近日，AI獨(dú)角獸第四范式正式向港交所遞交了招股書(shū)，這也是繼曠視科技之后第二家選擇赴港上市的AI公司。

按理來(lái)說(shuō)，基于曠視從港交所折戟，云從順利在科創(chuàng)板過(guò)會(huì)的事實(shí)，似乎科創(chuàng)板才是第四范式更好的選擇。

不過(guò)，也有分析人士指出，目前香港二級(jí)市場(chǎng)融資相對(duì)寬松，包括發(fā)債、配售股票等，能增加公司的靈活性，而且港幣募資，資金成本偏低且更方便用于海外投資和并購(gòu)活動(dòng)。

此外，今天（8月17日）也有消息稱(chēng)，另一家AI獨(dú)角獸企業(yè)商湯也將在近期提交香港IPO申請(qǐng)。

值得一提的是，8月16日晚，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)第四范式出具了境外上市反饋意見(jiàn)，要求第四范式在業(yè)務(wù)范圍、股東情況、持股平臺(tái)情況、主營(yíng)業(yè)務(wù)描述以及境外非自然人股東情況五個(gè)方面補(bǔ)充具體材料。

那么，在監(jiān)管加強(qiáng)的情況下，第四范式能否在港交所順利敲鐘，恐怕還需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

成立7年，融資近百億

公開(kāi)資料顯示，第四范式成立于2014 年9月，聚焦決策型AI領(lǐng)域，提供以平臺(tái)為中心的人工智能解決方案。

招股書(shū)顯示，2020 年，第四范式在中國(guó)以平臺(tái)為中心的決策型AI市場(chǎng)排名第一。其服務(wù)的代表行業(yè)有金融、零售、制造、能源電力、電信及醫(yī)療等。

據(jù)悉，第四范式創(chuàng)始人及董事會(huì)主席為戴文淵，聯(lián)合創(chuàng)始人還有戴文淵妻子吳茗，陳雨強(qiáng)和胡時(shí)偉。目前吳茗在紅杉資本中國(guó)基金擔(dān)任投資合伙人，陳雨強(qiáng)和胡時(shí)偉則分別在第四范式擔(dān)任首席研究科學(xué)家和首席架構(gòu)師。

巧合的是，整個(gè)團(tuán)隊(duì)都曾有過(guò)在百度工作的經(jīng)歷，戴文淵更是負(fù)責(zé)過(guò)百度搜索廣告系統(tǒng)的研發(fā)和管理。

或許是因?yàn)橼s上了AI發(fā)展的熱潮，亦或者得益于AI大廠的背景，第四范式從成立至今，在資本市場(chǎng)頗受歡迎，共融資了11輪，累積金額近百億人民幣。其中，在2021年1月的D輪融中，融資資金額高達(dá)7億美元，為2020年來(lái)AI技術(shù)領(lǐng)域披露的最大單筆融資。

圖片來(lái)自IT桔子

值得關(guān)注的是，第四范式還是第一家由中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行(2.62, 0.02, 0.77%)、中國(guó)銀行、交通銀行(4.63, 0.03, 0.65%)、中國(guó)建設(shè)銀行等五大國(guó)有銀行投資的初創(chuàng)公司。

在股東方面，除了五大行之外，第四范式還引入了紅杉中國(guó)、創(chuàng)新工場(chǎng)、國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型基金、國(guó)開(kāi)金融、國(guó)新、中國(guó)建投、中信建投、海通證券(6.83, 0.04, 0.59%)等股東。

IPO前，戴文淵自身及透過(guò)其緊密聯(lián)系人吳茗（戴文淵的妻子）、北京新智、范式投資、范式隱元、范式出奇及范式天琴控制約41.18%的股權(quán)，其中，戴文淵直接持股為24.25%。

而紅杉資本通過(guò)Sequoia Capital China Venture持股7.37%，通過(guò)紅杉瀚辰、紅杉銘德、紅杉智盛持股4.33%，累計(jì)持股11.7%。此外，博裕景泰持股3.23%，國(guó)新啟迪持股股2.77%，信和一號(hào)持股2.76%，樸瑞天津持股2.58%。

