日前，花房集團遞表港交所，攜六間房、花椒直播前來資本市場“叩門”。

根據招股書，發行前周鴻祎控制38.21％的投票權，而宋城演藝（300144.SZ）持股37.06％。如花房集團成功上市，公開發行后周鴻祎、宋城演藝控制的投票權將低于30％，花房集團將無控股股東。

六間房此前于2015年被宋城演藝以26億元收購成為全資子公司，并于2018年與周鴻祎控制下的花椒直播整合，宋城演藝在對監管問詢函的回復中表示，本次整合將實現“用戶流量、主播資源、運營能力、成本效益及品牌影響力等方面的協同及規模效應”。

三年過去了，娛樂直播風口已過，六間房與花椒直播現在活得怎么樣？通過重組將六間房23.7億元巨額商譽騰挪到長期股權投資科目的宋城演藝，與即將斬獲又一個IPO的“紅衣教主”，誰是這一系列資本操作后的“最大贏家”？

娛樂直播細分行業龍頭，

價值幾何？

如果拋開快手、抖音等短視頻與淘寶、小紅書等直播電商領域的巨頭，單從“娛樂直播”這個細分領域來看，花房集團旗下的六間房與花椒直播活得還不錯。

直播行業企業圖譜

招股書顯示，根據艾瑞咨詢報告，按照移動設備端累計下載量計，花房集團在國內所有在線娛樂直播平臺中排名第一；按照所有渠道月活用戶數及移動端和PC端的月使用時長計，截至2021年8月31日，花房集團排名前二。截至2021年8月31日，花椒及六間房分別有注冊用戶2.07億與7730萬，平均月活用戶分別為2950萬與2500萬。招股書還強調，集團產品“尤其受到Z世代用戶的歡迎”，有“很大一部分”活躍用戶年齡在35歲及以下。

六間房及花椒用戶的“鈔能力”也在財報數據中得到了印證。招股書顯示，2018年至2020年，花房集團營收分別為19.93億元、28.31億元與36.84億元，其中來自花椒直播的收入分別為19.76億元、21.66億元與28.26億元，近兩年營收占比在76％以上，而六間房自2019年整合完成后，2019年與2020年分別貢獻收入6.54億與8.44億元。除此之外，花房集團還開辟了海外業務，在北美、歐洲、遠東、中東及北非地區運營了包括視頻社交軟件HOLLA在內的多款產品，截至2021年8月31日累計注冊用戶8530萬名，并于2021年前8個月貢獻營收7180萬元。2018年至2020年，公司經調整凈利潤分別為-1.58億元、2.11億元與3.67億元。

高額營收背后的隱憂在于，短視頻與直播電商快擠兌得大伙兒都沒地方站了。同樣是打發時間、消遣娛樂，快手、抖音顯然能夠成為花椒、六間房的替代品。根據艾媒咨詢發布的《2021年第一季度中國在線直播行業研究報告》，受訪用戶更加偏好在短視頻平臺上觀看直播內容，占比超四成，偏好使用娛樂直播平臺的用戶約占短視頻偏好用戶的一半。

Questmobile數據顯示，抖音、快手的月人均使用時長持續增加，日均使用時長30分鐘以上的用戶占比超過六成；截至2021年6月，抖音用戶月人均使用時長達到了1794分鐘，折合近30個小時。

從招股書公布的花椒直播月活用戶數據來看，明顯也受到了包括短視頻崛起在內的多種因素的沖擊。2018年至2021年8月底，花椒平均月活用戶數分別為4100萬、2360萬、2720萬與2950萬，而2018年至2019年正是短視頻異軍突起的時間。從數據來看，花椒依然在努力做用戶增長，但尚未恢復到受沖擊前的水平。

如何吸引新用戶、留住老用戶，是花椒與六間房最重要的課題。從用戶留存與提升方面來看，花椒與六間房也保持了相對穩定的水平。通過同期月活用戶數與營收推算人均付費值（ARPU），2018年至2020年花椒的ARPU分別為48元、92元與104元，呈平穩上升趨勢。而根據招股書數據，截至2021年8月31日，花椒及六間房付費用戶留存率分別為78.8％和66.1％。

花房“輕裝上陣”，

宋城演藝還在“補窟窿”

