90后年輕消費力逐漸崛起，正成為當下娛樂生活的消費主力軍。繼茶飲市場競爭進入白熱化，一家夜間小酒館也敲開了上市的大門。近日，據(jù)港交所披露，海倫司通過港交所聆訊，最快將于9月份掛牌上市。本次IPO擬發(fā)行股票1.35億股，其中香港發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%，每股發(fā)售價位于18.82港元至20.72港元之間。若成功上市，海倫司將成為“酒館第一股”。

海倫司成立于2009年，主要提供以自有酒飲為主、第三方產(chǎn)品為輔的產(chǎn)品組合。海倫司強調(diào)性價比，目前所有瓶裝啤酒的售價均低于人民幣10元，自有酒飲包括海倫司扎啤、海倫司精釀、海倫司果啤等。

海倫司憑什么上市？90后這股消費大軍的力量有多強大？以下簡單分析海倫司的招股書，揭開這家夜間小酒館上市的面紗。

01、海倫司增收不增利，運營成本的增長蠶食公司利潤

先來看收入情況，2020年，海倫司實現(xiàn)收入8.18億元，同比增長44.8%，但較2019年392%的同比增速大幅下降，主要是2020年疫情對線下經(jīng)濟的打擊嚴重，客流量下降。2021年一季度，得益于疫情的緩解，海倫司實現(xiàn)收入3.69億，同比增長494.5%。其中，海倫司近70%的收入來自自營酒飲的銷售，免去中間商的差價，這很大程度上降低了產(chǎn)品成本，提高了毛利率。2018年至2020年，海倫司自有酒飲的毛利率分別為71.4%、75.3%和78.4%。

盡管收入增速較快，且毛利率均維持在70%以上，海倫司卻出現(xiàn)增收不增利的情況。2018年至2020年，海倫司經(jīng)調(diào)整后的凈利潤分別為1080萬元、7913萬元和7515萬元，經(jīng)調(diào)整凈利率分別為9.4%、14.0%、9.3%，并未能維持增長趨勢。

海倫司盈利能力不佳，我們可以在日益增長的運營成本上找到原因。海倫市作為線下休閑實體店，除了原材料成本，員工成本和租賃物業(yè)折舊構(gòu)成了海倫司主要的費用支出。2020年，海倫司的員工成本為1.79億元，占收入的21.9%，租賃物業(yè)的折舊為1.05億元，占收入的12.9%；2021年一季度，海倫司的員工成本占收入比例甚至高達51.6%。

但這并沒有影響海倫司的擴張，2018年至2020年以及截至2021年3月31日，海倫司經(jīng)營的酒館總數(shù)分別為162家、252家、351家和374家。截至2021年8月21日，公司在營酒館更是進一步增加至528家，其中一線城市66家，二線城市296家，三線城市165家。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按酒館數(shù)量計算，2018年至2020年，海倫司連續(xù)3年成為中國最大的線下連鎖酒館；2020年，按收入計，在中國酒館行業(yè)中排名第一，占據(jù)1.1%的市場份額。

02、連鎖酒館是一門好生意嗎？

隨著人均可支配收入的增加和城市化進程的加快，中國的酒館數(shù)量快速增長，由2015年的3.5萬家增加至2019年的4.2萬家，年復(fù)合增長率為5%。受益于酒館數(shù)量的增長，中國酒館行業(yè)的總收入也從2015年的844億元增長至2019年的1179億元，年復(fù)合增長率為8.7%。

2020年，疫情肆虐下，防疫措施限制了居民消費，包括酒館在內(nèi)的整個餐飲行業(yè)收入嚴重下滑，2020年下半年才逐漸恢復(fù)至疫情前的經(jīng)營水平。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，未來五年，中國酒館行業(yè)的發(fā)展將會提速，2020年至2025年的復(fù)合增長率將會達到18.8%。其中，二三線城市具備更大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（來源：公司招股書）當下，年輕客戶群體成為消費主力，截至2020年底，中國20-34歲的人口數(shù)量已經(jīng)接近3億，約占總?cè)丝诘?1.2%。與過去10年相比，這一代的年輕人口在社交場合更為活躍，生活觀和消費觀更為個性，這也促進了夜間經(jīng)濟的快速發(fā)展。從這點來看，酒館行業(yè)不失為一門好生意。

其次，中國的酒館行業(yè)呈現(xiàn)高度分散的特點，截至2020年年末，中國約有3.5萬家酒館，主要由95%的獨立酒館和5%的連鎖酒館組成，其中，前五大品牌的市場份額合計僅2.2%，市場的高度分散化使得連鎖經(jīng)營的模式相對有優(yōu)勢。

總體來看，海倫司依靠高毛利的自營酒飲，以高性價比的產(chǎn)品確實獲取了一定的市場份額，但隨著擴張的速度的加快，酒館網(wǎng)絡(luò)的密集化和運營成本的增加必定會影響翻臺率和單店盈利。且市場上同質(zhì)化的競爭對手非常多，公司的經(jīng)營模式并非不可復(fù)制化強，若一直以“優(yōu)質(zhì)且具性價比的產(chǎn)品組合”作為護城河，恐有決堤風險。

連鎖酒館較獨立酒館在中國高度分散化的市場，確實更具競爭優(yōu)勢，90后成為主力消費軍也會將成為夜間經(jīng)濟增長的重要助力，長期來看，行業(yè)具有一定的發(fā)展?jié)摿Α?/p>