據(jù)英國《金融時報》報道，運動社交巨頭Keep已撤回赴美IPO的計劃，另據(jù)知情人士透露，在線音頻巨頭喜馬拉雅最近幾周也取消了赴美IPO的計劃。除此之外，路透社報道稱，醫(yī)療科技巨頭零氪科技也被傳出擱置了赴美IPO計劃的消息。

各領域巨頭紛紛叫停赴美IPO，背后一個原因指向了部分在美上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)因網(wǎng)絡安全問題而被從嚴審查。

推動第一張多米諾骨牌的是網(wǎng)約車巨頭滴滴。上市不滿48小時，滴滴連續(xù)遭遇兩輪監(jiān)管風暴。三天后，滿幫集團旗下的貨車幫、運滿滿，以及Boss直聘也被網(wǎng)絡安全審查，并且停止新用戶注冊。

截至7月9日美股收盤，滴滴市值較發(fā)行市值跌去了24%；滿幫市值較發(fā)行市值跌去20.6%；Boss直聘市值較發(fā)行市值則上漲了64%。

因為監(jiān)管風暴導致市值暴跌的，還有電子煙領域的思摩爾、悅刻，以及在線教育領域的新東方、好未來、高途等，就連不久前剛剛完成IPO的社區(qū)團購領域的每日優(yōu)鮮、叮咚買菜也在上市首日跌破發(fā)行價。

這些各領域的“獨角獸”們，在九死一生的創(chuàng)業(yè)中幸存，卻在上市后被剝下了華麗外衣。上市究竟是“獨角獸”為多年奮斗的自己加冕，還是成為資本傀儡后的被迫選擇？

“獨角獸”的盈利模式存疑，破發(fā)現(xiàn)象頻發(fā)

來自綠專資本的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，包括悅刻、知乎、滴滴、叮咚買菜、每日優(yōu)鮮在內的38家中國企業(yè)通過IPO的方式登陸美股，募資總額高達139.12億美元，IPO數(shù)量及募資規(guī)模均超過2020年全年，較去年同期分別增長138%和414%。其中，首日漲幅超過100%的企業(yè)多達10家，而募資規(guī)模超過10億美元有4家，滴滴以44億美元居首。

盡管中國企業(yè)赴美上市的熱情空前，但在美股市場，上市后短期內破發(fā)的現(xiàn)象卻不罕見。財聯(lián)社曾做過一個粗略統(tǒng)計，從2020年1月1日至2021年5月7日，共有23家中概股企業(yè)赴美上市，截止5月7日收盤，股價低過發(fā)行價的有18家，破發(fā)率高達78%。

事實上，在上述的38家赴美上市的中概股中，已有超過半數(shù)中概股遭遇破發(fā)。

一個十分典型的例子是生鮮電商巨頭每日優(yōu)鮮。6月25日，每日優(yōu)鮮在納斯達克掛牌上市，根據(jù)盤后數(shù)據(jù)，每日優(yōu)鮮開盤后隨即遭遇破發(fā)，一度暴跌36%，截至美股當日收盤，最終跌去25%，報收9.66美元，市值僅為22.74億美元。

這意味著，每日優(yōu)鮮的市值在一夜之間蒸發(fā)了7.86億美元。更為嚴重的是，每日優(yōu)鮮盤后繼續(xù)下挫8.18%，相當于暴跌31.77%，市值蒸發(fā)9.72億美元。

每日優(yōu)鮮在資本市場上的慘淡表現(xiàn)，也讓背后的投資方損失慘重。以斥資20億元入局、持股8.7%的國信創(chuàng)新為例，在每日優(yōu)鮮上市后，國信創(chuàng)新合計持股約5500萬股，但其浮虧已超過9億元人民幣。

每日優(yōu)鮮在資本市場遇冷，根本原因在于其短期巨虧，而長期又缺乏持續(xù)盈利能力。

在社區(qū)團購賽道上，每日優(yōu)鮮采取前置倉模式，而前置倉模式雖然最大程度地保證了送貨速度和菜品新鮮度，但這種重資產經(jīng)營模式必定以高昂的成本為代價，因此，在自身造血能力得到完善之前，每日優(yōu)鮮或難擺脫破發(fā)的命運。

