“無論是公募基金，還是未來的險資、社保基金，以及其他市場主體，任何一方都很難主導(dǎo)北交所公司的定價權(quán)，最終主導(dǎo)定價的唯有公司價值。”指南基金董事長王軍國日前在接受中國證券報記者專訪時表示，“北交所設(shè)立后，很多機構(gòu)重新關(guān)注新三板。但在市場冰點的時候，還能沉在這個市場，有別的機會也不去做的機構(gòu)少之又少。我們清楚，我們的能力圈就在新三板，過程雖然煎熬，但也算堅持下來了。”

新三板投資效率高

中國證券報：新三板成立八年多來，你們一直堅守在這個市場，是什么吸引你們愿意留下來？

王軍國：有兩個原因。首先，我們非常認可新三板的價值。中國經(jīng)濟需要一個給中小企業(yè)提供股權(quán)融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的場所。過程難免有曲折，但我們堅信，新三板一定會發(fā)展得更好，只是時間問題。

其次，我們團隊在新三板做投資比在其他市場更有優(yōu)勢。一方面，滬深二級市場競爭激烈，取得超額收益的難度非常大；另一方面，一級市場的項目需要做更多盡調(diào)，很多項目需要拼資源，且往往估值比較高了。對比一級市場和二級市場，我們發(fā)現(xiàn)投資新三板的效率會更高。

中國證券報：指南基金的高投資勝率是如何做到的？

王軍國：也有兩個原因。首先，我們利用好了新三板這個工具。如果是一級市場，可能投10個項目，有3-4個項目最終上市已經(jīng)算是勝率比較高了。新三板提供了一個巨大的項目池，掛牌公司的信息比較透明，縮短了大量盡調(diào)時間。

其次，我們堅持從五個維度篩選項目：公司“護城河”比較高，有一定的稀缺性；企業(yè)中長期的成長空間比較大；選擇專業(yè)能力強且有較高道德素養(yǎng)的管理層；關(guān)注企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率及自由現(xiàn)金流；公司有非常清晰的資本規(guī)劃。基本上滿足這五個條件的公司，IPO成功可以說是大概率事件。

中國證券報：過去投資經(jīng)歷中，哪一個項目印象最為深刻？

王軍國：印象比較深刻的是西部超導(dǎo)(94.900, -2.20, -2.27%)。這是我們投資額比較大的一個項目，通過大宗和二級市場合計買了5000萬元左右，成本大概是16元/股。這家公司基本滿足了我們的投資偏好，競爭壁壘很高，成長空間不錯。

我們是2018年1月買進的，但2018年及2019年上半年，新三板市場非常低迷，西部超導(dǎo)股價跌得也很厲害，最低的時候到了每股五六元。對我們來說，這個過程還是比較煎熬的。除了后面LP的壓力外，更多的是對我們投資信心的考驗。直到2019年7月，西部超導(dǎo)作為首批科創(chuàng)板公司上市了，我們才徹底舒了一口氣。

青睞北交所潛在項目

中國證券報：北交所開市以來的二級市場表現(xiàn)符合你們的預(yù)期嗎？

王軍國：部分符合預(yù)期。我們判斷，原精選層公司平移到北交所之后不會有很大的套利空間，但很多投資者認為能漲很多，這不太現(xiàn)實。從結(jié)果看，平移股票的表現(xiàn)平穩(wěn)很多。新股比我們預(yù)期的要熱很多。我們希望慢慢成長，過熱的話，后面肯定會回歸。

中國證券報：公募基金可能主導(dǎo)北交所公司的定價權(quán)嗎？

王軍國：任何一方都不太容易主導(dǎo)定價權(quán)，因為市場體量比較大，資金性質(zhì)也多樣。當然，資金量越大，對市場的影響力肯定會越大。隨著公募基金這部分“活水”進來，北交所的流動性會得到增強，一定程度上會推高市場估值。但最終主導(dǎo)定價權(quán)的還是公司自身價值。

對于北交所這個新生事物，還是需要先試水，所以首批北交所主題基金規(guī)模不大。一方面，北交所現(xiàn)在公司數(shù)量不多，流通盤不大，募集太多資金，可能也很難投出去，這對基金的收益率會有影響；另一方面，對于投研能力非常強的公募基金來說，肯定會選擇頭部公司、大市值公司去布局，標的可容納的資金量有限。另外，北交所公司相對更早期，投資風(fēng)險可能會略高。因此，公募基金一開始沒必要把規(guī)模上得很大。

中國證券報：北交所設(shè)立之后，對于你們投資的項目，更愿意它到哪個交易所上市？

王軍國：北交所的制度跟滬深差距已經(jīng)不是很大。從我們的觀察來看，無論是到滬深交易所，還是到北交所，其實市場給的估值已經(jīng)差不多了。在這種情況下，我們更傾向于投一些有機會去北交所上市的公司，項目退出更容易，效率會高很多。

另外，從收益角度看，我們更喜歡投創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的掛牌公司，然后等這些公司在北交所上市，收益空間會更大一些。這既可以賺公司業(yè)績提升的錢，也可以賺跨市場估值提升的錢，實現(xiàn)“戴維斯雙擊”。