當(dāng)前，第四范式的董事會(huì)上由11名董事組成，包括三名執(zhí)行董事、四名非執(zhí)行董事及四名獨(dú)立非執(zhí)行董事。

其中，執(zhí)行董事包括戴文淵，首席研究科學(xué)家陳雨強(qiáng)，公司CFO兼副總裁于中灝；非執(zhí)行董事包括公司聯(lián)合創(chuàng)始人楊強(qiáng)，紅杉中國(guó)沈南鵬，博裕資本顧問(wèn)的竇帥，春華資本合伙人張晶；獨(dú)立非執(zhí)行董事包括小米集團(tuán)戰(zhàn)略投資部管理合伙人李建濱，廈門(mén)泛泰創(chuàng)業(yè)投資管理董事劉持金，圖森未來(lái)聯(lián)合創(chuàng)始人侯曉迪，IEEE終身院士倪明選。

落地陣痛后，營(yíng)收快速增長(zhǎng)

在業(yè)務(wù)側(cè)，招股書(shū)披露，第四范式的收入主要來(lái)自于先知平臺(tái)及應(yīng)用產(chǎn)品產(chǎn)生的收入和應(yīng)用開(kāi)發(fā)及其他服務(wù)收入。

具體地，其產(chǎn)品主要包括Sage AIOS人工智能操作系統(tǒng)，類(lèi)似個(gè)人電腦操作系統(tǒng)，無(wú)代碼開(kāi)發(fā)工具HyperCycle系列和配備低代碼及無(wú)代碼開(kāi)發(fā)工具的 Sage Studio系列，此外，還有即用型人工智能應(yīng)用，用戶(hù)可直接部署并用于優(yōu)化他們的營(yíng)銷(xiāo)、風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。

圖片來(lái)自招股書(shū)

招股書(shū)中還提到，先知平臺(tái)及產(chǎn)品主要通過(guò)兩個(gè)方式來(lái)獲得收入，其一，在終端用戶(hù)服務(wù)器上本地部署的軟件使用許可，其二，預(yù)裝了先知軟件的“一體化”(AIO)解決方案。

也就是說(shuō)當(dāng)用戶(hù)利用先知平臺(tái)就新應(yīng)用場(chǎng)景開(kāi)發(fā)應(yīng)用時(shí)，需向第四范式購(gòu)買(mǎi)額外使用許可以獲得更多算力。另外在應(yīng)用開(kāi)發(fā)及其他服務(wù)方面，更多是SaaS的模式。

與其他AI公司一樣，第四范式也曾遇到到落地難、銷(xiāo)售難的問(wèn)題。

知情人士透露，第四范式最早想做一個(gè)純軟件的PaaS平臺(tái)，但客戶(hù)直接使用比較困難，現(xiàn)在則走上了軟硬結(jié)合的通用路徑，做成一體機(jī)，插電即用。這之中，應(yīng)用占比較高，硬件也可能毛利低一些，但是整體收入體量會(huì)變大，最重要的是客戶(hù)做到了簡(jiǎn)單上手，直接可以用起來(lái)。

正是如此，近三年第四范式的營(yíng)收迎來(lái)了快速增長(zhǎng)。

招股書(shū)披露，在2018年、2019年及2020年，第四范式的收入分別為1.28億元、4.60億元、9.42億元；2021年上半年，該公司收入為7.88億元。2019年及2020年，其全年?duì)I收同比增幅分別為259.7%、105.0%。

同期內(nèi)，整體毛利率從2018年的42.7%增至2019年的43.5%及進(jìn)一步增至2020年的45.6%，并從截至2020年6月30日止六個(gè)月的39.5%增至截至2021年6月30日止六個(gè)月的44.0%。

需要指出的是，在商業(yè)化早期第四范式還是比較依賴(lài)大客戶(hù)的，但該比例正在進(jìn)一步下降。

招股書(shū)披露，其客戶(hù)分為兩大類(lèi)別：直簽客戶(hù)，為直接購(gòu)買(mǎi)第四范式解決方案的終端用戶(hù)；及解決方案合作伙伴客戶(hù)，主要是將第四范式解決方案融入其產(chǎn)品以滿(mǎn)足終端用戶(hù)特定需求的第三方系統(tǒng)集成商。

其中，在2018年、2019年、2020年以及截至2020年及2021年6月30日止六個(gè)月，自直簽客戶(hù)產(chǎn)生的收入分別占總收入的19%、21%、15%、13%及29%。同期內(nèi)，第四范式前五大客戶(hù)合計(jì)占總收入分別為60.1%、40.9%、17.4%及16.5%。其最大客戶(hù)占總收入分別約17.7%、20.6%、5.2%及3.9%。

