時隔5個多月，4000億“免稅茅”中國中免H股發行上市進程按下“暫停鍵”。

值得一提的是，目前公司已全面完成了包括境內外有關監管機構核準在內的本次發行上市的相關準備工作。

對于本次暫緩H股發行上市的原因，中國中免在12月3日晚間的公告中這樣解釋：

“目前，受新冠肺炎疫情等因素的影響，全球經濟受到較大沖擊，資本市場持續低迷，公司經過慎重考慮，決定暫緩本次H股發行上市的進程，后續安排視市場情況確定。”

躋身全球最大旅游零售運營商

但免稅業務面臨挑戰

資料顯示，中國中免成立于1984年，于2009年10月在上海證券交易所上市。經過近40年的發展，公司已經發展成為全球最大的旅游零售運營商，專注為境內外旅客提供優質的免稅和有稅商品銷售服務。根據弗若斯特沙利文的資料，按照零售銷售額計算，公司的全球排名在過去10年不斷提升，從2010年排名的第19名提升到2015年第12名、并于2019年進一步升至第四，2020年位列全球第一。2020年，公司占全球旅游零售行業市場份額的22.6%。

公司以免稅為核心，發展中國的旅游零售業務，并致力擴大全球布局。公司是中國唯一一家覆蓋全免稅銷售渠道的零售運營商，涵蓋口岸店、離島店、市內店、郵輪店、機上店和外輪供應店。擁有全國最多的免稅店，當前經營著194間店舖，包括在中國29個省、直轄市和自治區經營的188間店舖（覆蓋超過90個城市），以及在香港、澳門和柬埔寨經營的6家境外免稅店。

近年來公司的業績持續增長。數據顯示，2018年—2020年間，中國中免的營業收入分別為346.2億元、480.1億元、525.97億元，凈利潤分別為38.67億元、54.71億元、71.1億元。三年間，公司的收入按復合年增長率23.3%增長，凈利潤則按復合年增長率35.6%增長。

但公司也指出，免稅店的特許經營協議一般為固定年期，介乎五年至十年。公司無法保證能夠在特許經營協議屆滿時重續現有協議或通過招標過程獲得新特許經營協議。截至2020年12月31日，公司有15%的特許經營協議于下年期少于一年。倘若無法與運輸當局或設施擁有人達成協議，以在特許經營協議屆滿時按可接受條款及條件重續這些協議，公司將不得不根據該等協議停止經營免稅店并退出該等地點的市場。

值得注意的是，截至2020年12月31日，公司是十個具有中國免稅品經營資質的主體之一，亦是六個具有全國口岸免稅店經營資質的主體之一。具體而言，公司目前是中國唯一一個具有免稅品全渠道經營資質的主體。鑒于免稅業務在公司整體業務和運營中的重要性，與中國免稅零售相關的法律或法規的任何重大變更均對公司的業務、經營業績及財務表現造成重大影響。例如，近年進入中國免稅品市場的限制稍為放寬。因此，最近有三個實體于2020年在中國獲授免稅執照（包括一家百貨店運營商），而其他競爭對手已公布正在申請中國免稅執照。此外，其他領先的全球旅游零售營運商日后可能進入中國免稅市場。

擬赴港上市 加速拓展海外市場

今年的6月25日，中國中免向香港聯交所遞交了發行上市申請。11月11日，公司獲得中國證監會批復，核準公司發行不超過1.95億股境外上市外資股，每股面值人民幣1元，全部為普通股。11月22日，港交所文件顯示，中國中免通過港交所上市聆訊。

根據公司此前披露的申請資料，公司尋求于香港聯交所發行上市，主因是為業務發展及擴充提供更多資金、在有需要時為公司提供額外的募資平臺、進一步加強旅游零售行業的商業形象及市場地位，并進一步改善公司治理水平。旨在持續筑高公司現有業務的競爭壁壘，鞏固市場領導地位，積極拓展新業務，探索更多盈利增長機遇，利用資金運作，深化上游供應鏈和國內外市場的競爭優勢，進一步加強核心能力建設，為公司的持續發展提供動力，以及吸引并保留高素質的戰略人才，保障企業人力資源。擬將發行募集的所得款項凈額用于拓展海外渠道、鞏固國內渠道、促進產業鏈延伸，改善供應鏈效率，升級信息技術系統，招聘及培訓信息技術人才，市場推廣和完善會員體系，以及用作補充流動資金及其他一般公司用途。

中國中免指出，將開設更多市內免稅店，搶占市場先機。將審慎篩選符合發展市內免稅店和符合公司戰略定位的城市，進一步優化公司資源分配及市內店網絡。以免稅作為引流的主題IP，計劃充分發揮免稅購物的宣傳效應和品牌效應，推動市內免稅店與其他自營零售形式的協同發展。

同時，公司決定以三亞國際免稅城的經驗為基礎，進一步開發旅游零售綜合體。除了目前正在開發的海口國際免稅城，尋求擴大中國其他地區的旅游零售綜合體業務。尋求在已實施市內免稅政策的重點城市發展旅游零售綜合體業務，例如北京、上海、大連、青島及廈門，以及于未來隨著政策轉變而符合發展市內免稅店的其他城市。

此外，公司將持續探索海外熱點投資機會。計劃搶抓粵港澳大灣區發展的龐大機遇，深耕港澳網絡，進一步拓展在港澳的市內免稅店的網絡。同時也利用“一帶一路”倡議，以亞洲的國人熱點旅游目的地為重點，尋找機會在樞紐機場、大型口岸、城市中心和郵輪等開設海外免稅店。公司還將進一步開展免稅管理輸出服務和供貨合作業務。若干國家不允許外國經營者直接設立免稅店，計劃在這些國家以供貨的方式與這些國家的當地免稅運營商合作。在其他國家，當地免稅商運營經驗有限，樂意接受外部支持，在此等情況下，通過為其店舖提供管理輸出服務的方式與這些免稅運營商展開合作，逐步滲透當地市場，待時機成熟時考慮進一步深化合作。

但中國中免也指出，公司與全球、地區及地方各級的其他旅游零售商競爭，以取得并維持免稅店特許經營權。部分競爭對手近期已擴大或計劃擴大其在中國免稅行業的業務。該等競爭對手可能擁有強大的財務支持或與全球運輸當局或設施擁有人或供應商有堅實的業務關系，從而使他們在競爭特許經營權時受惠。部分競爭對手已經及將來可能能夠并愿意在特許經營協議報價方面超越我們，接受較低的利潤率或投入更多資本來取得或保留業務。

股價持續走低 較歷史高點“腰斬”

今年上半年，中國中免實現營業收入355.26億元，同比增長83.98%；；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤53.59億元，同比增長475.92%。公司指出，報告期內，公司營業收入、利潤總額、歸屬于上市公司股東的凈利潤同比實現大幅增長，主要是因為報告期內，國內新冠肺炎疫情得到有效防控，離島免稅新政效應持續凸顯，公司離島免稅業務同比實現大幅增長，同時受新冠肺炎疫情影響，去年同期基數較低。

但到了第三季度，公司營收有所下滑，出現了“增利不增收”的現象。公司2021年三季報顯示，前三季度，公司實現營業收入494.99億元，同比增長40.87 %；歸屬于上市公司股東的凈利潤84.91億元，同比增長168.35%。其中，第三季度，公司實現營業收入139.73億元，同比下降11.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤31.32億元，同比增長40.22%。

股價方面，今年2月18日，中國中免創出了402.78的歷史新高，隨后一路震蕩下探，12月3日盤中最低至197.2元，較歷史高點已“腰斬”，期間累計跌幅超47%。