最近我經常收到上市公司的請求，幫助他們物色醫美標的。”中國整形美容協會醫療美容機構分會副會長田亞華告訴記者。

今年以來，資本市場醫美概念火爆，上市公司紛紛涉足相關產業。不過，“躺著賺錢”、門檻極高的醫美上游賽道只屬于少數企業。多數公司退而求其次，扎堆進入“醫美機構”賽道。這里的現實情況是毛利率很高，凈利率卻極低，如火如荼的跨界轉型稱得上是一場“美麗大冒險”。

熱潮涌動

據記者不完全統計，2021年以來，有20余家上市公司宣布跨界進軍醫美產業，主要采取并購方式快速進入。6月，奧園美谷(18.070, 0.30, 1.69%)宣布擬通過掛牌轉讓方式剝離房地產資產，全面轉型醫美產業。

隨著涉足醫美產業的上市公司越來越多，原來跟蹤地產、輕工行業的一些券商分析師，搖身一變成為醫美行業分析師。今年6月發布的2021版申萬行業分類，新增一個一級行業——美容護理。

跨界轉型熱潮涌動，醫美產業看上去很“美”。

國際咨詢機構Frost&Sullivan預測，2024年中國醫美市場規模有望突破3000億元，與2019年相比，實現翻倍。“綜合對比海外醫美市場滲透率和消費額等指標，中長期看，我國醫美產業有5倍以上成長空間。”中信建投(29.160, -0.32, -1.09%)研報認為。

近兩年，被稱為“玻尿酸三巨頭”的昊海生科(257.000, -15.00, -5.51%)、華熙生物(266.830, -12.35, -4.42%)、愛美客(724.030, -35.97, -4.73%)先后登陸A股，并以高速增長的業績和超高的毛利率引發市場矚目。其中，愛美客以90%以上的毛利率被市場冠以“女人的茅臺”之名。

不過，田亞華發現，不少宣布跨界進軍醫美產業的上市公司，之前并沒有進行詳盡調研，甚至談不上了解。“我問一位前來咨詢的上市公司高管，尋找醫美資產的目的是什么？他說先裝進去再說，因為事實擺在眼前。”

所謂“事實”便是醫美產業太火。今年以來，醫美指數大漲50%，上市公司沾醫美股價就漲：融鈺集團(4.560, 0.01, 0.22%)（維權）13天收獲11個漲停，金發拉比(12.950, -0.06, -0.46%)10天收獲9個漲停，奧園美谷今年以來漲幅達150%。

急功近利的跨界轉型受到監管機構的重點關注。今年5月底宣布擬以39倍高溢價投資醫美的麗尚國潮(5.880, 0.00, 0.00%)，在被上交所問詢后，不到一個月就草草終止了交易，原因是“標的公司處于初創期，未來經營發展不確定性較高。”

而一些主營業務靠近醫美的上市公司，面對誘惑則選擇謹慎。愛爾眼科(61.460, -3.42, -5.27%)董秘吳士君告訴記者，“我們的重心是各類眼病的診療服務，雖然眶周整形美容需求大，我們在積極探索，但不會為了追逐熱點而急功冒進。跨界進入陌生領域的風險本來就大，更不要說大干快上了。”

凈利率指標不理想

田亞華發現一個有趣現象：在上市公司苦苦尋覓醫美資產之際，不少醫美機構想趁著這波并購熱潮盡快“出手”。

“醫美產業鏈包括耗材、器械以及醫美機構等。上游的耗材、器械環節可以說是‘躺著賺錢’，比如‘玻尿酸三巨頭’，而醫美機構多數虧損。但市場往往不加區分，一聽醫美就以為是暴利。”田亞華說。

中信建投研報認為，醫藥監管政策嚴格，目前國內獲批的玻尿酸產品僅40個，肉毒毒素產品僅4個。門檻高，上游企業盈利能力強。比如，愛美客2020年毛利率和凈利率分別達92%和62%。

