3月26日晚，知乎在紐交所掛牌上市，股票代碼為ZH，以每股9.5美元價格發售5500萬股美國存托股份。知乎募資額共5.225億美元，預計用于產品服務市場、市場營銷、用戶增長、技術研發等用途。

作為中國最大的問答類社區平臺，知乎獲得諸多互聯網巨頭的青睞。本次發行前，騰訊持有知乎11.07％的股權；快手全資子公司Cosmic Blue Investments Limited持股知乎7.12％。

然而，知乎上市首日即破發。上市首日，知乎的開盤價為8.05美元，較發行價下跌15.26％；收報8.5美元，較發行價下跌10.53％。此后的兩個交易日，知乎股價仍然受挫。3月30日，其股價收報7.5美元。

2020年第四季度平均月活量同比上升三成

招股書顯示，知乎是中國最大的問答類網絡社區，也是中國排名前五的綜合類網絡內容社區之一。知乎吸引了一系列內容創作者，通過高質量內容積累用戶群體。

近年來，中國網絡內容社區規模在迅速擴大。根據招股書，2019年中國網絡內容社區的市場規模為2758億元，2025年中國網絡內容社區的市場規模預計會達到13478億元，復合增長率達到30.3％。

圖1：中國網絡內容社區市場規模

對于網絡內容社區來說，月活躍人數是一項非常關鍵的指標。招股書披露，知乎2020年第四季度的平均月活躍用戶為7570萬，平均每月瀏覽者為4.69億，平均每月互動量為6.757億，較去年同期分別增長33％、28.2％和4.8％。對于鹽選會員，2019年平均12個月的留存率為72％。

2020年第四季度末，知乎累計擁有4310萬內容創作者，平均每月有330萬活躍內容創建者，在2020年12月產生了1200萬條內容。截至2020年12月31日，知乎社區累計擁有3.53億條內容，過去兩年年均復合增長率為64.0％。

營收快速增長 成本飆升導致持續虧損

受益于網絡內容社區的快速增長，知乎近2年的營收增長較快，但利潤仍然虧損。招股書顯示，2020年知乎總營收為13.52億元，同比增長101.7％；凈利潤為虧損5.18億元，同比收窄48.2％。

分季度看，知乎的營收增速在不斷攀升。其單季度營收增速由2020年第一季度的59.32％提升至2020年第四季度的132.14％。

圖2：知乎單季度營收及凈虧損

不過，在營收較快增長的同時，知乎仍然處于虧損狀態。研究發現，成本增長是導致公司2020年虧損擴大的最重要原因。數據顯示，知乎2020年成本達5.94億元，相比2019年同期的3.58億元增長超1.5倍。

廣告業務營收占比下降 付費、內容解決方案等業務占比上升

從收入構成來分析，知乎的營收重心開始向付費用戶業務和內容解決方案業務傾斜，廣告業務占比明顯下降。

招股書披露，知乎主要通過廣告、付費會員、內容解決方案等方式進行變現。其中，廣告部分持續貢獻最大的營收來源。但從財務數據來看，知乎廣告業務比重下降。2019年，知乎廣告營收5.77億元，占總營收比重為86.1％；2020年知乎廣告營收為8.43億元，占總營收比重降至62.4％。

圖3：2019年及2020年知乎各業務營收占比變化

2019年至2020年，知乎付費會員收入在知乎整體收入增長較快。付費會員業務2020年的營收為3.2億元，同比增長264.18％，對總營收貢獻從2019年的13.1％上升至2020年的23.7％。招股書披露，知乎在2019年3月正式推出鹽選會員活動。2019年平均每月付費會員數量為57.4萬，2020年達到236.2萬，付費比率從2019年的1.2％上升至2020年3.4％。

此外，內容解決方案收入在知乎整體收入中的占比也大幅上升。2019年至2020年，知乎內容解決方案收入占比由0.1％上升至10％。招股書顯示，知乎于2020年初正式推出了開創性的內容商業解決方案，并在2020年確認收入為1.358億元，平均每MAU（月活躍用戶人數）收入為人民幣2.0元。

除了內容解決方案，知乎還有其他方面的探索，包括在線教育及電商。2020年，包括在線教育、電商的收入達到5262.8萬元，同比增長1082.92％。營收貢獻由2019年的0.7％提升至3.9％。