請濮存昕、林志玲作為品牌代言人。今年，燕之屋還成為了中國國家擊劍隊的指定燕窩產品。

只是值得一提的是，雖然代言人劉嘉玲、林志玲等在廣告中表示“我的保養秘訣：“每天一碗燕窩”，暗示燕之產品屋具有“美容養顏”的功效。可實際上燕之屋并未擁有藥品、保健食品的批號，經營食品類別為“罐頭、飲料”。

廣告宣傳的另一面也成了“雙刃劍”。據相關媒體報道，2011年7月，癌癥患者霍女士經北京富澤百川燕窩商行青年路店銷售人員的極力推薦，購買了“燕之屋”特級血燕。次月，霍女士在食用血燕后，突然出現發燒、頭痛、惡心等不適癥狀。隨后該產品經國家食品質量安全監督檢驗中心檢驗，發現燕之屋的血燕中亞硝酸鹽含量2371毫克/千克，超出國家最高強制性標準33倍。自此，燕之屋陷入“毒血燕”事件的負面輿論風波。

此外，經浙江工商部門抽樣檢測后發現，以燕之屋等品牌為代表的血燕產品中，亞硝酸鹽含量也全部嚴重超標，最高超標350倍。接連的嚴重食安問題，將燕窩行業打擊的一度停擺。就算到現在為止，更有很多類似事件被廣泛討論。

用“戰略”換收益

經營方面，燕之屋的碗燕和鮮燉燕窩這兩大拳頭產品，毛利率分別高達57%和46%。在高毛利的面前，燕之屋選擇了“以價換量”戰略。

像“碗燕”的銷售均價從2018年的180.88元下降至去年上半年的158.86元。鮮燉燕窩的同期單價也從134.55元下降至51.52元，降幅遠超即食燕窩。產品單價的下降直接體現在了公司毛利率的變化之上。數據顯示，2018-2020年，燕之屋的綜合毛利率總體趨勢是下滑的，但仍分別高達51.76%、48.55%、48.65%。

有意思的是，燕之屋凈利率在過去的三年中一直在持續上行。2018-2020年，燕之屋凈利率分別為8.74%、8.32%、9.27%。《每日財報》發現，凈利率的走高或是在于公司對經營費用的壓縮，其研發費用在這三年間不斷下滑，從1.8%下降至1.35%。

而燕之屋降價后凈利率還能上漲的原因在于：推出更小包裝的產品。像其鮮燉燕窩系列包括70克系列、45克系列和45克鮮享裝系列，其中45克系列和45克鮮享裝系列區別在于固形物含量，前者固形物在80%以上，后者在70%以上，相應的后者也相對低價。

就“碗燕”來看，目前該產品共有180克、138克和108克三個規格，其中180克規格燕窩投料量都在5.6克；138克規格的元氣款燕窩投料只有1.8克，其余小紅碗、真愛款等燕窩投料都在3.7克；108克規格的也有3.1克和3.7克兩種不同重量的燕窩投料。此外，原材料降價，碗燕產品使用材料采購均價在2018年為13.01元/克，到2021年上半年下降至11.31元/克。

再就行業來講，隨著鮮燉燕窩發展，行業自2017年開始有回暖跡象，2020年規模已達400億元。只是，燕窩行業沒有太高的技術護城河，行業發展二十多年，賣的產品還是“老風格”，品牌間產品同質化比較嚴重。

總的來說，從燕之屋用“戰略”換收益講，其未來經營重心就是變現，擴大銷量。此次如果順利登陸資本市場，作為燕窩相關產業鏈近年來唯一一家上市公司，無疑將備受矚目。但是燕窩行業整合在即，想要成為最后的勝利者可能還是要回到產品方面上去，不然負面問題和被搶占市場都會逐漸出現在燕之屋的經營面前。