雖然醫美機構毛利率同樣很高，但獲客成本更高，所以凈利率指標并不理想。以去年年底赴港上市的瑞麗醫美為例，2017年至2020年，公司毛利率分別高達66%、58.2%、52.9%、48.72%，凈利率只有15.4%、11.6%、5.4%、2.98%。

醫美機構的獲客成本到底有多高？湖南老牌美容機構雅美集團董事長肖征剛為記者算了一筆賬：“早期通過傳統媒體投放廣告，獲客成本在每人2000元以上；后來是百度競價排名，獲客成本升至每人3000元以上；再后來隨著立體化營銷模式的發展，成本進一步上升；現在出現了渠道模式，返點高達70%。”

中信建投梳理發現，在醫美機構總成本中，營銷渠道和銷售費用分別占50%和20%，加上耗材、運營、人工等支出，醫美機構的凈利率普遍只有1%至10%。

“在高速增長中慘淡經營。”田亞華如此描述醫美機構現狀。

無奈的是，欲跨界進入醫美產業的上市公司多數只能選擇醫美機構賽道。“上游基本被巨頭壟斷，可供并購的標的鳳毛麟角。自建的話，除了需要資金，更需要長達數年的技術積累，這不是一時半會兒就能做到的。”肖征剛說。

以漢商集團(15.520, -0.29, -1.83%)為例，公司日前宣布擬投資1950萬元設立公司研發醫美產品，但短短一周就宣布作罷，原因是“相關產品研發需要一定周期，可能遇到研發不及預期，拿不到相關臨床批件或臨床試驗失敗等風險。”

而醫美機構雖然看上去門檻低，實際上是進入容易做好難。吳士君表示：“醫美機構除了賺錢難，還面臨不小的潛在醫療風險。”

找準切入點

資本市場以前曾出現幾波集中跨界，比如2013年、2014年的影視、游戲跨界熱潮。

華泰聯合證券董事總經理勞志明告訴記者，跨界的內在邏輯是向成長性好的產業轉型。有的上市公司主業難以為繼，提早轉型或許還有希望。而醫美比影視產業現金流好，比游戲產業穩定性強，前景廣闊，所以成為當下上市公司跨界轉型的熱門選項。

他提醒，并購本身很難，跨界并購更難。并購只是開始，整合才是關鍵。特別是醫美行業除了具備消費屬性，還兼具醫療屬性，相比影視、游戲等純消費行業，對專業化要求更高。

通過跨界進入醫美賽道的一家上市公司高管李明（化名）接受記者采訪時表示，醫美機構存在“小、亂、散”問題，但從長遠看，這為資本提供了介入整合的機會。

目前，國內醫美機構呈現區域化競爭態勢，且集中度低。以瑞麗醫美為例，其在浙江省的市場份額約為1.9%，排名第五，而浙江省前五名品牌機構合計市場份額僅為17.5%。

根據艾瑞咨詢數據，2019年國內具備資質的醫美機構約13000家，僅占醫美機構總量的14%。在具備資質的醫美機構中，大型機構占6%至12%，絕大多數是中小微機構。

“上市公司介入后，借助資本市場平臺進行整合，發展成全國性、連鎖化的大型醫美機構，通過品牌打造和效率的提升，長期而言，醫美機構盈利能力有望獲得提升。”李明表示。

田亞華稱，上市公司進軍醫美機構領域，切入點很重要。一些深耕單品類的醫美機構未來有希望勝出。比如植發，對醫生的要求不高，可以標準化，復制能力強，且醫療風險小。

以近日向港交所遞交招股書的植發龍頭企業雍禾醫療為例，其治療的患者總人數從2018年的3.5萬人增至2020年的9.1萬人，雖然2020年凈利率只有約10%，但有望“薄利多銷”，依靠迅勐的發展勢頭帶動業績快速增長。

肖征剛認為，醫美機構要更好地與資本市場對接，當務之急是樹立行業標準，規范發展。“很多醫美機構發展不規范，一旦裝入上市公司，在規范化的過程中會付出高昂代價。