華盛通消息，8月1日，港交所官網傳來消息：網易云音樂（文內簡稱“網易云”）終于塵埃落定，通過了上市聆訊，成為繼有道之后網易旗下第二家分拆上市的子公司。其上市聯席保薦人為中金、美林和瑞信。

這家三年虧了76億的“全球音樂社區第一股”究竟是何來頭？又為何能收割一眾年輕人的喜愛呢？

一、網易云音樂：“云村村民”是我們共同的身份

成立于2013年的網易云音樂從誕生時就從“音樂社區”切入，用戶將其稱作“云村”。現在，以用戶規模和參與度計，它是國內領先音樂平臺之一。

這個大型的、富有活力且堅固、快速成長的業態，為用戶提供以社區為中心的在線音樂服務和社交娛樂服務。

來源：天風證券研究所

Fastdata極數發布《2020年中國在線音樂行業報告》中，在用戶社區參與度排名中，網易云音樂高居榜首，而在前五名中，騰訊音樂旗下僅QQ音樂排在第五。此外，網易云音樂的“90后”、“00后”用戶占比已經超越了QQ音樂和酷狗音樂，其中90后用戶占比高達89%。

如何打造社區？

網易云的答案是將社交與音樂功能融合起來，并以“歌單”和“分享”作為產品的基礎，使得用戶之間不再是孤立的存在，而是彼此建立起情感的橋梁。

這一社區戰略為網易云帶來了強大的用戶粘性，用戶間社交氛圍感強、互動率高，聽眾中有超過48%會瀏覽評論區，主動進行內容創作的用戶占比達75%。

UGC（用戶生產內容）生態下的良性循環，使其在內容社區中的不可替代性極強。據艾媒咨詢發布的《2021年中國數字音樂市場洞察專題分析報告》顯示，相較于其他數字音樂平臺，網易云音樂在打造平臺社區社交閉環上有較大優勢：

一方面不斷在平臺功能上推陳出新，通過互交功能、線上演唱會等增加用戶使用軟件的社交體驗；另一方面通過培養平臺上的音樂創作人，提高平臺音樂內容質量。這幾個方面的布局都為網易云音樂尋求流量變現、探索更多商業模式提供了基礎。

來源：天風證券研究所

二、財務數據：3年虧掉76億，虧損或將持續

從財務數據來看，2018-2020年，網易云音樂分別實現營收11.48億元、23.18億元、48.96億元，連續兩年翻番。2021年一季度營收14.91億元，同比增長74.6%。

來源：天風證券研究所

公司營收主要由“在線音樂服務”、“社交娛樂服務及其他”兩部分組成。簡而言之，網易云音樂的收入來源以付費音樂和直播為主。

來源：天風證券研究所

其中，在線音樂板塊保持高增速，月活增速、付費用戶增速及付費率均位居行業第一。在線音樂服務的收入主要來自于內容及服務組合的會員訂閱銷售，其中會員訂閱占比最高，在21年Q1占比67%，廣告收入占比16.1%。

來源：天風證券研究所

2021年Q1網易云音樂的MAU從去年同期的1.70億增至1.83億；在線音樂付費用戶數從去年同期的1268萬增至2429萬，同比增長91.5%；在線音樂付費率從去年全年的8.8%快速增長至Q1的13.3%。

來源：天風證券研究所

而另一主要業務板塊，社交娛樂板塊的高速增長，主要得益于直播業務。網易云音樂2018年推出直播業務，截至2020年，其社交娛樂服務MAU已達約1940萬。2021年Q1月付費用戶數達43.81萬人，同比增長69.5%；社交娛樂服務月度ARPPU為553.3元，同比增速達21.9%。

據招股書顯示，2021年Q1季度，網易云音樂的營收增速、MAU增速、付費用戶增速均位居行業第一。

即使各項指標保持著這樣的高增速，網易云音樂卻依然深陷虧損泥潭。

2018年-2020年，網易云音樂分別產生毛虧損-13.17億元、-10.57億元和-5.95億元；凈虧損分別為-20.06億元、-20.16億元和-29.5億元，2021年Q1凈虧損16.65億元。自2018年來，公司合計產生凈虧損超76億元。

來源：天風證券研究所

據公司招股書解釋，凈虧損增加主要是由于業務擴張導致的銷售及市場費用、研發費用增加；以及公司估值增加而使可轉換可贖回優先股公允價值虧損增加。

不過，若剔除公允價值變動對公司虧損狀況的影響，在非國際會計準則之下，網易云音樂的凈虧損實際是在不斷縮窄的，反映出公司運營能力的提高和運營狀況的改善。

來源：招股說明書

在談及未來的財務情況時，網易云同樣表示，因仍處于投資品牌及高質量內容擴大用戶群體的階段，并不尋求實時的財務回報或盈利能力，故而在可預見的將來，直至2023年，虧損或仍將持續。

