幾乎每個(gè)居民小區(qū)門口都有那么幾家藥店，國(guó)大、益豐全國(guó)廣撒網(wǎng)，北方多見(jiàn)同仁堂(44.500, 0.83, 1.90%)，南方以大參林(37.880, 1.46, 4.01%)為主，西南出了一心堂(37.320, 1.70, 4.77%)、桐君閣，老百姓(46.190, 1.29, 2.87%)雄踞中部。除此之外，還有數(shù)不清中小型連鎖藥店和單店。

最新數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，全國(guó)藥店總數(shù)為55.39萬(wàn)家，連鎖率超過(guò)56.50%。

隨著前幾年行業(yè)大并購(gòu)的持續(xù)推進(jìn)，四大市場(chǎng)化連鎖藥店的市場(chǎng)格局逐漸穩(wěn)固。一心堂、老百姓、大參林、益豐藥房(52.060, 3.18, 6.51%)，再加上國(guó)藥旗下的國(guó)大藥房一直穩(wěn)居榜首，行業(yè)Top5合計(jì)占據(jù)59.7%的市場(chǎng)份額。

行業(yè)內(nèi)的資本化方面，趨勢(shì)也比較明確。港股對(duì)零售業(yè)務(wù)嚴(yán)重低估，但醫(yī)藥連鎖在A股形成了自己獨(dú)有的板塊且關(guān)注度較高，所以無(wú)論是上述傳統(tǒng)巨頭，還是行業(yè)新貴漱玉平民(23.100, -0.13, -0.56%)、健之佳(74.440, 1.44, 1.97%)等，都選擇在A股上市。事實(shí)上，在港股市場(chǎng)，你也基本上找不到連鎖藥店上市公司。

如今，有人反其道而行之。近日，以連鎖藥店為核心的成都泉源堂大藥房連鎖股份有限公司（簡(jiǎn)稱“泉源堂”）披露招股書(shū)沖擊港股上市。這背后，到底有著什么樣的故事？

相傳，泉源堂由川西名醫(yī)李希臣1902年在成都創(chuàng)立。110年后，其后人李燦走上了傳承之路。

2012年，在醫(yī)藥行業(yè)銷售及管理崗位上摸爬滾打15年的李燦，與技術(shù)出身的電商從業(yè)人員陳洲華，合伙創(chuàng)立泉源堂。

靠著連鎖藥店、B2C電商及B2B供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，公司創(chuàng)立3年即在新三板掛牌。到這里，前面的故事都沒(méi)有太多新意。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在公司2018年從新三板退市之后。2019年-2020年，公司陸續(xù)拿下兩輪融資，其中特別值得一提的是，中國(guó)最大型處方藥生產(chǎn)商及肝膽用藥生產(chǎn)商中國(guó)生物制藥（01177.HK）持有公司33.39%的股份，且與公司開(kāi)展多項(xiàng)業(yè)務(wù)合作。

同時(shí)，公司合并德酷（上海）信息技術(shù)有限公司及與夢(mèng)同行團(tuán)隊(duì)，為醫(yī)藥零售商開(kāi)展SaaS解決方案服務(wù)。

新三板退市3年之后，港股IPO之際，泉源堂再度交出家底，已然脫胎換骨。

截止目前，公司已經(jīng)在成都、重慶、廣州、上海、深圳等15個(gè)一線及新一線城市開(kāi)設(shè)471家連鎖藥店。

但是，這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。2C方向，公司開(kāi)展B2C電商及O2O業(yè)務(wù)；2B方向，有B2B的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，以及SaaS業(yè)務(wù)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2020年，按每月每間藥房平均訂單數(shù)統(tǒng)計(jì)，公司在所有自營(yíng)線上到線下（O2O）及線下零售藥房中排名第一。