因“盈利模式”遇冷的不只是每日優(yōu)鮮，還有“保險科技第一股”水滴。上市首日，水滴也遭遇破發(fā)。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年和2020年，水滴的凈虧損分別為2.09億元、3.22億元和6.64億元，三年累計虧損近12億元，與此同時，水滴的營銷費用卻高達1.85億元、10.56億元和21.31億元。

高昂的營銷費用、無法提升的盈利能力，以及核心業(yè)務存在監(jiān)管風險，讓水滴自上市以來一直難以改變破發(fā)的窘境。

此外，“知識社區(qū)第一股”知乎也在上市首日遭遇了破發(fā)，原因主要是其廣告業(yè)務收入占比一直過高，盈利模式被資本市場嚴重質疑。

還值得一提的是，“獨角獸”籌資規(guī)模過高也是一個導致破發(fā)的原因。

或許是眼見每日優(yōu)鮮上市首日便遭遇破發(fā)，同為前置倉模式的叮咚買菜緊急在6月29日上市前夕改變了募資規(guī)模，將其籌資規(guī)模大幅縮減至此前額度的四分之一，可即便如此，叮咚買菜依舊難逃上市首日破發(fā)的命運，盡管當日美股收盤時實現(xiàn)了微漲。但在業(yè)內人士看來，這意味著資本市場對該類型中概股的態(tài)度并沒有那么樂觀。

遭監(jiān)管重錘，網(wǎng)絡安全被提上至高位置

監(jiān)管一直是懸于“獨角獸”頭上的“達摩克利斯之劍”。

最先被劍刺中的是電子煙領域的“獨角獸”，在過去一年時間，針對電子煙的監(jiān)管猶如雨點般密集落下。6月18日，國家煙草專賣局、國家市場監(jiān)管總局發(fā)布了關于《保護未成年人免受煙侵害“守護成長”專項行動方案》的通知，全面從嚴監(jiān)管電子煙經(jīng)營行為，逐步建立健全電子煙監(jiān)管工作體系，規(guī)范電子煙生產經(jīng)營活動。

事實上，不僅僅是中國，電子煙市場亂象已經(jīng)受到全球的關注，世界各國重拳出擊，采取了不同的措施整頓亂象，試圖為民眾的健康，尤其是青少年的健康構建起防護網(wǎng)。

受監(jiān)管影響，電子煙領域的“獨角獸”悅刻、思摩爾的市值均出現(xiàn)不同程度下跌，其中，在美股上市的悅刻受到的影響尤為嚴重，截至7月9日美股收盤，悅刻收盤價報7.95美元，較發(fā)行價暴跌33.8%。

在線教育領域也是遭監(jiān)管重錘最嚴重的領域之一。5月21日，中央全面深化改革委員會通過了“雙減”的意見條文，將落實《未成年人保護法》中提出的“不得占用國家法定節(jié)假日、休息日及寒暑假期，組織義務教育階段的未成年學生集體補課”。而緊接著，教育部就在6月15日啟動了校外教育培訓監(jiān)管司的建設項目。

監(jiān)管的嚴厲程度最終在“獨角獸”的股價上表現(xiàn)了出來，其中，好未來跌幅超過15%，新東方跌超10%，高途跌超9%，51Talk跌超2%。值得注意的是，這四只“獨角獸”自年初至今跌幅均超過55%，跌幅最大的是高途，達到近75%。

不過，監(jiān)管也不僅僅局限于具體的領域。6月份赴美上市的三只“獨角獸”均遭遇了來勢洶洶的監(jiān)管風暴，其中，滴滴是中國最大的網(wǎng)約車平臺；滿幫集團是中國最大的貨運服務平臺；Boss直聘則是中國最大的互聯(lián)網(wǎng)招聘平臺。

雖然滴滴、滿幫集團和Boss直聘的業(yè)務完全不同，但三者均在用戶端和企業(yè)端積累了海量數(shù)據(jù)(13.150, 0.31, 2.41%)，并且直接關乎國家數(shù)據(jù)安全。

根據(jù)三者的招股書數(shù)據(jù)，截至2021年3月31日，滴滴全球平臺年度活躍用戶超4.93億。中國為其核心市場，擁有年活躍用戶3.77億和年活躍司機1300萬，這意味著滴滴已成為全球最大的出行技術平臺；同樣是截至2021年3月31日，Boss直聘月活躍用戶數(shù)達3060萬，擁有1300萬認證企業(yè)端用戶，服務630萬家認證企業(yè)；2020年，滿幫全年GTV（平臺總交易額）達1738億元，約占中國數(shù)字貨運平臺GTV總量的64%，業(yè)務覆蓋全國超過300座城市，線路覆蓋超過10萬條。

