吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)晉層的同時(shí)，新三板市場(chǎng)存量出清持續(xù)進(jìn)行。

證監(jiān)會(huì)上周五（5月28日）晚間發(fā)布《關(guān)于完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》），自發(fā)布之日起實(shí)施。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司當(dāng)天晚間發(fā)布《終止掛牌實(shí)施細(xì)則》，配套修改相關(guān)業(yè)務(wù)指南。

整體來(lái)看，摘牌制度優(yōu)化了主動(dòng)終止掛牌條件和程序、完善了強(qiáng)制終止掛牌情形和要求，并健全投資者保護(hù)措施。制度亮點(diǎn)包括：新增四大類12種強(qiáng)制終止掛牌情形、設(shè)置10個(gè)交易日摘牌整理期、搭建終止掛牌專區(qū)、為股東超200人的摘牌公司提供T+5股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)等。

記者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，較今年1月的征求意見(jiàn)稿，此次發(fā)布的正式版《指導(dǎo)意見(jiàn)》及實(shí)施細(xì)則進(jìn)一步明確了IPO或轉(zhuǎn)板上市公司豁免提供異議股東保護(hù)措施的具體時(shí)點(diǎn)、補(bǔ)充了撤回終止掛牌申請(qǐng)的相關(guān)規(guī)定、簡(jiǎn)化了專區(qū)中代為辦理信息披露及相關(guān)業(yè)務(wù)的證券公司的職責(zé)表述。

股轉(zhuǎn)公司表示，將組織實(shí)施好企業(yè)摘牌有關(guān)事項(xiàng)，保障投資者合法權(quán)益，促進(jìn)新三板市場(chǎng)形成能進(jìn)能出、優(yōu)勝劣汰的良性生態(tài)；同時(shí)，以“轉(zhuǎn)得順暢、轉(zhuǎn)得便捷”為目標(biāo)，進(jìn)一步細(xì)化轉(zhuǎn)板上市相關(guān)操作安排，便利優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)充分利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展。

較征求意見(jiàn)稿有三方面調(diào)整

修改后的《終止掛牌實(shí)施細(xì)則》共七章四十六條，主要內(nèi)容有四方面：優(yōu)化主動(dòng)終止掛牌條件和程序；完善強(qiáng)制終止掛牌情形和要求；健全投資者保護(hù)措施；明確終止掛牌后續(xù)安排。

具體規(guī)定上，在異議股東保護(hù)方面，對(duì)于異議股東保護(hù)措施不合理且拒不改正等不符合主動(dòng)終止掛牌條件的公司，股轉(zhuǎn)將駁回其主動(dòng)終止掛牌申請(qǐng)。

“在異議股東方面，比之前更加有章可循，也有利于主動(dòng)摘牌的推進(jìn)，只要異議股東的訴求正常合理，應(yīng)該會(huì)比之前更能保證投資者的合法權(quán)益。”北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南曾對(duì)記者表示。

強(qiáng)制終止掛牌情形上，在現(xiàn)行未按時(shí)披露年報(bào)或半年報(bào)、無(wú)主辦券商持續(xù)督導(dǎo)的情形基礎(chǔ)上，新增四大類十二種強(qiáng)制終止掛牌情形。具體包括：信息披露不可信、喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、公司治理存在重大缺陷、存在重大違法違規(guī)行為等。

投資者保護(hù)方面，對(duì)精選層公司和股東人數(shù)超過(guò)200人的創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層公司，實(shí)行網(wǎng)絡(luò)投票和中小股東單獨(dú)計(jì)票機(jī)制。在強(qiáng)制摘牌過(guò)程中，要求掛牌公司和主辦券商充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，積極回應(yīng)股東訴求，切實(shí)保護(hù)投資者的知情權(quán)、參與權(quán)；同時(shí)設(shè)置十個(gè)交易日的摘牌整理期，充分保障投資者退出機(jī)會(huì)。

此外，新政明確終止掛牌后續(xù)安排，實(shí)行投資者適當(dāng)性管理和T+5機(jī)制，并由證券公司代為辦理200人終止掛牌公司在專區(qū)中的信息披露及相關(guān)業(yè)務(wù)。

