自2020年2月起，中國口腔醫(yī)療集團(tuán)有限公司（以下簡稱“中國口腔”）保持著每半年一次申請港股上市的節(jié)奏。按照港交所的規(guī)定，由申請日期起6個月內(nèi)未獲批準(zhǔn)、被發(fā)回、被拒或已自行撤回的IPO申請，都會被列入“失效”狀態(tài)。后續(xù)若要繼續(xù)推進(jìn)上市流程，需重新提交招股書。

2021年9月2日，在三次“失效”之后，中國口腔第四次提交招股書，赴港IPO，創(chuàng)升融資為其獨家保薦人。公司擬募集資金，用于在溫州市區(qū)新辦溫州口腔醫(yī)院、鹿城兒童醫(yī)院；在溫州以外地區(qū)收購一家牙科醫(yī)院、以新商標(biāo)成立連鎖牙科診所；設(shè)立牙科培訓(xùn)中心，購置新的牙科設(shè)備和耗材，翻新溫州醫(yī)院以擴充兒童牙科部等事項。

對此，《中國經(jīng)營報》記者致函采訪公司上市與經(jīng)營相關(guān)問題。中國口腔方面回應(yīng)稱，近期不便接受采訪。

困于溫州

招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2020年收益計，中國口腔是溫州最大私人牙科服務(wù)提供商，市場份額超過溫州第二至第五大私人牙科服務(wù)提供商的總和，在溫州民營及整個牙科服務(wù)市場的市場份額分別約為23.8%和12.3%。其收益主要來自向個人提供綜合牙科服務(wù)，主要涵蓋口腔綜合治療科、口腔修復(fù)科、種植牙科及牙齒正畸科四個牙科領(lǐng)域。

IPO前，JTC BVI、Ricon BVI、Meihao BVI共持有中國口腔95%的股份。其中，JTC BVI及Ricon BVI均由中國口腔創(chuàng)始人王曉敏直接全資擁有，Meihao BVI由鄭女士直接全資擁有，王曉敏與鄭女士為配偶關(guān)系，夫妻二人實際控制公司95%股份。

雖然冠以“中國”之名，但截至目前，中國口腔的全部業(yè)務(wù)均來自溫州的四家民營牙科醫(yī)院，即溫州市區(qū)的溫州醫(yī)院及鹿城醫(yī)院、瑞安市的瑞安分院以及龍港市的蒼南醫(yī)院。

其中，溫州醫(yī)院于2011年開始運營，自2018年至2021年前5個月，其貢獻(xiàn)的營收占比均在70%以上。其余三家醫(yī)院則在2016年及以后開始運營，目前尚未收回投資，其中蒼南醫(yī)院和鹿城醫(yī)院已經(jīng)達(dá)到收支平衡。

然而，中國口腔醫(yī)療近年來的成績單并不好看。招股書披露，2018年至2020年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），中國口腔的營收分別為7363.7萬元、8315.9萬元和8455.6萬元。但逐年增長的營收背后是連續(xù)下降的期內(nèi)溢利。報告期內(nèi)，公司期內(nèi)溢利分別為2256.1萬元，1546.3萬元，1498.0萬元。行政開支卻由2018年的843.7萬元大幅增加至2020年的2132.7萬元。

此外，不似公立醫(yī)院天然的信用背書，老客戶黏性和拉新能力也是民營醫(yī)院生存和成長的關(guān)鍵。

招股書顯示，截至最后實際可行日期，中國口腔共接到25宗患者有關(guān)牙科服務(wù)的投訴，占同期牙科治療總數(shù)不到0.1%，遠(yuǎn)低于溫州市的行業(yè)平均水平（約為1.0%）。同時，中國口腔的四家牙科醫(yī)院均為溫州市基本醫(yī)療保險計劃下的“醫(yī)療保險定點”醫(yī)院。“定點”醫(yī)院資格有助于其獲客和建立患者忠誠度與認(rèn)可度。

具體而言，公司活躍患者群（定義為相關(guān)財政年度至少接受一次牙科治療的患者）由2018年的56757人增至2020年的62988人。但公司新患者占比也連續(xù)減少。2018年至2021年5月31日，新患者數(shù)量分別為37795人、41396人、35487人和16222人，占活躍患者的比例分別為66.6%、68.1%、56.3%、55.7%。

而根據(jù)弗若斯特沙利文報告的預(yù)期，2020年至2025年，溫州市民營牙科醫(yī)院市場規(guī)模年復(fù)合增長率為14.1%，2025年將增長至約3.673億元，占溫州牙科服務(wù)市場的市場規(guī)模總值29.2%。盡管溫州民營牙科醫(yī)院服務(wù)的需求不斷增長，但溫州的民營牙科醫(yī)院數(shù)量有限。

同時，2020年度及2021年前五個月，中國口腔四家民營牙科醫(yī)院的平均利用率分別達(dá)約68.3%及62.0%，遠(yuǎn)高于2020年底溫州民營牙科醫(yī)院45.0%的平均利用率。因此，中國口腔擬募集資金在溫州市區(qū)鹿城區(qū)新辦溫州口腔醫(yī)院和鹿城兒童醫(yī)院。