不過，成立至今，網易云音樂已完成4輪融資，對應估值分別為15.9億美元、28.5億美元、39.8億美元和46.8億美元。

IPO前，除網易持股62.46%外，阿里巴巴和百度兩大巨頭分別持有網易云音樂10.81%和4.26%的股份，云鋒基金和CMC資本分別持有5.41%和2.99%的股份。

此外，網易云音樂的投資方還包括正心谷資本、BAI資本、博裕資本、泛大西洋投資、厚為資本、光大控股、厚為資本、華研音樂等。

三、獨家授權模式走向瓦解，網易云的機會來了？

國內互聯網音樂平臺的市場苦獨家版權已久。

7月24日，市場監管總局對于騰訊控股(452.4, 13.40, 3.05%)收購中國音樂集團做出反壟斷處罰，這也是我國《反壟斷法》實施以來，對違法實施經營者集中采取必要措施、恢復市場競爭狀態的第一案，標志著騰訊手握獨家音樂版權的時代走向終結，也意味著中國在線音樂市場的發展模式可能迎來顛覆性的改變。

來源：國家市場監管總局

舊的利益模式被打破后，新的格局亟待成立，網易云能抓住這次機會嗎？

有消息稱，目前網易云音樂正加進與眾多唱片公司洽談非獨家版權合作事宜，以盡快上線此前被下架的騰訊音樂獨家歌曲。據悉，杰威爾、相信音樂、摩登天空、華研音樂等知名版權方都已與其版權團隊進行溝通，涉及周杰倫、五月天、李宗盛、SHE、梁靜茹等多位知名藝人作品。

目前的版權格局已經在逐漸越來越清晰，獨家授權模式在反壟斷背景下逐漸瓦解，但音樂版權行業仍具備較高的競爭壁壘，騰訊音樂和網易云音樂一超一強的競爭格局將愈趨穩定。

來源：天風證券研究所

四、群強環伺，網易云能否成功突圍？

作為“后浪”，與蝦米，酷我，酷狗等同行相比，網易云起步最晚。

在2013年切入在線音樂市場時，面臨著BAT的夾擊。公開信息顯示，騰訊早在2005年就開始做QQ音樂；百度音樂的前身“百度Ting”于2011年推出；阿里則在2012年完成了對蝦米音樂的收購。

從現有的運營數據來看，網易云顯得如此年輕，營收體量僅到騰訊音樂的1/6，在線音樂的MAU也僅到1/3，從整體矩陣影響力來看，網易云也略顯單薄。

來源：天風證券研究所

以最近的Q1數據來看，營收端，騰訊音樂是網易云音樂5.2倍，與網易云音樂的持續虧損相比較，最近三年，騰訊音樂的凈利潤分別為18.32億元、39.77億元和41.76億元。今年一季度，騰訊音樂凈利潤為9.79億元。

月活方面，騰訊音樂移動端在線音樂MAU（月活用戶量）21年Q1高達6.15億，是網易云音樂的3.4倍，付費用戶方面同樣存在著2.5倍的差距。

這一巨大的差距，與我們上文提到的騰訊的獨家版權問題密不可分。

不過，在線音樂平臺之中，網易云的差異化打法確實是獨一份的別具一格。盡管QQ音樂和酷我音樂都形成了同網易云音樂類似的業務格局，但由于社區調性的差異，其社區和直播業務在形式上與網易云音樂依然相差較大。頭部音樂平臺中，只有網易云擁有如此強社交屬性的社區業務。

來源：天風證券研究所

“成長性”是網易云給出的最大賣點，不過，在線音樂平臺賽道，大家都在發力。當前，國內在線音樂市場的主要玩家包括QQ音樂、酷狗音樂、網易云音樂、咪咕音樂等。

其中，QQ音樂、酷狗音樂均為騰訊音樂旗下，咪咕音樂隸屬于中國移動(49.35, -0.10, -0.20%)，而網易云音樂的股東則包括網易、阿里巴巴等。

來源：天風證券研究所

2020年，騰訊音樂戰略布局延伸至長音頻、音樂公播等領域，抖音、快手等短視頻平臺也在頻頻“試探”入局在線音樂賽道，“版權令”同樣利好短視頻平臺，或許未來在線音樂領域的競爭格局是否會重構也未可知。

網易云音樂上市后融資能否加快其業務布局，推動其凈利潤早日歸正呢？請與我們分享你的看法。