如果說(shuō)泉源堂的連鎖藥店集中在一線和新一線城市，是想走高端化路線，避免行業(yè)內(nèi)卷；那么，公司借助戰(zhàn)略股東中國(guó)生物制藥開(kāi)展DTP業(yè)務(wù)（直接面向患者提供更有價(jià)值的專業(yè)服務(wù)的藥房），則是想走專業(yè)化路線，以差異化競(jìng)爭(zhēng)，試圖在白熱化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中殺出一條血路。

本已階層固化的連鎖藥店行業(yè)，突然有了新的嘗試者，吸引了各路資本加入。和亞投資（重慶化醫(yī)、中國(guó)醫(yī)藥(11.690, 0.17, 1.48%)、永太科技(46.630, -0.83, -1.75%)）、方正和生投資（方正系）、韓國(guó)KIP資本、海納亞洲和中國(guó)生物制藥爭(zhēng)相入局，就是為了合力造出下一個(gè)益豐或健之佳。

近年，公司進(jìn)入發(fā)展的快車道。2018年底，公司旗下僅有24家連鎖藥店，2019年、2020年以及今年以來(lái)的接近1年，公司連鎖藥店新增數(shù)量分別為84家、84家、218家。

發(fā)展更快的O2O業(yè)務(wù)，兩年時(shí)間收入增加6倍以上，今年繼續(xù)錄得高增長(zhǎng)；供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入兩年翻倍；SaaS業(yè)務(wù)從無(wú)到有，今年前三季度收入近3000萬(wàn)元。

不過(guò)，狂飆突進(jìn)之下，泉源堂的運(yùn)營(yíng)效率，也不可避免地出現(xiàn)下滑。

2019年、2020年及2021年前三季度，公司同店銷售額增速分別為20.80%、63.92%、25.70%；同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)的同店毛利率出現(xiàn)下行趨勢(shì)，2019年提升了7個(gè)百分點(diǎn)，2020年和2021年前三季度分別下降了3.7個(gè)百分點(diǎn)和2.6個(gè)百分點(diǎn)。

隨著行業(yè)的發(fā)展，泉源堂的獨(dú)特魅力正在逐漸消減。

首先，醫(yī)藥全渠道零售的概念，并無(wú)太多新意。現(xiàn)在，絕大部分的醫(yī)藥品牌，都可以直接或間接地進(jìn)入電商或本地生活渠道，美團(tuán)等平臺(tái)甚至連簡(jiǎn)單的問(wèn)診也給你一并解決了。

在這種行業(yè)趨勢(shì)下，泉源堂的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從線下或線上的同行，變成了阿里健康、京東健康等平臺(tái)型公司。流量、資源、盈利需求等各方面對(duì)比，均劣勢(shì)明顯。

如果不能看到長(zhǎng)遠(yuǎn)，那么，就只能先顧好眼下。

2020年，行業(yè)全五市場(chǎng)份額合計(jì)59.7%，而泉源堂市場(chǎng)占有率僅為0.8%。要到多大的體量，公司規(guī)劃的442模式（線下連鎖藥店、O2O、B2C分別占市場(chǎng)的40%、40%和20%）才能發(fā)揮最大的效能？

2018年-2020年及2021年前三季度，公司收入分別為5.76億元、8.58億元、12.49億元、12.81億元，凈利潤(rùn)分別為-9343.1萬(wàn)元、-1.66億元、-1.55億元、-2.22億元。

虧損，主要是因?yàn)槟鎰?shì)新開(kāi)大量線下門店。公司新開(kāi)連鎖藥店的成本為78萬(wàn)元/家，再加上整體運(yùn)營(yíng)效率有所下降，自然是會(huì)造成虧損加大。燒錢擴(kuò)張什么時(shí)候才是個(gè)頭？

況且，公司創(chuàng)始人與資方還存在對(duì)賭協(xié)議。如果泉源堂不能在2022年4月12日之前上市，中國(guó)生物制藥將有可能收回賦予創(chuàng)始人李燦的投票權(quán)，他將有可能失去公司的實(shí)際控制權(quán)。