并購產生的商譽，往往會成為懸在上市公司頭頂上的達摩克利斯之劍。

2019年4月，花椒與六間房合并后，產生商譽24.6億元。2020年，花房集團商譽確認減值虧損17.78億元，直接導致公司賬面巨額虧損。看來，花房集團是選擇了在上市前“引爆”商譽這個雷，換取上市后的“輕裝上陣”。公司在招股書中解釋稱，疫情對PC端直播造成的影響更加嚴重，隔離政策阻礙了主播前往工作室，而新參與者的加入也使市場競爭有所加劇；因此，六間房開始戰略性地專注于吸引主播及用戶轉移到其移動端產品，該戰略性調整導致六間房業務表現下滑。

這筆賬同樣趴在宋城演藝的報表上，只不過是以長期股權投資的形式。2015年，宋城演藝以26億元收購六間房，形成了23.7億元的商譽，讓一直關注宋城演藝的分析師與投資者提心吊膽；2018年，六間房與花椒啟動重組事項，六間房估值34億元，花椒（密境和風）估值51億元，在花房集團的報表上體現為24.6億元的商譽，在宋城演藝的報表上則體現為33.5億元的長期股權投資。在外界看來，這是宋城演藝通過重組化解巨額商譽風險的嘗試。

不過，在2020年的年報中，這個“雷”還是爆了，宋城演藝計提長期股權投資減值18.6億元，同樣導致了巨額賬面虧損，為宋城演藝本就因疫情而舉步維艱的2020年雪上加霜。根據年報數據，2020年宋城演藝營收合計9.03億元，同比下降65.44％；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-17.52億元，而上年同期為13.40億元。2021年前三季度，宋城演藝的表現雖然較2020年同期有所好轉，但仍未恢復至疫情前水平。根據最新三季報數據，宋城演藝2021年第三季度實現營收10.16億元，同比增64.20％；凈利潤4.33億元，同比增223.38％。但比起2019年同期22億元的營收與接近13億元的凈利潤，這個數字還是有點不夠看。如果本次花房集團能夠成功上市并獲得足夠的溢價，也能“拉一把”宋城演藝的凈利潤。

誰或成最大贏家？

花房集團上市能否再次提升“紅衣教主”周鴻祎的身價、能否拉水深火熱的宋城演藝一把，在一定程度上還是個未知數，取決于未卜的上市結果與資本市場的認可程度。但有一個人的收益卻已經落袋為安，而本人也功成身退，他就是六間房的前任CEO，劉巖。

根據網絡公開資料，“70后”劉巖1996年畢業于北京大學，曾任職于美國投行羅伯森·史蒂文森（Robertson Stephens）公司及北京點擊科技，2006年創辦六間房。六間房曾經是國內最早的視頻短片分享網站，因《一個饅頭引發的血案》風靡全網，但在2008年陷入財務困境，被多方追討債務后轉型為秀場直播，從而“起死回生”。

2015年宋城演藝并購六間房時，先通過宋城集團支付16億元現金，獲得了六間房62％的股份；后通過定向增發，以宋城演藝的股權換取了劉巖等8名自然人股東手中六間房剩余的股權。收購前，劉巖持股62.64％，第一步收購完成后，劉巖持股24.557％，相當于其手中38％的六間房股權是以現金對價形式交易，按照62％的股權價值16億元現金計算，劉巖至此獲得了約10億元現金。后續股份發行完成后，根據2015年年報數據，劉巖本人持有上市公司宋城演藝股份3.93％，約5710萬股。

2018年限售股部分解禁后，根據同花順iFinD重要股東交易記錄，劉巖通過大宗交易減持約544萬股，均價18.37元，套現近1億元，剩余持股3.56％；后續劉巖從2019年年末起逐步減持，截至2021年三季度，劉巖持倉僅剩0.92％。結合宋城演藝后續增發股份數，對照十大股東持股數變動推算，劉巖2019年年末起合計減持約7200萬股；而粗略按照2019年至今宋城演藝收盤價算術平均值約21元計算，劉巖合計套現約15億元。

并且，根據2018年花椒六間房合并時的重組公告與宋城演藝2018年年報，由于六間房順利完成2015年至2018年的業績承諾，公司合計計提超額業績獎勵3157.62萬元，作為原六間房管理層股東劉巖、姜宏等8人的現金獎勵對價。前后相加，劉巖的身家已超過26億元。

重組完成后，劉巖出任花房集團的CEO。不過，根據天眼查顯示，劉巖已在2020年10月退出花房集團，本次招股書中也并未提到劉巖的名字。目前劉巖擔任上海聊聊網絡科技有限公司的董事長，持股86.53％。