此次三只“獨角獸”受到網(wǎng)絡安全審查，讓數(shù)據(jù)安全再度成為人們關注的焦點。

事實上，數(shù)據(jù)安全早已成為當前國家之間博弈的重要戰(zhàn)場，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)過多年狂奔，市場規(guī)模和用戶數(shù)量龐大，但數(shù)據(jù)安全隱憂卻一直難以根絕，過去兩年，相關部門對數(shù)據(jù)安全和個人信息保護的監(jiān)管持續(xù)加碼，并在法規(guī)層面持續(xù)完善。

2020年4月，為了確保關鍵信息基礎設施供應鏈安全，維護國家安全，網(wǎng)信辦、工信部、公安部等12個部委聯(lián)合制定了《網(wǎng)絡安全審查辦法》，而滴滴、Boss直聘以及滿幫集團則成為《網(wǎng)絡安全審查辦法》自2020年6月正式實施以來第一批被審查的企業(yè)。

此外，中共中央辦公廳、國務院辦公廳與7月6日發(fā)布了《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，其中明確提出加強中概股監(jiān)管，抓緊修訂關于加強在境外發(fā)行證券與上市相關保密和檔案管理工作的規(guī)定，壓實境外上市公司信息安全主體責任等；7月10日，國家網(wǎng)信辦同有關部門修訂了《網(wǎng)絡安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》，其中第六條明確規(guī)定，掌握超過100萬用戶個人信息的運營者赴國外上市，必須向網(wǎng)絡安全審查辦公室申報網(wǎng)絡安全審查。

一系列監(jiān)管政策的陸續(xù)出臺也意味著，數(shù)據(jù)合規(guī)的重要性已被提升至前所未有的高度，監(jiān)管趨嚴已是大勢。

赴美上市或不再是“獨角獸”們的第一選擇

一家“獨角獸”從誕生到上市，期間往往需要引入眾多的風險投資人或投資機構，這些資本在其發(fā)展過程中起到了至關重要的作用。但無法否認的是，資本的根本目的在于逐利，即通過企業(yè)上市，將企業(yè)未來多年的預期利潤變成現(xiàn)在的資產，然后套現(xiàn)離場以降低風險，并騰挪出更多資金去孵化下一個“獨角獸”，以此周而復始。

在資本等各方的裹挾下，企業(yè)也只能牟足了勁沖擊資本市場，因此，上市門檻低、能降低政策風險影響、制度包容性強的美股便吸引了全球的企業(yè)蜂擁而至。公開數(shù)據(jù)顯示，自1975年以來，美國資本市場已經(jīng)吸納了2萬家上市公司，其中，中概股的上漲數(shù)量最快。

然而如今形勢驟變，中概股赴美上市將面臨著更為嚴苛的考驗。繼在美上市的瑞幸咖啡、好未來曝出造假風波之后，美國頒布的《外國公司問責法案》嚴重削弱了中概股在美上市的意愿，同時已經(jīng)上市的企業(yè)的市值也不可避免地遭受到了打壓。

另外，還有一層因素在于，中美之間的文化差異導致絕大多數(shù)中概股很難被海外投資者認同，因為不了解、厭惡風險，所以“被邊緣化”。

在美國的監(jiān)管政策持續(xù)收緊的情況下，赴美IPO的熱潮似乎在緩慢降溫，對于很多中概股“獨角獸”而言，美股市場已經(jīng)從淘金場變成了充滿未知挑戰(zhàn)的險地。因此，回歸成了不少中概股的共同選擇。自2020年以來，已有百度、網(wǎng)易、京東、華住酒店、B站等超10家中概股成功在香港二次上市。

一位不愿具名的券商從業(yè)者向‘鞭牛士’表示，讓“獨角獸”留在自己國家上市，無論在市場層面還是國家策略層面都是必然的趨勢。“從企業(yè)角度來看，在更加成熟和國際化的港股上市或更有利一些，而且很多中概股二次上市后，其市場表現(xiàn)都不錯。另外，一個需要中概股‘獨角獸’們認清的事實是，中美之間在政治、外交上的對抗已經(jīng)蔓延到了商業(yè)經(jīng)濟領域。”