近日，泉源堂二度遞交港股上市申請，花旗和海通國際為聯(lián)席保薦人。這是繼其于2021年6月9日遞表失效之后的再一次遞表。早在2015年8月5日，泉源堂曾于新三板掛牌，并于2018年7月13日停止掛牌。港股招股書披露，泉源堂在新三板摘牌前的市值為人民幣4.09億元。

毛利翻倍增長，收支難以平衡

最新版招股書顯示，2018年-2020年及2021年前三季度，泉源堂收入分別為5.76億元、8.58億元、12.49億元、12.81億元，對應(yīng)的毛利分別為7740萬元、1.66億元、2.59億元、2.5億，毛利率分別為13.4%、19.4%、20.8%、20.7%。

然而，營收毛利持續(xù)增長的大好形勢下，泉源堂卻仍未實現(xiàn)盈利，2018年至2021年前三季度，其凈虧損分別為9343.1萬元、1.66億元、1.55億元和2.22億元。

虧損的背后是其居高不下的營收成本。泉源堂在招股書中表示，于往績記錄期間的凈虧損主要是由于公司持續(xù)擴張線下零售藥房網(wǎng)絡(luò)。在藥房層面，零售藥房的開業(yè)與實現(xiàn)盈利之間存在時滯。新零售藥房在產(chǎn)生利潤之前會產(chǎn)生租賃開支、員工成本及其他投資成本。

報告期內(nèi)，泉源堂的收入成本分別為4.99億元、6.92億元、9.90億元和10.16億元，分別占其同期收入的比例為86.6%、80.6%、79.2%和79.3%。與此同時，泉源堂的履約費用分別為1.14億元、2.28億元、2.92億元和3.32億元，分別占其同期收入的19.9%、26.6%、23.4%和25.9%。

燒錢擴張成無奈之舉

作為最早“觸電”的醫(yī)藥零售企業(yè)，泉源堂主打“智慧零售”，成功獲取了醫(yī)藥零售消費市場發(fā)展與變革的紅利。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2020年，按每月每間藥房平均訂單數(shù)統(tǒng)計，泉源堂在所有自營線上到線下（O2O）及線下零售藥房中排名第一。而在經(jīng)營規(guī)模上，2020年全國具有相當規(guī)模的全渠道智慧零售藥房參與者近50家，經(jīng)營藥房總數(shù)近15萬間，泉源堂占據(jù)國內(nèi)市場份額的2.6%，排名全國第四。

雖然在智慧零售藥房領(lǐng)域排第四，但是根據(jù)中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會發(fā)布的“2020年中國藥品零售行業(yè)百強名單”顯示，泉源堂僅排在第29名。國藥控股國大藥房、老百姓大藥房、一心堂和同仁堂等前五大企業(yè)約占市場份額59.7%，泉源堂僅占中國全渠道零售藥房市場中約0.8%的市場份額。其規(guī)模相對于前五名的，可謂是難以望其項背。

截止目前，泉源堂已經(jīng)在成都、重慶、廣州、上海、深圳等15個一線及新一線城市開設(shè)471家連鎖藥店。2018年、2019年、2020年及2021年前三季度，泉源堂分別開設(shè)62間、96間、95間及181間新零售藥房。但是泉源堂新零售藥房集中在成都地區(qū)，成都貢獻了絕大部分營收。線下布局受限的同時，線上競爭也進一步加劇。伴隨疫情常態(tài)化，京東健康、阿里健康、蘇寧易購和百度健康等互聯(lián)網(wǎng)巨頭快速布局醫(yī)藥電商，有著先發(fā)優(yōu)勢的泉源堂同樣面臨著巨大的營收壓力。

雙重受困的情況下，泉源堂選擇優(yōu)先發(fā)展線下連鎖。據(jù)悉，泉源堂此次赴港IPO的重要目的就是獲得資金用于擴大規(guī)模和開展收購等。在首次赴港上市的招股書中，泉源堂表示公司上市募集資金主要用于在國內(nèi)一二線城市開設(shè)新零售藥房、向三四線城市藥店提供賦能服務(wù)來拓展市場，以及提高自身技術(shù)開發(fā)能力。

值得關(guān)注的是，泉源堂在招股書中承認，為了增加市場份額公司將面臨愈發(fā)激烈的市場競爭，一方面競爭對手或擁有遠超過公司的財務(wù)、營銷、分銷、零售或其他客戶資源，頭部企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢。另一方面，公司在進軍其他城市開展業(yè)務(wù)時將面臨當?shù)乇就疗髽I(yè)的競爭。此外，競爭的任何大幅加劇都可能對公司的收入及盈利能力，以及業(yè)務(wù)前景產(chǎn)生重大不利影響。因此，公司無法保證能夠增加當前的市場份額。

不成功便成仁

天眼查信息顯示，2015年以來，泉源堂共獲得7輪融資，參與的投資機構(gòu)眾多，包括中原證券、普華資本、程度高投、中國生物制藥等，累計融資金額至少7億元人民幣。尤其是2020年11月，中國生物制藥通過旗下全資附屬公司QYT Pharmacy Limited和裕勢集團，分別斥5億元和2.5億元巨資入股泉源堂，以33.39%股份成為泉源堂第一大股東，泉源堂董事長李燦則以總計30.8133%的股份位居第二。

據(jù)自媒體“斑馬消費”爆料，公司創(chuàng)始人與資方還存在對賭協(xié)議。如果泉源堂不能在2022年4月12日之前上市，中國生物制藥將有可能收回賦予創(chuàng)始人李燦的投票權(quán)，他將有可能失去公司的實際控制權(quán)。