對(duì)于股東人數(shù)超過(guò)200人的終止掛牌公司，考慮其公眾公司屬性，根據(jù)《指導(dǎo)意見(jiàn)》要求，股轉(zhuǎn)公司設(shè)立摘牌證券非公開(kāi)電子化轉(zhuǎn)讓服務(wù)專區(qū)，為其提供股份轉(zhuǎn)讓和信息披露服務(wù)。摘牌證券服務(wù)專區(qū)依法采取非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，實(shí)行投資者適當(dāng)性管理和T+5機(jī)制。

值得關(guān)注的是，今年1月下旬，證監(jiān)會(huì)針對(duì)上述《指導(dǎo)意見(jiàn)》及實(shí)施細(xì)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。此番正式稿出爐，相較于征求意見(jiàn)稿的規(guī)則調(diào)整有三：

一是明確IPO或轉(zhuǎn)板上市公司豁免提供異議股東保護(hù)措施的具體時(shí)點(diǎn)。

“有市場(chǎng)主體對(duì)于征求意見(jiàn)稿第八條‘掛牌公司應(yīng)制定合理的異議股東保護(hù)措施……到境內(nèi)證券交易所上市的除外’存在疑問(wèn)，建議明確此類情形下可豁免提供異議股東保護(hù)措施的具體時(shí)點(diǎn)。”股轉(zhuǎn)表示，為促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通，《終止掛牌實(shí)施細(xì)則》采納市場(chǎng)意見(jiàn)，將時(shí)點(diǎn)明確為“已獲同意到境內(nèi)證券交易所上市”。

二是完善撤回終止掛牌的相關(guān)規(guī)定；三是進(jìn)一步明確在專區(qū)中代為辦理信息披露及相關(guān)業(yè)務(wù)的證券公司職責(zé)。

促進(jìn)市場(chǎng)能進(jìn)能出，進(jìn)一步細(xì)化轉(zhuǎn)板安排

掛牌公司批量摘牌出走，是近年困擾新三板發(fā)展的問(wèn)題之一。

對(duì)于企業(yè)陸續(xù)退出新三板，證監(jiān)會(huì)稱，究其原因，有的是在市場(chǎng)早期對(duì)新三板認(rèn)識(shí)不足，在經(jīng)歷市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)后，逐步趨于理性，因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差或出于成本考慮，主動(dòng)選擇退出；有的是掛牌前準(zhǔn)備不足，掛牌后公司治理和信息披露無(wú)法滿足持續(xù)監(jiān)管要求，存在違法違規(guī)被強(qiáng)制退出市場(chǎng)；有的是通過(guò)新三板市場(chǎng)培育成長(zhǎng)壯大后選擇到滬深交易所繼續(xù)發(fā)展。

從市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)特征的角度，股轉(zhuǎn)公司稱，新三板市場(chǎng)主要服務(wù)于創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)，掛牌公司普遍發(fā)展階段較早、發(fā)展速度較快，但經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱，受宏觀環(huán)境和行業(yè)波動(dòng)影響較大。

總體而言，掛牌公司摘牌，主要原因有：一是部分公司在掛牌后出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難或面臨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，難以獲得市場(chǎng)認(rèn)可，這些公司為提升決策效率、減少公眾關(guān)注度而摘牌，是其應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的合理選擇；二是部分公司在掛牌前未能合理評(píng)估自身發(fā)展需求和信息披露等規(guī)范成本，掛牌后難以適應(yīng)公眾公司的規(guī)范義務(wù)和監(jiān)管要求，一些企業(yè)甚至無(wú)法履行披露定期報(bào)告的基本義務(wù)，這些企業(yè)的摘牌反映了市場(chǎng)逐漸回歸理性。同時(shí)，一些掛牌公司經(jīng)過(guò)在新三板市場(chǎng)的融資、規(guī)范和培育，已達(dá)到IPO條件或受到并購(gòu)方的青睞，這些公司為申請(qǐng)上市或被收購(gòu)而選擇摘牌。

對(duì)于下一步工作安排，股轉(zhuǎn)表示，將組織實(shí)施好企業(yè)摘牌有關(guān)事項(xiàng)，保障投資者合法權(quán)益，促進(jìn)新三板市場(chǎng)形成能進(jìn)能出、優(yōu)勝劣汰的良性生態(tài)；同時(shí)，以“轉(zhuǎn)得順暢、轉(zhuǎn)得便捷”為目標(biāo)，進(jìn)一步細(xì)化轉(zhuǎn)板上市相關(guān)操作安排，便利優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)充分利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展。