于最后實際可行日期，溫州口腔各處所正在進(jìn)行翻新工程，并正在申請醫(yī)療機構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證；鹿城兒童醫(yī)院已經(jīng)成立公司實體，且已在申請醫(yī)療機構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證。

融資擴張

不僅抓住溫州市場，中國口腔更大的目標(biāo)在于放眼全國。

與2020年中國香港、臺灣及日本、美國、韓國等其他地區(qū)每百萬人口牙醫(yī)人數(shù)約354人至837人相比，溫州及中國每百萬人口牙醫(yī)人數(shù)僅分別為191人及175人。而2020年中國牙科服務(wù)滲透率為24.0%，遠(yuǎn)低于美國（70.0%）及中國臺灣（48.5%）等其他地區(qū)。

為此，除了在溫州新辦牙科醫(yī)院，中國口腔還計劃于2022年第四季度末前，以約2000萬元在杭州、寧波、上海等地收購一家民營牙科醫(yī)院；于2023年第一季度末前，以1330萬元在新的地區(qū)（從浙江省內(nèi)寧波市、紹興市、義烏市及臺州市等一至三線城市涵蓋至浙江省外深圳市、廣州市及成都市等一線城市或新一線城市）成立約7家牙科診所組成的連鎖機構(gòu)，實現(xiàn)溫州地區(qū)以外的擴張。

弗若斯特沙利文報告預(yù)計，2020至2025年，杭州、寧波及上海的整體牙科服務(wù)的市場規(guī)模估計將分別按年復(fù)合增長率12.5%、12.0%及7.8%增長；單次就診的平均開支分別按年復(fù)合增長率5.0%、4.8%及4.1%增加。

但無論是省內(nèi)的寧波、紹興，還是省外的上海等一線或新一線城市，都非民營牙科醫(yī)院的“處女地”。

民營口腔醫(yī)療服務(wù)龍頭通策醫(yī)療（600736.SH）2020年年報披露，公司在浙江省內(nèi)已經(jīng)擁有杭州口腔醫(yī)院平海院區(qū)、城西院區(qū)和寧波口腔醫(yī)院三家總院，紹興區(qū)域醫(yī)院集團(tuán)也已經(jīng)成立，由此擴張分院，形成多個“區(qū)域總院+分院”區(qū)域醫(yī)院集群。

其中，寧波口腔醫(yī)院已經(jīng)于2020年內(nèi)開業(yè)。寧口新總院位于寧波市海曙區(qū)壹都文化廣場，建筑面積2萬平方米，總規(guī)劃牙椅數(shù)量190張，目前已開設(shè)90余臺牙椅。此外，公司計劃在2021年完成寧波市全區(qū)域布局。在此基礎(chǔ)上，寧口集團(tuán)將建立寧口總院、分院的分級診療體系，強化中心醫(yī)院與分院的聯(lián)動作用。紹興集團(tuán)將以原有的諸暨分院為區(qū)域中心醫(yī)院進(jìn)一步擴大規(guī)模，進(jìn)一步發(fā)揮其在紹興地區(qū)的影響力。

同時，公司（浙江）省內(nèi)開業(yè)醫(yī)院數(shù)量已經(jīng)達(dá)到33家（不包括三葉），新開分院包括臨平、下沙、普陀、鎮(zhèn)海、臨安、富陽(0.69, 0.00, 0.00%)、和睦、臺州、奉化、嘉興等分院。相比之下，尚未選定收購標(biāo)的的中國口腔走出溫州的競爭優(yōu)勢尚不明晰。

具體而言，報告期內(nèi)，中國口腔的毛利率分別為56.2%、54.4%和59.9%，經(jīng)調(diào)整純利率（作為非香港財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）30.8%、27.6%和30.4%。同期，通策醫(yī)療毛利率分別為43%、46%和45%，凈利率分別為23%、26%和26%。走出溫州后的中國口腔是否還能保持“5”字頭的毛利率和“3”字頭的凈利率尤未可知。報告期內(nèi)，中國口腔銷售開支在營收中的占比分別為1.94%、5.89%和4.63%，而通策醫(yī)療的這一數(shù)據(jù)則始終保持在1%以內(nèi)。

此外，招股書顯示，公司估計新的牙科醫(yī)院通常大約需要四年方能達(dá)致收支平衡，七年才能收回初始投資；一家新的牙科診所將需要大約一至二年達(dá)到收支平衡，三至四年才能收回初始投資。但這一速度也并非中國口腔醫(yī)療的優(yōu)勢。

牙博士醫(yī)療控股集團(tuán)股份有限公司招股書披露，公司新開設(shè)口腔服務(wù)機構(gòu)平均盈虧平衡期及平均投資回收期分別為6.4個月及21.5個月。通策醫(yī)療2021年10月15日機構(gòu)調(diào)研內(nèi)容紀(jì)要顯示，其用于擴張的蒲公英醫(yī)院盈利期一般在半年到一年。“今年新增的9家，已經(jīng)有3家實現(xiàn)盈利。去年開業(yè)的8家有7家盈利。”

中國口腔能否完成擴張計劃還有待時間的檢驗。而在此之前，更重要的是成功上市。