6月28日，國內小分子CMO（合同生產外包）龍頭公司之一的凱萊英向港交所遞交上市申請，這意味著，繼藥明康德、泰格醫藥(175.8, -8.00, -4.35%)和康龍化成后，國內或再添一家“A+H”的CXO公司，

凱萊英主要業務是為藥企提供新藥研發和生產服務，其客戶包括有默沙東、輝瑞、艾伯維、禮來、再鼎醫藥、信達生物(87.65, 0.05, 0.06%)等國內外知名藥企。

近年來，中國藥物研發開發生產外包服務正在迎來黃金發展期，市場規模維持高速增長，增速高于全球水平。根據弗若斯特沙利文，從2016至2021年，中國CRO+CMO市場有望維持30.8%的年均復合增速，遠高于全球平均水平的9.5%。分環節看，臨床前階段有望維持19.7%的年均復合增速，臨床和生產外包階段分別有望維持32.0%和32.5%的年均復合增速。

在過去的十年里，中國創新藥研發形成“VIC”的產業模式，即風險投資（Venture Capital）， 知識產權（Intellectual Property）和合同制研發服務機構（Contract Research Organization）的模式，無數熱錢涌入創新藥研發后，相當大一部分都最終流向了像藥明康德、凱萊英這樣的CRO/CMO企業。

CRO、CMO們也被稱為行業“賣水人”，隨著創新藥在資本市場受寵，“賣水人”們的估值同樣水漲船高，甚至由于風險性更小，更加受到市場青睞。

如藥明康德、泰格醫藥等行業龍頭紛紛選擇在高估值時赴港二次上市，凱萊英自然也不例外，在市場給出高估值時，能夠以更低的成本更好的“圈錢”，何樂而不為？

當然，既然創新藥研發火熱，CXO們在面臨一輪發展機會時，也開始了新時期的競爭，這種競爭包含了產能、技術領域等，擁有更多資金顯然可以幫助CXO們更好的進行下一階段的競爭。

以凱萊英為例，其主打的小分子業務實際上并不是現在創新藥研發上熱門的方向，并且由于技術門檻相對大分子生物藥更低，競爭也更為激烈。根據康橙投資數據，在2000年全球銷售額Top10創新藥中8個為小分子藥物，到2019年Top10中僅有4個為小分子，小分子藥物逐步失去了銷售額的頭把交椅，在整體銷售額中的占比也呈現逐步下降趨勢。相比之下，大分子藥物迎來了火熱的發展期，成為引領全球藥品發展的核心動力。

同時，由于下游需求仍舊旺盛，同類型企業如藥明康德、九洲藥業、博騰股份等紛紛通過建廠、收購等方式擴大產能。因此，小分子藥物的研發生產業務或許在某個時間點達到天花板。凱萊英的業績增長也會受阻停滯。

這種情況下，凱萊英開始逐步布局大分子生物藥，拓展更多的業務可能性。7月2日，有投資者在投資者互動平臺詢問凱萊英未來業績增長點，以及是否有計劃切入細胞和基因療法。對此，凱萊英方面回復道，該公司的業務板塊已從小分子CDMO領域拓展至化學合成大分子、生物工程、生物大分子CDMO、臨床研究等新的領域。還將切入ADC業務領域，以帶動抗體業務發展；臨床研究業務板塊在細胞治療、基因治療等先進療法臨床研究領域已較早布局并有服務項目。

不過相比于國內大分子CDMO龍頭藥明生物，凱萊英現在才起步顯然是有些晚了。中泰國際證券研究部數據顯示，藥明生物作為大分子生物藥CDMO的頭部玩家，在中國市場占有率超過75%。而藥明生物首席執行官陳智勝博士曾多次對媒體表示生物藥CDMO是“強者恒強”，不擔心后來者的競爭。

這種說法或許并非自夸，如同樣主營在小分子的博騰股份便選擇跳過大分子生物藥，將基因治療作為新的拓展業務。

這種情況下，凱萊英還能沖破發展的天花板嗎？