在友商競(jìng)爭(zhēng)方面，第四范式在招股書(shū)中列了四家企業(yè)，根據(jù)注釋來(lái)看，可以猜測(cè)，公司A為百度，B為阿里巴巴，C為華為，D為騰訊。

圖片來(lái)自招股書(shū)

虧損、并購(gòu)，折射新隱憂(yōu)

而與大廠競(jìng)爭(zhēng)，避免不了地就是在研發(fā)上的巨額投入，尤其是在技術(shù)領(lǐng)域。從披露的信息來(lái)看，在研發(fā)上，第四范式也很舍得投錢(qián)。

在2018年、2019年、2020年及2021年上半年，第四范式研發(fā)費(fèi)用分別為1.93億元、4.16億元、5.66億元及5.78億元，占同期收入的比例分別為151.2%、90.6%、60.0%及73.4%。

與此同時(shí)，第四范式2018年、2019年、2020年期內(nèi)虧損分別為3.72億元、7.18億元、7.5億元。2021年上半年期內(nèi)，其虧損為11.87億元，上年同期為虧損3.88億元。

而第四范式在今年上半年的虧損，甚至超了過(guò)去三年每年的全年虧損額。

關(guān)于虧損，第四范式在招股書(shū)中稱(chēng)，虧損凈額主要由四個(gè)方面產(chǎn)生：

可以看出，除了研發(fā)外，銷(xiāo)售成本和營(yíng)銷(xiāo)成本也相對(duì)較高。

招股書(shū)顯示，第四范式銷(xiāo)售工作涉及對(duì)客戶(hù)進(jìn)行有關(guān)其人工智能解決方案的使用、 技術(shù)能力以及良好效果的教育。客戶(hù)通常會(huì)進(jìn)行一個(gè)漫長(zhǎng)的評(píng)估過(guò)程，銷(xiāo)售周期從作初步評(píng)估到付款一般需時(shí)一至三個(gè)月，有的甚至可延長(zhǎng)至數(shù)年不等。此外，潛在客戶(hù)的規(guī)模可能導(dǎo)致更長(zhǎng)的銷(xiāo)售周期。

所以，在本次募資金額的用途上，第四范式也沒(méi)能免俗地把錢(qián)投入到基礎(chǔ)研究、技術(shù)能力和解決方案開(kāi)發(fā)；擴(kuò)展產(chǎn)品、建立品牌及進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域；尋求戰(zhàn)略投資和收購(gòu)機(jī)會(huì)；用作一般企業(yè)用途這四個(gè)方面。

需要指出的是，第四范式已經(jīng)在投資并購(gòu)和進(jìn)入新行業(yè)等方面有了一些動(dòng)作，比如今年第四范式以1.98億元對(duì)廣州健新進(jìn)行收購(gòu)、2億元收購(gòu)上海伊颯海，并對(duì)理想科技的4500萬(wàn)元增資，總金額超過(guò)上半年?duì)I收的50%。

據(jù)了解，廣州健新是能源電力行業(yè)數(shù)字化和智能化平臺(tái)服務(wù)提供商，理想科技則是一家為金融行業(yè)的客戶(hù)提供一站式運(yùn)維自動(dòng)化解決方案的軟件開(kāi)發(fā)商。而在能源制造業(yè)，第四范式也與寧德時(shí)代達(dá)成戰(zhàn)略合作。

雖然投資并購(gòu)是進(jìn)入新行業(yè)的最快方法，但第四范式如何將被收購(gòu)企業(yè)發(fā)揮出作用，以及在重研發(fā)階段，如何平衡投資并購(gòu)費(fèi)用與研發(fā)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的投入也是個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題。

值得一提的是，由于第四范式的業(yè)務(wù)特性，它有自己的一套估值邏輯：就是把SaaS、一次性收入和硬件收入按照比例拿出來(lái)進(jìn)行倍數(shù)折算，最后再加起來(lái)，且沒(méi)有可對(duì)標(biāo)的上市企業(yè)。所以我們暫時(shí)無(wú)法給出合理的市值預(yù)估，而最新一輪融資后其估值為35億美元。